(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件:洽洽食品公布2016年三季報(bào),16Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入25.32億元,同比增長5.94%,歸屬于母公司凈利潤2.72億元,同比增長2.83%,扣非后歸屬于母公司凈利潤2.10億元,同比增長0.79%;其中16Q3實(shí)現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,歸屬于母公司凈利潤0.99億元,同比下滑17.75%,扣非后歸屬于母公司凈利潤0.75億元,同比下滑19.65%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2016年全年歸屬于母公司凈利潤同比增長-10%—10%。
香瓜子老品類下滑拖累收入增速,毛利率高基數(shù)造成利潤下滑明顯,業(yè)績低于預(yù)期:洽洽三季度無論是收入還是利潤端均出現(xiàn)下滑,低于市場預(yù)期。三季度實(shí)現(xiàn)收入8.76億元,同比小幅下滑1.06%,我們預(yù)計(jì)和傳統(tǒng)香瓜子品類出現(xiàn)一定下滑有關(guān)。電商業(yè)務(wù)三季度穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.5億左右,其中三季度5000萬左右;焦糖和山核桃瓜子新品推廣順利,預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)2億左右的銷售收入。而三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.75元,同比下滑19.65%,下滑幅度更為明顯,主要是雖然整體毛利率環(huán)比較為平穩(wěn),但是在去年三季度毛利率高基數(shù)下,同比下滑較為明顯,主要是由于公司主動(dòng)進(jìn)行傳統(tǒng)香瓜子的原材料品類升級(jí)所致。
毛利率同比下滑明顯,費(fèi)用投放相對(duì)平穩(wěn):16年前三季度公司的整體毛利率為31.47%,同比下滑1.59%,但是環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定;其中今年三季度的毛利率同比下滑更為明顯,三季度公司的毛利率為31.34%,同比大幅下滑3.04%。公司費(fèi)用投放力度相對(duì)變化不大,16年前三季度的整體費(fèi)用率為12.59%,同比小幅下降0.55個(gè)百分點(diǎn);16Q3的整體費(fèi)用率為18.29%,同比小幅上升0.43%,其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為12.46%和6.09%,同比基本持平。公司三季度的整體凈利率為11.31%,同比下滑2.29個(gè)百分點(diǎn)。公司的現(xiàn)金流情況良好,前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.06億元,同比增長22.33%。
短期經(jīng)歷改革陣痛,長期仍有看點(diǎn):公司去年執(zhí)行事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)加快了對(duì)于市場終端的反應(yīng)速度,考核體制更加清晰,經(jīng)營效率上大幅改善,新品推廣的速度得到明顯提升。今年焦糖和山核桃味瓜子的成功推出正是得益于線下體制的改革。而堅(jiān)果電商的快速發(fā)展對(duì)于洽洽來說是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇,洽洽強(qiáng)大的線下資源能力和良好的產(chǎn)品研發(fā)及品質(zhì)把控能力是其核心競爭能力,但是能否在市場集中度很高的堅(jiān)果電商市場打破品牌壁壘,走出產(chǎn)品的差異化路線是洽洽能否占據(jù)一席之路的關(guān)鍵。目前洽洽電商業(yè)務(wù)推廣相對(duì)順利,使用超募資金用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅(jiān)果分廠項(xiàng)目,能夠持續(xù)提高電商運(yùn)營能力,保證產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的有序推進(jìn)。我們認(rèn)為在傳統(tǒng)瓜子品類彈性不足的情況下,洽洽正在努力嘗試找到增長驅(qū)動(dòng)因素,短期的產(chǎn)品原材料升級(jí)帶來的毛利率下降有利于長遠(yuǎn)品牌形象的樹立,期待電商和新品的推廣效果顯現(xiàn)。
投資建議:下調(diào)16年目標(biāo)價(jià)至22元,維持“買入”評(píng)級(jí)。由于毛利率的波動(dòng)以及香瓜子老品類的收入下滑,公司三季度的業(yè)績不達(dá)預(yù)期,但是長期來看線上電商+線下改革雙輪驅(qū)動(dòng)的邏輯仍未變化,仍待持續(xù)觀察。我們下調(diào)2016-18年EPS預(yù)測至0.78/0.92/1.05元,下調(diào)2016年目標(biāo)價(jià)至22元,對(duì)應(yīng)17年24xPE,維持“買入”評(píng)級(jí)。(來源：中泰證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
