(網(wǎng)經(jīng)社訊)摘要：叮咚買菜公布2022Q4財報，Q4公司營收62.0億，同比+13.1%，毛利率環(huán)比Q3提升2.9pct至32.9%，相比同受疫情影響的Q2亦明顯提升1.3pct；履約費率環(huán)比Q3下降2.8pct至24.1%。Q4 Non-GAAP凈利潤為1.2億， Non-GAAP利潤率為1.9%。公司為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強商品力不斷增強壁壘，持續(xù)聚焦經(jīng)營效率提升，現(xiàn)金流充足，預(yù)計2023年將繼續(xù)保持Non-GAAP盈利，維持“強烈推薦”評級。
正文：營收穩(wěn)健增長，單季盈利超預(yù)期。22Q4公司實現(xiàn)營收62.0億/+13.1%；GMV為67.7億/+12.7%。公司Q4 Non-GAAP凈利潤為1.2億（21Q4為-10.3億，22Q3為-2.9億），Non-GAAP利潤率為+1.9%。22Q4后期全面放開后囤貨需求的驟增，利好公司收入增長及UE改善。同時公司自身聚焦商品力和供應(yīng)鏈效率的打法亦成效顯著，相比同受疫情影響較大的22Q2，公司Q4毛利率也明顯提升1.3pct；且在受疫情影響較小的11月，依然實現(xiàn)GAAP層面盈利，公司內(nèi)生盈利能力穩(wěn)定提升。當(dāng)前公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為64.9億，環(huán)比22Q3增加6.3億，現(xiàn)金流穩(wěn)健。
毛利率環(huán)比提升明顯，供應(yīng)鏈效率優(yōu)化及商品力建設(shè)驅(qū)動毛利率持續(xù)上行。22Q4公司毛利率達到32.9%，同比+5.2pct，環(huán)比+2.9pct。公司Q4毛利率提升部分受益于Q4疫情下囤貨需求增加。但剔除疫情影響，毛利率提升趨勢同樣明顯，主要源于供應(yīng)鏈效率提升及開發(fā)差異化優(yōu)質(zhì)SKU提升溢價。公司在商品力建設(shè)上持續(xù)投入，專注清潔標(biāo)簽及細分人群需求等方向進行商品創(chuàng)新；Q4產(chǎn)品研發(fā)費用為2.6億，占收入比為4.2%。
精細運營下，履約費率、營銷費率均明顯優(yōu)化，管理費率平穩(wěn)。公司Q4履約費率為24.1%，環(huán)比降低2.8pct，同比降低8.5pct，倉內(nèi)人效、履約人效提升持續(xù)驅(qū)動履約費率逐季改善。Q4銷售費用為0.9億/-74.5%，銷售費率為1.5%/同比-5.1pct。轉(zhuǎn)變?yōu)樾蕛?yōu)先兼顧規(guī)模的長效打法后，公司營銷開支大幅優(yōu)化。Q4管理費率為2.4%，保持平穩(wěn)。
投資建議：當(dāng)前公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，預(yù)計2023年繼續(xù)保持Non-GAAP盈利。長期看，即時零售空間廣，前置倉優(yōu)于品控精于生鮮，是平臺模式的重要補充。叮咚作為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強商品力，用戶體驗和黏性好。預(yù)測公司23E/24E/25E收入為256.5/282.6/308.6億，Non-GAAP凈利為1.7/5.6/9.2億，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；市場競爭加劇。
分析師承諾
負責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。
評級說明
報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：
股票評級
強烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上
增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間
中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間
減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上
行業(yè)評級
推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)
中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)
回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)
