(電子商務(wù)研究中心訊) 這是最壞的時(shí)代也是最好的時(shí)代,是煤炭供應(yīng)鏈企業(yè)的小時(shí)代。
2016年煤炭行業(yè)產(chǎn)能出清,市場(chǎng)回暖,供給側(cè)改革卓有成效,然在下一個(gè)周期開(kāi)始前,煤炭企業(yè)短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)能意愿并不強(qiáng)烈。展望2017煤炭行業(yè)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,煤炭供給側(cè)改革還將持續(xù),曲折中前進(jìn),不會(huì)回頭,供應(yīng)鏈企業(yè)迎來(lái)小時(shí)代:1)我國(guó)煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)在空間上的錯(cuò)位性分布將長(zhǎng)期支撐供應(yīng)鏈行業(yè)巨大市場(chǎng)空間;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從無(wú)序到有序,未來(lái)市場(chǎng)份額有望向龍頭供應(yīng)鏈企業(yè)集中,大宗平臺(tái)模式有望出現(xiàn);3)煤炭行業(yè)集中度提高,信用風(fēng)險(xiǎn)較低,當(dāng)煤炭企業(yè)融資成本較高,意識(shí)到要考慮生產(chǎn)效益、服務(wù)效率時(shí)就是供應(yīng)鏈企業(yè)最好的機(jī)會(huì)。煤炭供應(yīng)鏈企業(yè)將可能成為供給側(cè)改革下的一只彈性品種。
民營(yíng)供應(yīng)鏈龍頭,借力O2O走向大宗生態(tài)圈。
瑞茂通以煤炭貿(mào)易起家三次轉(zhuǎn)型契合煤炭行業(yè)變革,成為中國(guó)領(lǐng)先的大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)商。產(chǎn)業(yè)為本:公司以客戶(hù)為導(dǎo)向的供應(yīng)鏈模式,通過(guò)廣度布局全球資源供銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),深度介入煤炭產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié),確立行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2012-2016年公司全年煤炭發(fā)運(yùn)量從871萬(wàn)噸增長(zhǎng)至4275萬(wàn)噸,年平均增速48.8%,市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)民營(yíng)第一僅為1.6%,尚有較大提升空間。金融為器:保理+租賃+銀行+P2P多牌照布局供應(yīng)鏈金融生態(tài)體系,多渠道融資拓展資金類(lèi)優(yōu)勢(shì),增加客戶(hù)黏性構(gòu)筑行業(yè)優(yōu)勢(shì)壁壘,但2016年受煤炭行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)影響公司未新增規(guī)模。擁抱互聯(lián)網(wǎng):民營(yíng)產(chǎn)業(yè)背景打造易煤網(wǎng),將線(xiàn)下供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)搬至線(xiàn)上,同期推出價(jià)格指數(shù)爭(zhēng)取定價(jià)權(quán),流量變現(xiàn)未來(lái)可期。盈利能力:受益于2016年行業(yè)回暖,盈利指標(biāo)高反彈增長(zhǎng),2016年公司收入為212.3億,同比增加125.8%,近四年均增速41.6%,凈利潤(rùn)同比增加23.8%。2017Q1延續(xù)去年高景氣公司收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)52.3億、2.7億,在去年低基數(shù)下同比增長(zhǎng)128.4%、89.7%。
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)依靠公司業(yè)務(wù)量驅(qū)動(dòng)。
供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)取決于業(yè)務(wù)量擴(kuò)大,單噸盈利與煤炭行業(yè)周期性波動(dòng)相關(guān),公司過(guò)去兩年的業(yè)績(jī)顯示業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張可有效覆蓋單噸盈利的下降。供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素在于利差、杠桿率和減值準(zhǔn)備,減值準(zhǔn)備與煤炭行業(yè)周期相關(guān)。未來(lái)公司成長(zhǎng)在于1)自營(yíng)業(yè)務(wù)或可合資借力,平臺(tái)業(yè)務(wù)依賴(lài)O2O倒流;2)供應(yīng)鏈模式跨品類(lèi)復(fù)制,助行業(yè)外延擴(kuò)張。
投資建議。
我們認(rèn)為隨著公司煤炭業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率的提升、互聯(lián)網(wǎng)端煤炭流量O2O倒流、非煤大宗業(yè)務(wù)的增加以及保理業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng),公司未來(lái)業(yè)績(jī)將有望顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS分別為0.69、0.82與0.99元,17年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE僅18.3倍。公司經(jīng)營(yíng)基本面良好,“供應(yīng)鏈+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),疊加低估值與未來(lái)外延擴(kuò)張,給予增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)15.6元。風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭需求大幅下滑;非煤業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/姜明 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
