(電子商務(wù)研究中心訊) 
事件
跨境通發(fā)布2017半年報(bào)，2017H1營業(yè)收入55.7億元，同增62%；歸母凈利潤3.15億元，同增99%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流為-5197萬，較去年同期-4億、2017Q1的-5.7億大為改善。
點(diǎn)評(píng)
出口電商多模式齊發(fā)力業(yè)績保持快速增長：環(huán)球易購電子獨(dú)立站及前海帕拓遜營業(yè)收入增速同比超過110%；服裝獨(dú)立站逐步改善，單季收入環(huán)比增幅23%；第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)收入同增63%，重在優(yōu)化收入質(zhì)量。跨境出口電商收入49億，其中Q1收入為23.5億，同增39.88%；Q2收入為25.6億，同增69.07%；2017Q2相較于Q1環(huán)比增長9%。服裝自營網(wǎng)站收入Q2相比Q1環(huán)比增長23%,印證了公司流量運(yùn)營的能力與成果，H1營業(yè)收入為12.76億元，與去年基本持平，同增0.19%。電子獨(dú)立站Gearbest自營平臺(tái)營業(yè)收入為13億，同增110%；Q2和Q1分別為6.3億/6.8億，同增116%/105%。第三方平臺(tái)銷售業(yè)務(wù)，營業(yè)收入14.5億，同增63%。Q2及Q1分別為7.3億，7.2億，基本持平，主要系公司精選SKU，砍掉了一些盈利能力差的產(chǎn)品，促進(jìn)Q2存貨的下降及現(xiàn)金流的改善。前海帕拓遜業(yè)務(wù)保持快速成長，H1收入為8.8億，同增115%，凈利潤8,320萬，同增127.28%，凈利潤率為9.5%；品牌化跨境電商模式仍維持高歌猛進(jìn)狀態(tài)，股票期權(quán)激勵(lì)將進(jìn)一步保障該項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速增長(17年、18年業(yè)績指標(biāo)分別為1.8億、2.8億)。
出口電商業(yè)務(wù)以歐洲和北美為主，熱銷品牌不斷豐富。公司跨境電商出口業(yè)務(wù)的主要銷售區(qū)域?yàn)?a href='http://qjkhjx.com/zt/world/' target='_blank'>歐洲和北美洲，在當(dāng)?shù)負(fù)碛幸欢ǖ囊?guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)，兩者合計(jì)占跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的85.57%。隨著跨境電商行業(yè)的快速發(fā)展，銷往海外的熱銷產(chǎn)品的品類越來越豐富，包括服裝服飾、電話和通訊類、消費(fèi)電子類等10余個(gè)類目。
獨(dú)立站點(diǎn)服裝業(yè)務(wù)Zaful，Rosegal，Dresslily等網(wǎng)站通過垂直細(xì)分，全方位覆蓋歐美主要國家市場(chǎng)人群；以電子品類為主營的自營平臺(tái)Gearbest在同領(lǐng)域競爭對(duì)手中已經(jīng)具有明顯的競爭優(yōu)勢(shì)。
精細(xì)化運(yùn)營成效顯著，存貨改善，銷售費(fèi)用率降低，迎現(xiàn)金流拐點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的改善主要來自于存貨管理的優(yōu)化、營銷推廣費(fèi)、物流費(fèi)的節(jié)約。銷售費(fèi)用率為37%，同比降低4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)楣緦?duì)免費(fèi)流量的獲取能力不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致“廣告、業(yè)務(wù)宣傳及促銷費(fèi)”不升反降；管理費(fèi)用率為2.6%，上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增量主要體現(xiàn)在人員薪酬及研發(fā)費(fèi)用上，顯示了公司對(duì)于人才及內(nèi)生能力建設(shè)方面的重視，有利于后續(xù)發(fā)展。毛利率同比降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要在于電子業(yè)務(wù)相較服裝業(yè)務(wù)增速更為顯著，電子產(chǎn)品毛利率較低。H1期末存貨24.8億，環(huán)比Q1期末下降約0.7億，這是在Q2收入環(huán)比增長9%的情況下取得的，結(jié)合銷售費(fèi)用(特別是推廣費(fèi)用)的節(jié)約，公司在Q2現(xiàn)金流大幅改善；我們認(rèn)為隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大、寄售制的持續(xù)推廣，17年有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于公司現(xiàn)金流不佳這一情況的詬病。
跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。H1收入4.35億，同比增長142%；進(jìn)口業(yè)務(wù)五洲會(huì)的拓展將保持穩(wěn)健的風(fēng)格，在盈利前提下穩(wěn)步擴(kuò)張；新并購的優(yōu)壹電商預(yù)計(jì)將保持快速增長。
公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股票期權(quán)400萬份，行權(quán)價(jià)格19.51元/股。對(duì)象為前海帕拓遜13名核心業(yè)務(wù)骨干。行權(quán)方式，授予日滿12月后，在24個(gè)月內(nèi)按50%：50%分兩期行權(quán)。行權(quán)業(yè)績指標(biāo)：17年、18年前海帕拓遜業(yè)績達(dá)1.8億、2.8億。(16年前海帕拓遜業(yè)績?yōu)?.14億，該業(yè)績指標(biāo)遠(yuǎn)高于承諾業(yè)績)
公司預(yù)計(jì)2017年1-9月凈利潤同增80%-110%，為4.9億元-5.7億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
暫不考慮優(yōu)壹電商并表，預(yù)計(jì)公司17、18、19年實(shí)現(xiàn)收入161億、262億、380億，增速分別為88%、63%、45%；歸母凈利潤8億、12億、17億，同比增長103%、52%、40%；當(dāng)前市值為281億，對(duì)應(yīng)PE分別為35、23、16倍。在18年50%增長預(yù)期下，當(dāng)前估值仍有提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
出口目的國政策法規(guī)、稅收制度風(fēng)險(xiǎn)，存貨及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)，品類競爭及第三方平臺(tái)政策風(fēng)險(xiǎn)(來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
