(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2020年3月19 日公司發(fā)布2019 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入71.98 億元，同比增長 95.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.59 億元，同比增長69.34%。
業(yè)績接近預(yù)增公告上限，Q4 增長進(jìn)一步提速
公告顯示Q4 收入同比增長129%，凈利潤同比增長85%，接近預(yù)增公告上限，增速比Q3 進(jìn)一步大幅提高。我們認(rèn)為，公司模式不斷得到認(rèn)可，上市之后公司平臺影響力進(jìn)一步提升，雙十電商節(jié)交易額超預(yù)期是主要原因。
毛利率略有下降但毛利高速增長，公司當(dāng)前更重視規(guī)模擴(kuò)張19 年公司毛利率為6.3%，比去年同期低約2pct，毛利同比增長約50%。毛利率略有下滑是因為當(dāng)前公司更重視規(guī)模擴(kuò)張，雙十電商節(jié)多多平臺橫向擴(kuò)張速度超預(yù)期也印證這一觀點。規(guī)模最大的涂多多19 年實現(xiàn)超過100%的增長，表明滲透率有很大提升空間。新上線的三個多多平臺Q4 貢獻(xiàn)約2.3 億收入，我們預(yù)計今年整體貢獻(xiàn)有望達(dá)到20 億左右，為重要成長驅(qū)動。
經(jīng)營性現(xiàn)金流高速增長，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.8 億，同比增長391.20%，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈地位提升是主要原因。具體而言，預(yù)收增速超過預(yù)付增速，前者增長101%，后者增長57%，應(yīng)收賬款增長74%低于收入增速，同時新增應(yīng)付票據(jù)4.15 億。隨著公司交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大和增值服務(wù)的不斷豐富，產(chǎn)業(yè)鏈地位將持續(xù)提升，現(xiàn)金流超過利潤將是常態(tài)。
科技和數(shù)據(jù)能力提升平臺壁壘，直播推動公司更快成長公司未來將加強(qiáng)云 ERP、在線支付、電子合同、智慧物流、智慧工廠、金融科技等 SaaS 服務(wù)體系建設(shè)和推廣應(yīng)用，大力提升多多平臺的科技和數(shù)據(jù)驅(qū)動能力，這將進(jìn)一步提高用戶粘性提升平臺壁壘。另外，近期公司多多平臺近期開展直播帶貨效果超預(yù)期，我們預(yù)計這將成為電商的常規(guī)營銷手段，推動用戶數(shù)和交易規(guī)模的更快增長。
盈利預(yù)測與評級
上調(diào)盈利預(yù)測，將公司2020-2021 年收入從102.85/145.84 億元調(diào)整為121.64/185.27 億元，凈利潤從2.45/3.62 億元調(diào)整為2.51/3.74 億元。公司作為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，具有較高的成長性，行業(yè)內(nèi)可比公司2021PE 倍數(shù)約為25 倍，我們僅根據(jù)PE/G=1，給與公司2021 年50 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為132.5 元，上調(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響下游需求；商品價格波動風(fēng)險；后續(xù)品類擴(kuò)張不及預(yù)期。（來源：天風(fēng)證券 文/沈海兵 文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
