(電子商務(wù)研究中心訊) 
跨境通(002640)
事件
跨境通2017年上半年實現(xiàn)營收55.72億元、歸母凈利潤3.15億元，同比分別增長62.02%、98.87%，EPS為0.22元；其中，二季度實現(xiàn)營收29.22億元、歸母凈利潤1.56億元，同比分別增長73.85%、119.67%。公司發(fā)布第三期股票期權(quán)激勵計劃(草案)，擬以19.51元／股的行權(quán)價向13名帕拓遜管理層及核心骨干授予400萬份股票期權(quán)、占總股本的0.28%，業(yè)績考核指標為帕拓遜2017/2018年實現(xiàn)的歸母凈利潤分別達到1.8/2.8億元。
投資要點
跨境電商出口如期大幅增長，費用率、存貨控制良好：2017年6月30日公司旗下環(huán)球易購的自營平臺合計注冊用戶數(shù)量超過8142萬人(較2016年末+16%)，月均活躍用戶數(shù)超過1680萬人(較2016年末+12%)，在線產(chǎn)品SKU數(shù)量超過39.1萬個(較2016年末+9.8%)，形成明顯的規(guī)模優(yōu)勢。2017年上半年公司旗下主要平臺的重復(fù)購買率35.1%，流量轉(zhuǎn)化率為1.52%，兩項指標相較于2016年末略有下降。
公司自營平臺實現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比36.28%，占環(huán)球易購跨境電商出口業(yè)務(wù)收入的64.12%，其中Q1、Q2分別實現(xiàn)收入12.0億元、13.8億元，同比增長14.88%和62.56%。分品類看，服裝類自營平臺共計實現(xiàn)營收12.8億元，同比增長O.19%。其中Q1、Q2分別實現(xiàn)營收5.73億元、7.03億元，同比增長-23.99%和35.25%。服裝Q2有明顯好轉(zhuǎn)。電子品類為主的自營平臺實現(xiàn)收入13.07億元，同比增長110%。Q1和Q2增速相當(dāng)，分別為115.6%和105.5%。電子的高速增長帶去主營收入快速增長。
第三方平臺實現(xiàn)收入14.46億元，同比增長62.83%，占環(huán)球易購跨境電商出口業(yè)務(wù)的35.88%。
控股子公司前海帕拓遜延續(xù)了2016年的高增長，2017年H1實現(xiàn)營收8.8億元，同比增長114.59%；凈利潤0.83億元，同比增長127.28%。此外，在跨境進口業(yè)務(wù)方面，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長141.82%。
從毛利率看，上半年公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升電子產(chǎn)品的盈利水平，電子產(chǎn)品毛利率上升4個百分點至44.30%，服飾家居毛利率保持穩(wěn)定，微增0.12個百分點至67.7%。由于低毛利率的電子產(chǎn)品增速較快，拉低整體毛利率2.36個百分點至48.16%。
從費用來看，上半年銷售費用率37.01%較去年同期的41.36%有明顯下降，管理費用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。費用整體上控制良好，上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長98.87%。
上半年存貨控制良好，由2016年底的25.73億元下降至24.76億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍然為0.52億元，但相比于去年同期的-4億元有所好轉(zhuǎn)。
第三期股權(quán)激勵計劃發(fā)布(草案)，股票期權(quán)行權(quán)價格為19.51元，解鎖業(yè)績條件設(shè)置高：公司發(fā)布第三期股權(quán)激勵，股票期權(quán)行權(quán)價格為19.51元，解鎖條件為帕托遜2017、2018年凈利潤1.8、2.8億元。帕托遜2016實現(xiàn)營業(yè)收入12.9億元，實現(xiàn)凈利潤1.14億元，即業(yè)績目標為2017、2018增速分別要達到58%和55%。此次股權(quán)激勵計劃分2年解鎖，每年各解鎖50%，未來3年合計1652萬元期權(quán)費用，2017 - 2019年分別攤銷394萬元、945萬元、313萬元。此外，2017年6月底公司公告帕拓遜董事長鄧少煒以18元／股受讓公司實際控制人之一樊梅花5.03%股權(quán)，加上此次股權(quán)激勵，深度綁定管理層利益，促進公司長期發(fā)展。
投資建議：基于跨境電商行業(yè)的快速增長、公司在“B2C+B2B”、“出口+進口”、“自營+第三方平臺”、“運營+服務(wù)”、“線上+線下”等領(lǐng)域進行綜合戰(zhàn)略布局，打造跨境電商生態(tài)圈，看好公司發(fā)展前景，維持買入一B評級。我們預(yù)測公司201 7年至2019年每EPS為0.55、0.84和1.06元。6個月目標價為25.2元，相當(dāng)于2018年30倍的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：跨境電商行業(yè)增速放緩風(fēng)險、政策變化風(fēng)險;外延收購標的業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險;規(guī)模擴大后帶來的管理風(fēng)險等。(來源：華金證券 文/王馮 編選：中國電子商務(wù)研究中心)
