(電子商務(wù)研究中心訊)7月12日，齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技(01739.HK)于港交所主板上市。齊屹科技上市首日破發(fā)，盤初一度跌超6%。招股價(jià)低于配售區(qū)間。截至2018年7月12日11時(shí)，跌3.3%，報(bào)價(jià)4.69港元，市值達(dá)56.75億港元。
齊家網(wǎng)成立于2005年，前身是上海團(tuán)購網(wǎng)，而后逐漸轉(zhuǎn)型為O2O互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)。公司在2007年引入蘇州創(chuàng)投，2010年相繼引入鼎暉、百度，其中百度在齊家網(wǎng)C輪融資出資，目前為公司第二大股東。
事實(shí)上齊家網(wǎng)曾于2011年申請(qǐng)A股上市，但最終在當(dāng)年10月放棄該上市計(jì)劃，二度沖擊IPO齊家網(wǎng)選擇了香港市場(chǎng)。此次赴港融資，齊家網(wǎng)募資擬45%用于開發(fā)網(wǎng)上平臺(tái)，15%支付日常營銷開支，15%用作技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及系統(tǒng)的投資，另有20%用作其他戰(zhàn)略投資及收購等。
數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年齊家網(wǎng)營收分別為1.41億元、3億元、4.79億元，同期由于優(yōu)先股及可換股負(fù)債的公允價(jià)值虧損分別為783.6萬元、1.129億元、7.43億元，導(dǎo)致了齊家網(wǎng)年度虧損分別為3.47億元、4.1億元、8.55億元，累計(jì)虧損高達(dá)16.28億元。
齊家網(wǎng)CEO鄧華金在接受媒體采訪時(shí)曾表示：“家裝O2O作為一個(gè)重型產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經(jīng)歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”
近期，包括小米（已上市）、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、齊家網(wǎng)、寶寶樹、拼多多、找鋼網(wǎng)、優(yōu)信二手車（已上市）、有贊（已借殼上市）、同程藝龍、什么值得買等電商平臺(tái)、品牌都有紛紛披露招股說明書或成功IPO，此外還有滬江網(wǎng)、51信用卡、微貸網(wǎng)、獵聘網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公司也沖刺IPO。此外，還有一大波互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司和“獨(dú)角獸”也即將宣布啟動(dòng)海內(nèi)外資本市場(chǎng)IPO進(jìn)程。
對(duì)此，國內(nèi)知名電商智庫電子商務(wù)研究中心（微信ID:i100ec）發(fā)布電商快評(píng)予以點(diǎn)評(píng)（相關(guān)專題：http://qjkhjx.com/zt/qjw/ ）。
互聯(lián)網(wǎng)家裝高速增長 行業(yè)存三大“痛點(diǎn)”
近年來，中國家裝市場(chǎng)穩(wěn)定增長，而互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)更是得到了快速增長。隨著互聯(lián)網(wǎng)滲透率的持續(xù)上升以及在VR等眾多新技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的高增長潛力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)家裝經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模也在不斷壯大，由2011年約500億元增長到2017年近2500億元。
在經(jīng)歷了門戶時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展之后，家裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從線下轉(zhuǎn)移到線上的可能性的探索，據(jù)電子商務(wù)研究中心研究表明，中國互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)主要有：1）平臺(tái)模式：土巴兔、酷家樂、齊家、美樂樂、天貓家居、京東家居、惠裝、土撥兔等；2）垂直模式：家裝e站、金螳螂家、萬鏈等；3）家裝后市場(chǎng)：神工007、多彩飾家、萬能小哥、輕松到家等。但隨著行業(yè)的發(fā)展，一些問題也逐漸浮出水面。電子商務(wù)研究中心主任曹磊指出，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)存在以下痛點(diǎn)：
首先，流量紅利逐漸衰退?；ヂ?lián)網(wǎng)與家裝行業(yè)的結(jié)合在很大程度上是由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代巨大的流量紅利所導(dǎo)致的，但隨著流量轉(zhuǎn)移的消耗殆盡，家裝行業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道獲取的用戶流量不斷減少，且這些流量在轉(zhuǎn)化成本開始增加。平臺(tái)的盈利壓力驟增。
其次，用戶需求發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著用戶需求從單一向多元方面演變，傳統(tǒng)的家裝服務(wù)已經(jīng)無法滿足用戶的裝修需求。個(gè)性化的用戶需求對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)的要求更高，不僅僅需要完善的供應(yīng)鏈，還需要專業(yè)的設(shè)計(jì)，全方位的服務(wù)。服務(wù)能力跟不上用戶的需求，平臺(tái)面臨著用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。
最后，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。在曹磊看來，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)供應(yīng)鏈整合能力不足導(dǎo)致各平臺(tái)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。前兩年，國內(nèi)曾涌現(xiàn)出數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，但由于平臺(tái)的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢(shì)下，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達(dá)113家。
齊家網(wǎng)為何能成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”？
對(duì)此，電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰認(rèn)為，齊家網(wǎng)能成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”，憑借著以下三大優(yōu)勢(shì)：
第一是生態(tài)優(yōu)勢(shì)。齊家網(wǎng)是一家以家裝建材團(tuán)購起家的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，而家裝建材在整個(gè)家裝過程當(dāng)中占據(jù)著相當(dāng)重要的作用。齊家網(wǎng)選擇由此介入，正中家裝行業(yè)要害。齊家網(wǎng)通過長時(shí)間的布局，構(gòu)建了從建材、設(shè)計(jì)再到施工、售后等涵蓋家裝各個(gè)流程和環(huán)節(jié)的生態(tài)鏈條。齊家網(wǎng)已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)家居行業(yè)中形成了自己的閉環(huán)，發(fā)展、業(yè)績(jī)已經(jīng)成熟，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)家裝從線上到線下的全覆蓋。
第二是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在一個(gè)成長性的市場(chǎng)中，市場(chǎng)份額最大、增長速度最快的企業(yè)更有發(fā)展前景。而齊家網(wǎng)恰恰正是目前互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)上份額最大、增速最快的那一個(gè)。招股書顯示，齊家網(wǎng)2017年的市場(chǎng)份額達(dá)到了25.7%排名第一。而在增長速度方面，齊家網(wǎng)最近三年的營收分別為1.414億元、3.009億元和4.791億元，年復(fù)合增長率為84.1%，遠(yuǎn)超39%的市場(chǎng)平均水平。齊家網(wǎng)擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有利于占領(lǐng)用戶和裝修公司，進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。
第三是流量?jī)?yōu)勢(shì)。背靠百度成為齊家網(wǎng)一大優(yōu)勢(shì)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，流量占據(jù)著十分重要作用。百度作為齊家網(wǎng)的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術(shù)支持來實(shí)現(xiàn)對(duì)于齊家網(wǎng)發(fā)展的全流程支持。
齊家現(xiàn)金流短板凸顯 “戰(zhàn)略性虧損”尋求出口
長期“燒錢” 引資金鏈緊張
招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年～2017年，齊家網(wǎng)經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為：-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元；投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。持續(xù)“燒錢”的模式直接導(dǎo)致了齊家網(wǎng)資金鏈的相對(duì)緊張，總體來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金流情況真的不容樂觀。而現(xiàn)金流作為評(píng)定公司經(jīng)營情況的重要指標(biāo)，在IPO審核中自然備受關(guān)注，很容易便成為持續(xù)盈利能力不佳的質(zhì)疑關(guān)卡。
電子商務(wù)研究中心財(cái)務(wù)分析師方格認(rèn)為，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流持續(xù)呈負(fù)數(shù)的主要原因是他作為一家互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)，也屬于工程類項(xiàng)目。這些項(xiàng)目，大多時(shí)間跨度長，竣工驗(yàn)收與結(jié)算收款時(shí)間不一致，還需要留存一部分質(zhì)保金，現(xiàn)金流容易出現(xiàn)負(fù)數(shù)；另一方面，齊家網(wǎng)經(jīng)營過程中應(yīng)收賬款過多，現(xiàn)金收入少，采取的是市場(chǎng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，這個(gè)階段側(cè)重在市場(chǎng)份額的增長上。
齊家變現(xiàn)能力不足 持續(xù)虧損
據(jù)齊家網(wǎng)招股書披露，公司2015年、2016年和2017年流動(dòng)比率分別為1.4、1和0.9。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)；反之則弱。一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)在2：1以上，齊家網(wǎng)的這一指標(biāo)也看出其現(xiàn)金流的短板。
事實(shí)上，齊家網(wǎng)方面也坦陳，公司一直處于經(jīng)營虧損的狀態(tài)，且無法保證未來的盈利能力，“我們無法保證未來能夠自經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生經(jīng)營收益或正面現(xiàn)金流量。我們創(chuàng)造及保持經(jīng)營收益的能力取決于我們擴(kuò)張線上平臺(tái)電影業(yè)務(wù)以及我們的自營室內(nèi)設(shè)計(jì)及建筑業(yè)務(wù)并使其產(chǎn)生的收入超出擴(kuò)張及業(yè)務(wù)營運(yùn)相關(guān)開支的能力。我們一直在擴(kuò)張我們的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營開支大幅增長并超出收益的增長速度?！饼R家網(wǎng)作為平臺(tái)型公司，其運(yùn)營模式、盈利模式包括盈利時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)期可能要跟淘寶、天貓等巨型平臺(tái)型企業(yè)的運(yùn)營模式去相對(duì)應(yīng)。家裝O2O作為一個(gè)特殊的產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)，燒錢是在所難免的，這種“戰(zhàn)略性虧損”目前對(duì)于市場(chǎng)而言還是能夠被接受的，監(jiān)管方也不會(huì)牢牢揪住這一點(diǎn)。
因此，方格近一步指出，相對(duì)于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流而言，大家更應(yīng)該關(guān)注的是齊家網(wǎng)是否有足夠強(qiáng)的融資能力來支撐擴(kuò)張型戰(zhàn)略下的大量資金支出。如若不能，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流問題可能會(huì)真正意義上造成嚴(yán)重的后果，也成為IPO路上一顆巨大的絆腳石。然而數(shù)據(jù)顯示公司融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢(shì)，2015年～2017年，公司融資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。除了2015年獲得大手筆融資之外，2016年～2017年的融資尚低于同期投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額。也就是說，目前就招股書來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金融資完全不足以負(fù)擔(dān)消耗，應(yīng)引起高度重視，注意預(yù)防過度擴(kuò)張導(dǎo)致的資金鏈斷鏈，及時(shí)清理庫存，檢查是否由于自行提高利潤率導(dǎo)致的存貨積壓，通過降低利潤以擴(kuò)大銷售，盡快回籠資金。
方格建議道，對(duì)于后續(xù)發(fā)展，公司應(yīng)以下戰(zhàn)略措施進(jìn)一步提升盈利能力：進(jìn)一步增加用戶基數(shù)，保障開展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)；吸引更多優(yōu)質(zhì)服務(wù)提供商至公司平臺(tái)，以滿足平臺(tái)上與日俱增的家裝服務(wù)需求；繼續(xù)提升公司平臺(tái)的多渠道變現(xiàn)能力，包括廣告服務(wù)、 金融轉(zhuǎn)介服務(wù)和供應(yīng)鏈服務(wù)；進(jìn)一步發(fā)展公司的自營家裝業(yè)務(wù)和特許經(jīng)營模式；有選擇地尋求進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與并購的機(jī)會(huì)。
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