(電子商務(wù)研究中心訊) 核心觀點(diǎn):最新數(shù)據(jù)顯示,在堅(jiān)果炒貨的傳統(tǒng)旺季12月份,洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長(zhǎng)44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明顯領(lǐng)先于三只松鼠、百草味等傳統(tǒng)堅(jiān)果電商品牌。董事長(zhǎng)回歸洽洽以后,由董事長(zhǎng)的女兒親自負(fù)責(zé)堅(jiān)果電商業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂(lè)園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬(wàn)元,公司的資源支持力度空前。堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀,而管理層的整合和事業(yè)部改革等經(jīng)營(yíng)體制的改善將為洽洽的堅(jiān)果電商平臺(tái)的成長(zhǎng)提供有力支撐,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年僅20xPE,不考慮電商的催化仍處于歷史估值中樞以下,中期目標(biāo)市值120億元,尚有50%的空間。
電商業(yè)務(wù)持續(xù)向好,收入增長(zhǎng)瓶頸有望打破:億邦動(dòng)力網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示,12月份洽洽電商在天貓上表現(xiàn)亮眼。根據(jù)交易金額和支付訂單數(shù)等擬合出的交易指數(shù)同比大幅增長(zhǎng)44.79%,在排名前十的零食品牌中增速最快,明顯領(lǐng)先于三只松鼠、百草味等傳統(tǒng)堅(jiān)果電商品牌。和公司此前開(kāi)發(fā)的薯片、果凍等業(yè)務(wù)不同,高端堅(jiān)果業(yè)務(wù)在市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?、?jìng)爭(zhēng)格局、渠道的協(xié)同性以及公司投入力度上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)。高端堅(jiān)果代表消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展方向,預(yù)計(jì)未來(lái)仍至少能保持20%以上的增速。雖然三只松鼠短短幾年內(nèi)取得超過(guò)20億的收入,但是市占率水平仍僅有5%左右。此次董事長(zhǎng)回歸洽洽,堅(jiān)果事業(yè)部作為獨(dú)立的事業(yè)部運(yùn)營(yíng),公司內(nèi)部的支持力度和執(zhí)行效率有望得到改善。而董事長(zhǎng)的女兒親自負(fù)責(zé)堅(jiān)果電商業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā),先后回收了電商子公司洽洽味樂(lè)園的少數(shù)股權(quán)并增資1900萬(wàn)元,公司的資源支持力度空前。堅(jiān)果電商的持續(xù)有效推進(jìn)將打破公司收入增長(zhǎng)的瓶頸,2015年全年公司線上電商的銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)同比提升10倍左右,大幅超過(guò)年初制定銷(xiāo)售目標(biāo)。
經(jīng)營(yíng)體制改革充分釋放經(jīng)營(yíng)活力,傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng):2014年年底公司推動(dòng)產(chǎn)品事業(yè)部改革,強(qiáng)化各業(yè)務(wù)品類之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,有利于改變過(guò)去資源傾斜于葵花子業(yè)務(wù)的弊端,其他品類有望獲得更多資源支持,并充分?jǐn)D壓出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高彈性。2015年上半年公司薯片業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)30.77%,事業(yè)部改革已初現(xiàn)成效。同時(shí)公司以區(qū)域?yàn)閱挝怀闪⒘水a(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金啞鈴體制,并且對(duì)銷(xiāo)售事業(yè)部進(jìn)行了改革,撤銷(xiāo)了原有的東、西、南、北四大經(jīng)營(yíng)中心,將原經(jīng)營(yíng)中心下屬的18個(gè)銷(xiāo)售區(qū)域合并成12個(gè)經(jīng)營(yíng)單元,直接向總部對(duì)接。金啞鈴體制的設(shè)立和銷(xiāo)售體制改革都是公司對(duì)于改善經(jīng)營(yíng)效率的嘗試,今年下半年以來(lái),公司的國(guó)葵事業(yè)部相繼推出了奇味小葵、山核桃味瓜子以及焦糖瓜子,新品的推廣速度和數(shù)量明顯加快。而2015年三季度的葵花子原材料成本繼續(xù)維持在低位,在線上電商業(yè)務(wù)需要加大投入的同時(shí),傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)能夠提供足夠的利潤(rùn)支持。
投資建議:超跌低估值彈性品種,目標(biāo)價(jià)格23.70元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。洽洽是食品飲料板塊不可多得的攻守兼?zhèn)淦贩N,開(kāi)發(fā)堅(jiān)果市場(chǎng)、構(gòu)建線上平臺(tái)態(tài)度堅(jiān)決+外延并購(gòu)預(yù)期提供充分的彈性空間。在熔斷機(jī)制造成的市場(chǎng)恐慌情緒下,公司估值水平已回落至16年僅20xPE,不考慮電商的催化仍處于歷史估值中樞以下,是超跌的低估值彈性品種。同時(shí)長(zhǎng)期邏輯仍尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知,洽洽在管理層、經(jīng)營(yíng)體制以及經(jīng)營(yíng)策略上都發(fā)生積極的變化,堅(jiān)果電商的大力推進(jìn)將一改洽洽收入增長(zhǎng)缺乏彈性的現(xiàn)狀。未來(lái)6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)23.70元,對(duì)應(yīng)120億市值,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;電商推廣不達(dá)預(yù)期。(來(lái)源：中泰證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心)
