(電子商務研究中心訊)為印證蘇寧現(xiàn)階段的拐點性機會,本篇報告我們對擁有50年經(jīng)營經(jīng)驗且經(jīng)歷激烈電商競爭依然引領市場的電器連鎖龍頭百思買進行深度研究,以期論證三個問題:1)行業(yè)層面,中國目前家電3C市場渠道集中度依然偏低,借鑒海外,蘇寧的市場份額提升空間多大;2)戰(zhàn)略層面,電商沖擊與同行競爭持續(xù),全渠道競爭賽場蘇寧是否具有逆轉(zhuǎn)機會;3)盈利層面,在白熱競爭環(huán)境下,蘇寧能否憑借規(guī)模優(yōu)勢和高客單商品銷售能力實現(xiàn)毛利率提升,帶動利潤持續(xù)增長。
美國市場:消費電子行業(yè)大,家電線上滲透率低。
根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)統(tǒng)計,美國家電3C行業(yè)規(guī)模接近1800億美元,其中消費電子體量大于家電。渠道分布來看,消費電子主要在專業(yè)電器連鎖銷售,渠道占比達到54%,線上占比為27%;小家電以超市與家居建材商為主渠道,線上占比為18%,而大家電以家居建材商和專業(yè)電器連鎖為主,專業(yè)電器連鎖渠道占比23%,線上滲透率較低僅為8%。在整體家電3C行業(yè)百思買的市占率為22%。
百思買:音響小店到連鎖龍頭,變革保長久優(yōu)勢。
百思買從音響專賣店到電器連鎖龍頭,持續(xù)變革是其成功的核心:1)在激烈競爭中,定位低價+高效,以合理選址和精簡人員,實現(xiàn)客源豐富和費用控制,提高低價定價權,攫取市場;2)在格局穩(wěn)定時,通過新品引入和增值服務,實現(xiàn)高客戶黏性和高毛利率水平;3)電商快速沖擊下,通過線上線下供應鏈打通,強化數(shù)據(jù)分析能力,利用門店前置倉優(yōu)勢,最終實現(xiàn)整體經(jīng)營效率優(yōu)于純電商。
估值特性:業(yè)績驅(qū)動為基,效率推升估值溢價。
回顧歷史,1986-1995年市場份額搶占期,公司實現(xiàn)營收復合增長49%,股價年復合收益率18%;在1996-2009年改革優(yōu)化期,公司迎來毛利率與費用率雙升,營收復合增長15%,營業(yè)利潤復合增長23%,股價年復合收益率為25%;2010-2017年改革調(diào)整期打通線上線下,同店于2014年轉(zhuǎn)正后保持正增長,經(jīng)營凈利潤率恢復至歷史較高水平,股價年復合收益率為7%,而從最低點的2013年至2017年年復合收益率高達43%,在此階段經(jīng)營效率提升和凈利潤率大幅改善,帶動估值中樞快速提升。我們認為盡管所處市場及主要銷售品種有所差異,但百思買的發(fā)展歷史映射典型性標準品渠道的發(fā)展規(guī)律,現(xiàn)階段蘇寧正處在雙渠道深入融合期,持續(xù)變革帶來的經(jīng)營效率改善,有望拉動估值中樞上移。（來源：新浪財經(jīng) 編選：電子商務研究中心）
