(電子商務(wù)研究中心訊) 蘇寧云商(002024)
營(yíng)收提速，不同單品毛利率有升有降：2017年中報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入為837.46億元，同比增長(zhǎng)21.87%，歸母凈利潤(rùn)為2.91億元，同比增長(zhǎng)340.53%，考慮運(yùn)營(yíng)資金收益后的扣非的歸母凈利潤(rùn)為1.29億元，同比增長(zhǎng)119.85%。分產(chǎn)品來(lái)看，通訊產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)36.42%，而毛利率僅為4.72%,主要原因系公司為搶占市場(chǎng)，加強(qiáng)了該品類(lèi)的促銷(xiāo)力度。小家電的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了24.17%，毛利率為19.37%，毛利率提高的主要原因?yàn)楣炯訌?qiáng)了C2B反向定制產(chǎn)品的銷(xiāo)售。
線上保持高速增長(zhǎng)，線下同店效率保持穩(wěn)定：公司強(qiáng)化店面經(jīng)營(yíng)效益考核，加快新業(yè)態(tài)的探索，使得各類(lèi)門(mén)店總數(shù)保持在1500家左右，而同店可比銷(xiāo)售保持了4%以上的增長(zhǎng)。蘇寧易購(gòu)APP日均活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)80%，移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例達(dá)到83.66%。公司8月份和9月份線上的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)69%和43%，預(yù)計(jì)2018年能保持40%以上的增長(zhǎng)。
物流倉(cāng)儲(chǔ)面積儲(chǔ)備充足，全牌照金融服務(wù)平臺(tái)開(kāi)始發(fā)力：蘇寧物流及天天快遞擁有倉(cāng)儲(chǔ)及相關(guān)配套總面積614萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)至2020年，公司的倉(cāng)儲(chǔ)面積會(huì)達(dá)到1000萬(wàn)平方米。公司旗下?lián)碛械慕鹑跇I(yè)務(wù)包括：支付業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈金融，消費(fèi)金融，投資理財(cái)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，眾籌業(yè)務(wù)，融資租賃以及蘇寧銀行。上半年蘇寧金融業(yè)務(wù)(支付業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù))總體交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)172%，預(yù)計(jì)到2019年能夠貢獻(xiàn)50億左右的營(yíng)收以及12億左右的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司已經(jīng)成功進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，成為O2O零售的領(lǐng)跑者以及全產(chǎn)業(yè)鏈布局的先驅(qū)。我們對(duì)公司進(jìn)行分布估值。1.公司持有阿里巴巴1.09%的股權(quán)價(jià)值約300億；2.零售業(yè)務(wù)線上的估值約400~450億；3.零售業(yè)務(wù)線下的估值約400~480億；4.物流價(jià)值約250~280億；5.蘇寧金融價(jià)值在180~200億，合計(jì)總市值在1530億~1710億，對(duì)應(yīng)2018年股價(jià)為16.43元~18.37元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新門(mén)店開(kāi)展不及預(yù)期；線上增速放緩；零售行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期(來(lái)源：財(cái)富證券 文/許正；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
