(電子商務研究中心訊) 收入略低于預期，業(yè)績好于預期1Q16公司收入/歸母凈利潤同比分別+13.0%/+38.3%，扣非后凈利潤同比+47.6%。預計1Q電商實現含稅收入8000萬元左右，剔除電商后，預計線下主業(yè)收入中個位數增長，略低于預期。利潤端則受益于毛利率提升與三費下降，增速好于預期。公司預計1H16凈利潤增速區(qū)間10~30%。
我們通過終端草根調研了解到，公司1Q16銷售端增速良好，預計線下銷售口徑的實際增速達雙位數水平。報表口徑增速中個位數或與1Q15渠道壓貨造成的基數偏高有一定關系，公司渠道庫存已于去年底之前清理完畢，預計隨著去年基數影響的逐季降低，今年報表口徑的線下業(yè)務增速有望改善。
1Q16公司銷售商品/提供勞務收到的現金同比+17.7%，購買商品/接受勞務支付的現金同比-6.5%，使得經營性現金流凈額同比+180.9%。公司實際回款狀況良好，報表非常健康。利潤率上，預計今年原料價格壓力不大，毛利率有望提升，但因電商業(yè)務尚在投入期，我們并不期待全年銷售費用率的同比下降。
發(fā)展趨勢電商仍是值得關注的亮點。1Q16公司電商業(yè)務已基本達成去年全年規(guī)模。公司在電商業(yè)務上的投入決心和支持力度都強于以往，電商負責人陳奇女士思路清晰，16年將通過繼續(xù)新包裝、新品類、新口味尋找爆款，并結合事件營銷與品牌形象升級加大引流力度。
同時也在積極探索O2O模式，以發(fā)揮洽洽較競爭對手更強的線下優(yōu)勢。我們看好公司在電商業(yè)務上所做的努力，認為電商有望成為16年公司超預期的亮點所在。
盈利預測維持收入預測不變，微調公司16/17年凈利潤+0.4%/+0.5%至4.05/4.42億元。
估值與建議維持目標價23.38元，對應2016e/2017eP/E29x/27x，維持推薦評級。(來源：中金公司；文/呂若晨 袁霏陽；編選：中國電子商務研究中心）
