(電子商務研究中心訊) 跨境通(002640)
跨境電商業(yè)務繼續(xù)高速增長，Q2收入、凈利增長提速17H1公司實現(xiàn)收入55.72億元，同比增62.02%；扣非凈利3.06億元，同比增93.94%；凈利3.15億元，同比增98.87%，EPS0.22元，符合預期，跨境電商業(yè)務繼續(xù)高速增長促業(yè)績表現(xiàn)靚麗。貢獻主要業(yè)績的子公司環(huán)球易購17H1收入46.06億元(同比+55.35%)、凈利2.80億元(+102.02%)。16Q1-17Q2收入分別增205.40%、167.84%、127.35%、63.67%、50.72%、73.85%，凈利分別增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%、82.05%、119.67%。17Q1收入、凈利增速較去年有所放緩，主要是基數(shù)放大疊加出口電商中的服裝品類承壓所致；17Q2收入和凈利增速均有回升，主要為服裝業(yè)務恢復增長貢獻、電子品類仍保持了100%以上的高速增長，預計未來在公司經(jīng)營步入良性軌道下業(yè)績將繼續(xù)維持高增長。
服裝出口增長轉(zhuǎn)正，電子出口保持高增長跨境電商業(yè)務目前收入占比98.52%，是業(yè)績主要貢獻者。分拆來看：1、出口方面，17H1環(huán)球易購出口B2C收入40.30億元(同比+44.75%)，Q1/Q2收入增速分別為30.29%/61.23%。分銷售渠道來看：1)自營平臺收入占出口總收入比例為64.12%，17H1收入25.84億元(+36.28%)，Q1/Q2收入增速分別為14.88%/62.56%，兩大主要品類服裝、電子收入分別為12.76億元(+0.19%)、13.07億元(+110.20%)，其中電子延續(xù)高增長態(tài)勢，Q1/Q2收入增速分別為115.59%/105.46%，服裝品類二季度增速轉(zhuǎn)正、顯示前期調(diào)整基本完成、恢復良性增長，Q1/Q2收入增速分別為-23.99%/35.25%。2)通過第三方平臺銷售的出口B2C業(yè)務收入目前占比為35.88%，17H1收入14.46億元(+62.83%)。前海帕拓遜17H1收入8.80億元(+114.59%)，凈利潤8320.43萬元(+127.28%)。帕拓遜主營電子品類出口、主要在第三方平臺上銷售，保持了良性高速增長。2、進口方面，17H1公司實現(xiàn)收入4.35億元(+141.82%)。
毛利率、費用率雙降，存貨略降、現(xiàn)金流改善明顯
毛利率：17H1毛利率同比降2.51PCT至47.88%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較低的電子品類占比提升(合并報表層面電子品類收入占比自去年同期56%提升至66%)；但兩大品類服裝、電子毛利率分別同比提升0.12PCT/4.01PCT。
費用率：17H1期間費用率同比降3.69PCT至40.04%，其中規(guī)模效應及營銷策略改變(服裝出口業(yè)務從付費流量向免費流量轉(zhuǎn)型、減少廣告宣傳費用)促銷售費用率同比降4.34PCT至37.01%，管理費用率同升0.25PCT至2.58%主要為薪酬、租金等費用相應增長，財務費用率上升0.40PCT至0.45%主要為銀行貸款增加致利息支出增加。其他財務指標：1)存貨規(guī)模下降、周轉(zhuǎn)速度略下滑。17H1存貨較17年初同比降3.76%至24.76億元，存貨/收入為44.44%較上年同期30.14%有所上升，存貨周轉(zhuǎn)率1.15較16H1的1.45有所放緩；從存貨質(zhì)量來看，庫存商品的存貨跌價準備計提比例為2.71%較上年同期1.94%略有上升。從存貨絕對值變動來看，由于公司加大供應商鋪貨模式推進(即供應商承擔存貨)、計劃2017年全年鋪貨占比達50%，預計未來存貨總額將相對波動不大。
2)應收賬款較年初降5.68%至5.29億元；
3)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-5197萬元、較16H1的-4.01億元和17Q1的-5.68億元同比和環(huán)比均有較大幅度改善，主要系支付供應商貨款、營銷推廣費、物流費等有所減少所致。其中，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為54.08億元、同比增62.27%，基本與銷售收入增長一致；購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金35.66億元、同比增52.31%，其增速低于銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金，主要為公司加大了供應商鋪貨模式的推進力度，從而相應的采購占用資金壓力得到緩解，同時公司上半年廣告費等宣傳支出略有下降也有貢獻(絕對值減少約0.78億元)，現(xiàn)金流向良性發(fā)展。4)資產(chǎn)負債率34.54%，較16年中期45.98%、17年初40.22%有所下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康。
出口B2C龍頭地位突出，服裝品類調(diào)整顯效+電子品類持續(xù)靚麗，未來良性高增長可期
公司旗下的主要跨境電商業(yè)務運營主體環(huán)球易購為出口B2C領域龍頭、且經(jīng)營表現(xiàn)突出、領先于同業(yè)。主要出口品類電子和服裝中，電子保持持續(xù)三位數(shù)高增長，服裝業(yè)務在2016年進入調(diào)整、公司相應進行了內(nèi)外部改革(包括產(chǎn)品服務優(yōu)化、付費流量向免費流量的營銷策略轉(zhuǎn)變等)，2017Q1服裝業(yè)務因去年高基數(shù)出現(xiàn)下滑(收入降-24%)，Q2收入增長已經(jīng)回正。預計隨著后期調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，服裝恢復增長、電子持續(xù)增長將促業(yè)績良性增長。
公司經(jīng)營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健和良性發(fā)展：截止2017年6月30日，公司旗下平臺合計注冊用戶數(shù)量超過8142萬人，月均活躍用戶數(shù)超過1680萬人，在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過39.1萬個；2017年上半年公司旗下主要平臺重復購買率為35.1%，流量轉(zhuǎn)化率為1.52%。
未來增長空間主要來自于：1)跨境電商行業(yè)處于發(fā)展初期、尚未進入成熟階段，近幾年保持了30%左右的市場增速，同時國外市場規(guī)模大、空間廣闊；2)公司雖然銷售規(guī)模處于業(yè)內(nèi)領先，但在出口B2C領域市場份額還不高(目前不到2%)，有很大提升空間；3)市場方面，公司目前歐美市場收入占比超過85%，未來對這些地區(qū)將進行深耕細作，通過關注本地化、推出自營平臺小語種網(wǎng)站、進行海外倉建設、提高物流服務及客戶服務、推進移動端建設等多方面措施提高復購率；同時，新興市場空間很大待拓展、存在很多機會；4)存貨及現(xiàn)金流管理方面，公司將通過合作供應商進行存貨風險共擔、同時減輕規(guī)模擴大背景下的相應現(xiàn)金流壓力，公司計劃到17年末供應商鋪貨(供應商承擔存貨)占比可達50%。5)進口業(yè)務方面，公司2015年開始通過自建品牌“五洲會”進行線上線下拓展、目前占比較小，公司將重點解決目前進口項目運營過程中存在的問題，在供應鏈、終端運營等方面持續(xù)優(yōu)化，逐步打造進口業(yè)務核心競爭力。另外，優(yōu)壹電商并表后也將有利于擴大公司進口業(yè)務布局，帶來新增長點。公司2~3年內(nèi)發(fā)展目標是：1)主營網(wǎng)站平臺化；2)在20個主要歐美國家成為本土前3名的電商公司；3)服裝品牌站成為世界服裝網(wǎng)站前5名；4)成為國內(nèi)90%以上大品牌出海的獨家合作代理商；5)孵化出2-3個海外知名的電商產(chǎn)品品牌；6)建立自己的核心物流渠道。
發(fā)布第三期股票期權激勵計劃、針對前海帕拓遜進行激勵；核心高管徐佳東完成0.5億元增持
17.8.20公司公告擬向前海帕拓遜員工13人(均為部門核心骨干)授予400萬份股票期權，占總股本0.28%，行權價格為19.51元/股。激勵計劃有效期為授權日起至所有股票期權注銷或行權之日、且不超36個月，自授權日滿12個月后兩年內(nèi)按50%：50%比例行權，行權條件為前海帕拓遜2017/2018年扣非歸母凈利潤分別不低于1.8億元、2.8億元。本次行權業(yè)績指標遠高于帕拓遜之前的業(yè)績承諾(即2017/2018年分別實現(xiàn)凈利潤不低于0.88億元、1.12億元)，一方面彰顯前海帕拓遜增長信心，另一方面有利于強化上市公司盈利能力和業(yè)績。17.6.28~6.30公司副董事長兼總經(jīng)理徐佳東先生累計以5037萬元增持公司240.08萬股股票，提振市場信心。另外，17.6.29實際控制人之一、董事長楊建新之妻樊梅花女士將其7200萬股(總股本占比5.03%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓予鄧少煒先生，交易完成后鄧少煒將持股5.60%、成為持股5%以上股東；樊梅花持股6.61%、仍為公司實際控制人。本次股權轉(zhuǎn)讓主要考慮在于綁定優(yōu)秀管理人員，激勵鄧少煒帶領公司控股子公司前海帕拓遜經(jīng)營團隊持續(xù)創(chuàng)造佳績，為上市公司引入優(yōu)秀的經(jīng)營層股東。
看好行業(yè)高景氣下公司龍頭優(yōu)勢和規(guī)模效應繼續(xù)凸顯，維持“買入”評級
我們認為：1)跨境電商行業(yè)處于發(fā)展初期、保持高速增長，出口跨境電商還處于競爭藍海，公司作為龍頭已取得領先優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，在下一步精細化布局、擴大份額方面較同業(yè)存在明顯優(yōu)勢；2)公司原有的跨境出口B2C業(yè)務方面，服裝品類的大幅調(diào)整已進入尾聲、17Q2銷售已呈現(xiàn)回升，未來預計將恢復增長，疊加電子品類持續(xù)高速增長，公司未來業(yè)績高增長持續(xù)性較好；3)存貨和現(xiàn)金流兩大困擾電商類公司發(fā)展的指標在17Q2有所改善，預計隨著公司推動平臺化發(fā)展、實行供應商鋪貨占比提升有利于經(jīng)營指標的良性發(fā)展：短期來看在鋪貨模式推進下，存貨總額預計變化不大，長期來看存貨增長速度將低于收入增速；現(xiàn)金支出方面，17Q1有支付供應商欠款的影響帶來較大的現(xiàn)金流出，之后相應壓力預計會減輕，但上半年還有廣告宣傳費用絕對值下降的部分影響，在下半年旺季來臨之時有可能這方面會加大投入，因此現(xiàn)金流方面短期變化方向不確定、但預計變化幅度不會太大；4)優(yōu)壹電商收購推進中，已于6.22獲得證監(jiān)會審批通過，若順利將于四季度并表。5)16年定增的1.40億和6294萬股股票(占股本比例分別為9.78%和4.39%)將分別于17年的9.20和11.13解禁，可能帶來一定減持壓力。
公司預計17年1~9月歸母凈利同比增長80~110%?？紤]公司二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)改善，收入、凈利增長提速、顯示業(yè)務層面步入良性發(fā)展軌道，我們上調(diào)17~19年EPS至0.54/0.88/1.35元，對應17年36倍PE，假設優(yōu)壹電商于17Q4開始并表、按承諾凈利潤和現(xiàn)有股本14.35億股+發(fā)行股份購買資產(chǎn)所發(fā)行股份7327萬股測算、暫不考慮募集配套資金帶來的股本增加，預計17~19年EPS將分別增厚EPS0.02/0.11/0.14元，維持“買入”評級。
風險提示：國外需求疲軟、國際貿(mào)易環(huán)境變化風險、定增減持風險、進口電商政策風險、優(yōu)壹電商收購進展不僅預期、并購整合不當?shù)取?來源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：中國電子商務研究中心)
