(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件:公司發(fā)布2016年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)收入35億元,同比+6%;歸母凈利潤(rùn)3.5億元,同比-3%。其中Q4單季實(shí)現(xiàn)收入9.8億元,同比+6%;歸母凈利潤(rùn)8161萬(wàn)元,同比-18%;同時(shí)每10股派發(fā)現(xiàn)金4元(含稅);業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
傳統(tǒng)品類增速放緩,新品類和電商接力。全年葵瓜子收入25.4億元,同比+2%,其中電商和新品貢獻(xiàn)主要增量,估計(jì)電商貢獻(xiàn)葵瓜子收入超過(guò)5000萬(wàn)元,新品主要為山核桃和焦糖瓜子,估計(jì)全年貢獻(xiàn)收入2.5億元左右,且下半年明顯放量,環(huán)比增速50%左右。電商收入1.9億元,爆發(fā)式增長(zhǎng),也是公司未來(lái)重點(diǎn)培育的業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)明年電商收入超過(guò)3.5億元。薯片實(shí)現(xiàn)收入2.1億元,同比+4%。堅(jiān)果實(shí)現(xiàn)收入1.1億元,同比增速超過(guò)四倍,且毛利率翻倍,公司積極布局堅(jiān)果初見(jiàn)成效。同時(shí),海外實(shí)現(xiàn)收入1.8億元,同比+49%,主要受益于人民幣貶值和加大海外市場(chǎng)營(yíng)銷,印尼、美國(guó)等貢獻(xiàn)較大。
毛利率下滑、費(fèi)用率下降,投資收益和營(yíng)業(yè)外收入影響單季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%,同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)?1、對(duì)葵瓜子原材料進(jìn)行優(yōu)化,成本有所增加;2、毛利率較低的堅(jiān)果和電商放量,同時(shí)新推出部分毛利率較低的產(chǎn)品;3、去年下半年包裝材料等價(jià)格有所上漲。三費(fèi)率下降超過(guò)1pct,主要是公司持續(xù)推行事業(yè)部制改革,管理效率提升明顯。16Q4單季凈利率8.3%,同期下滑2.5個(gè)百分點(diǎn):1、15Q4確認(rèn)蔚然基金投資收益將近2000萬(wàn)元;2、15Q4確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入1600萬(wàn)元。
新品和電商協(xié)同,外延并購(gòu)值得期待。目前,洽洽在傳統(tǒng)小包裝葵瓜子領(lǐng)域市占率已經(jīng)足夠高,且渠道也足夠下沉;薯片行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成;豆類和花生類較難形成品牌優(yōu)勢(shì);公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較難有大的突破。未來(lái)發(fā)展重心在于新品和電商,且兩者具備較好的協(xié)同作用:開(kāi)發(fā)新品,電商試錯(cuò)成本較低,且傳導(dǎo)鏈條短、速度快,電商渠道利于公司開(kāi)發(fā)新品。同時(shí),電商是未來(lái)休閑食品的重要渠道,公司積極布局電商,利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外,外延并購(gòu)值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司新品開(kāi)發(fā)和外延并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期,故下調(diào)2017-2019年歸母凈利潤(rùn)至3.94億元、4.30億元、4.76億元,增速分別為11%、9%、11%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78元、0.85元、0.94元,動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、20倍、18倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格或大幅波動(dòng);匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：西南證券；文/朱會(huì)振；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
