(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:洽洽食品公布2016年半年報,16H1公司實現(xiàn)收入16.56億元,同比增長10.06%;實現(xiàn)凈利潤1.73億元,同比增長20.03%;其中16Q2實現(xiàn)收入7.95億元,同比增長7.02%,實現(xiàn)凈利潤0.80億元,同比增長3.99%。同時公司預計2016Q1-Q3實現(xiàn)凈利潤2.64-3.44億元,同比增長0-30%。
16Q2業(yè)績增速環(huán)比下滑,基本符合預期:2016Q2收入同比增長7.02%,雖然較一季度13%的增速出現(xiàn)一定下滑,但是符合我們對于上半年10%的收入增速的預期。分產(chǎn)品來看,上半年葵花子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.45億元,同比增長0.91%;薯片實現(xiàn)收入1.08億元,同比增長5.74%;其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.50億元,同比增長53.23%。分渠道來看,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15億元,同比小幅增長3%,線下電商實現(xiàn)收入1.03億元,實現(xiàn)全年含稅3億元的銷售目標難度不大。而16Q2公司的凈利潤同比增長3.99%,小幅低于預期,主要由于公司主動進行原材料的品質(zhì)升級,毛利率水平同比下滑較為明顯。
毛利率下降導致利潤增速放緩,費用率水平相對平穩(wěn):2016年上半年公司的整體毛利率為31.54%,同比小幅下滑0.74%;其中16Q2的毛利率為31.20%,同比大幅下滑了1.91%。分產(chǎn)品來看,葵花子業(yè)務(wù)的毛利率為34.73%,同比小幅提高0.28%;薯片業(yè)務(wù)的毛利率為32.11%,同比大幅下滑3.41%。而公司的經(jīng)營效率提升和良好的費用把控趨勢不改,2016年上半年期間費用率為19.02%,同比下降1.93%。
其中銷售費用率和管理費用率分別同比下滑0.88%和0.81%。單就二季度來看,公司的銷售費用率和管理費用率分別為12.84%和6.54%,同比下降0.94%和0.61%。上半年公司的現(xiàn)金流情況良好,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.82億元,同比大幅增長44.46%,主要得益于收入同比增長帶來的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
新建物流中心及堅果分廠,電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進:公司近日公告,擬使用超募資金約3.47億元用于洽洽工業(yè)園的電商物流中心和堅果分廠項目。此次擬建設(shè)電商物流中心和堅果分廠,是洽洽在電商業(yè)務(wù)持續(xù)提高運營能力,保證產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)質(zhì)量的有序推進。建成的電商物流中心包括電商倉庫6000平米、分揀配送中心6000平米及發(fā)貨平臺,滿足公司B2C業(yè)務(wù)3600萬單、B2B業(yè)務(wù)1800萬箱的規(guī)模,將大幅提高公司電商業(yè)務(wù)的分揀和倉儲能力。同時堅果分廠項目將新增高檔堅果、豆類和茶瓜子系列產(chǎn)品生產(chǎn)線各1條,建成后年可生產(chǎn)高檔堅果系列產(chǎn)品3000噸,豆類系列產(chǎn)品25000噸,茶瓜子系列產(chǎn)品6000噸。這將極大保證洽洽在產(chǎn)品質(zhì)量上的優(yōu)勢,豐富洽洽在電商業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品品類。
投資建議:16年目標價27元,維持“買入”評級。雖然二季度無論收入還是利潤端的增速都較一季度出現(xiàn)一定下滑,但是公司線上電商+線下改革雙輪驅(qū)動的趨勢不改。事業(yè)部制改革和銷售體制改革之后,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)加快了對于市場終端的反應速度,考核體制更加清晰,經(jīng)營效率上大幅改善,堅果電商的大力推進將一改洽洽收入增長缺乏彈性的現(xiàn)狀。暫維持盈利預測和2016年目標價27元不變,對應17年24xPE,維持“買入”評級。(來源：中泰證券；文/胡彥超；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
