(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn):
小商品城8月31日發(fā)布2015半年報。報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.86億元,同比下降14.23%;利潤總額2.93億元,同比增長1.34%;歸屬凈利潤2.21億元,同比增長9.69%,扣非凈利潤1.77億元,同比增長9.42%。2015上半年公司攤薄每股收益0.04元,凈資產(chǎn)收益率2.47%;每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.13元。
1.2015上半年經(jīng)營概況。
(1)收入16.86億元,同比下降14.23%。其中:(A)市場經(jīng)營業(yè)務(wù)2015年上半年貢獻(xiàn)收入10.03億元(占比總收入的59.5%),同比下降3.63%,主要由于報告期內(nèi)主要市場租金收入基本穩(wěn)定,而其他業(yè)務(wù)同比下滑較多;
(B)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入僅2538萬元,同比大幅下降91.7%。主要由于報告期內(nèi)并無確認(rèn),而2014年同期由于東城印象精裝房交付有3億多元收入。但本報告期內(nèi)公司包括荷塘月色、錢江印象、華家池等項(xiàng)目已經(jīng)分別達(dá)到竣工驗(yàn)收或內(nèi)外裝修階段,上半年完成逾20億元的合同銷售,將形成后期收入增量;
(C)酒店業(yè)務(wù)收入為1.12億元,同比增長24.94%,主要是2013年新開皇冠假日酒店,以及上半年各類展會較多,提升了酒店收入;
(D)其他業(yè)務(wù)方面,商品銷售收入2.4億元,同比下滑16.44%;展覽廣告收入2672萬元,同比下降25.58%;配套服務(wù)收入2106萬元,增長19.29%。
(2)2015上半年主營毛利率42.3%,同比減少4.19個百分點(diǎn)。主要由于市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率略減少3.12個百分點(diǎn),房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅減少,毛利率也同比減少9.93個百分點(diǎn);酒店業(yè)務(wù)由于新開皇冠假日酒店,目前仍在培育發(fā)展期,拉低了該業(yè)務(wù)毛利率約20.7個百分點(diǎn),僅14.37%;展覽廣告業(yè)務(wù)毛利率為-46.39%,新博覽中心展館成本攤銷較大。由于高毛利率的其他業(yè)務(wù)收入快速增長且毛利率提升1.86個百分點(diǎn),部分抵消了主營毛利率的下滑,公司綜合毛利率同比減少0.6個百分點(diǎn)至50.33%。
(3)期間費(fèi)用率為31.64%,同比減少1.2個百分點(diǎn)。銷售管理費(fèi)用率減少5.51個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率5.87%,同比減少0.69個百分點(diǎn),費(fèi)用額減少2995萬元;管理費(fèi)用率8.67%,同比減少4.82個百分點(diǎn),費(fèi)用額減少11898萬元,主要來自員工費(fèi)用、費(fèi)用性稅金及分公司開辦費(fèi)等的下降。財務(wù)費(fèi)用同比繼續(xù)增加2565萬元至23961萬元,費(fèi)用率增加4.31個百分點(diǎn)至17.1%,2015中報期的資產(chǎn)負(fù)債率為68.35%,較2014年末增加約1個百分點(diǎn),我們預(yù)計(jì)隨著公司下半年及2016年開始陸續(xù)確認(rèn)房產(chǎn)銷售,財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率有望逐漸回落。
2.2015上半年的業(yè)務(wù)進(jìn)展及亮點(diǎn)。
(1)“義烏購”線上線下融合框架初步顯現(xiàn)。義烏購平臺功能進(jìn)一步完善,義烏購電子商務(wù)平臺在線總商品數(shù)量313萬,日均瀏覽量(PV)310萬次,上半年在線交易額9億(已遠(yuǎn)超過2014前10個月的5.5億元),英文站產(chǎn)品數(shù)量101萬,日均流量6萬。
直通車平臺總?cè)腭v物流公司111家,發(fā)布線路820余條。義烏購合計(jì)劃目前國內(nèi)簽約57家,國內(nèi)上線16家并正式運(yùn)營;海外簽約22家,上線站點(diǎn)19個。國內(nèi)展廳保留一區(qū)西大廳、青巖劉、長沙、孝義,海外展廳保留匈牙利、西班牙、波蘭。我們預(yù)計(jì)“義烏購”2015年在線交易額達(dá)到50億元,撮合交易500億元,并有望在“義烏購”平臺嫁接互聯(lián)網(wǎng)金融、征信、支付、物流等現(xiàn)代貿(mào)易服務(wù)功能。
(2)實(shí)施進(jìn)口商品市場重點(diǎn)培育戰(zhàn)略。上半年成功舉辦進(jìn)口商品博覽會。積極走出去以商引商,實(shí)施“重點(diǎn)國家、行業(yè)、商品”突破戰(zhàn)略,加大“一帶一路”國家招展力度,與韓國中小企業(yè)廳、忠州市政府、三星集團(tuán)、日本兼松集團(tuán)、馬來西亞農(nóng)業(yè)部、大使館等機(jī)構(gòu)合作。進(jìn)口展共1495家企業(yè)參展,設(shè)標(biāo)準(zhǔn)展位2000個,累計(jì)到會參觀者、采購商17.6萬人次,實(shí)現(xiàn)總成交額達(dá)11.79億元,并達(dá)成意向代理協(xié)議逾萬項(xiàng)。
進(jìn)口展招展市場轉(zhuǎn)化取得實(shí)效。共有386家企業(yè)產(chǎn)品直接落地進(jìn)口商品館,其中3個組團(tuán)270家企業(yè)品牌商品已組建公司落戶進(jìn)口館;7個組團(tuán)210家企業(yè)負(fù)責(zé)人到進(jìn)口館實(shí)地對接;6家企業(yè)申請大戶直營。116家企業(yè)的209個品牌508種商品申請進(jìn)駐進(jìn)口商品館保稅延展廳。
我們認(rèn)為:小商品城后續(xù)將啟動跨境進(jìn)口B2B業(yè)務(wù),著力打造進(jìn)口商品分銷平臺,成為全球日用消費(fèi)品進(jìn)入中國的橋頭堡。公司將積極拓展日本、歐洲(如德國)、美國等國家相關(guān)進(jìn)口業(yè)務(wù),并對接國內(nèi)零售商,尤其是借助公司B2B電商平臺和義烏的政策優(yōu)勢,尋求對接國內(nèi)跨境進(jìn)口B2C電商平臺,從而真正快速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口商品從制造商到零售端再到消費(fèi)者的流通。而通過進(jìn)口貿(mào)易平臺的打造,整合各方資源,實(shí)現(xiàn)“走出去,引進(jìn)來”的雙向跨境貿(mào)易,實(shí)現(xiàn)商品流、物流、資金流和信息流的高度匯集,進(jìn)一步提升平臺粘性,實(shí)現(xiàn)價值增值。
3.對公司的觀點(diǎn)。
公司專業(yè)經(jīng)營小商品批發(fā)市場,集聚了豐厚資源,當(dāng)前正依托國家戰(zhàn)略紅利,加速匯聚人才和創(chuàng)新機(jī)制,向線上線下融合、誠信可靠的B2R內(nèi)外貿(mào)流通大平臺轉(zhuǎn)型,預(yù)計(jì)“義烏購”平臺三年交易額超千億,并推進(jìn)金融、物流、數(shù)據(jù)等增值服務(wù),流量變現(xiàn)價值巨大。同時,公司有望實(shí)現(xiàn)治理激勵改善和租金市場化,觸發(fā)實(shí)體價值回歸。
過去一段時間,公司市值自千億持續(xù)回落至當(dāng)前的486億元,我們認(rèn)為調(diào)整已經(jīng)非常充分,而短期展望2015下半年,我們判斷:
(1)公司一區(qū)東擴(kuò)市場開業(yè)時間臨近,預(yù)期以該市場為契機(jī)的租金市場化改革有望推進(jìn),并形成新的商鋪?zhàn)饨鹦纬煞绞?有望給公司未來幾年帶來巨大的業(yè)績彈性;
(2)公司以義烏購為核心平臺,對內(nèi)貿(mào)流通體系的整合,以及沿“一帶一路”戰(zhàn)略布局境外倉、深化開拓國際市場等將有實(shí)質(zhì)性舉措落地,從而印證并強(qiáng)化轉(zhuǎn)型邏輯,帶動交易額的爆發(fā)增長和價值變現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值和目標(biāo)價。
預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別0.13元、0.32元和0.49元,各增74%、140%和55%,其中主業(yè)EPS各為0.1元、0.2元和0.3元;一年時間,考慮到平臺交易額爆發(fā)增長,且流量價值變現(xiàn)機(jī)會大,我們納入線上業(yè)務(wù)價值,一年目標(biāo)市值至1005億(電商平臺和實(shí)體分別306億和699億),之前給以18.5元目標(biāo)價和“買入”評級。
主要不確定因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險;租金市場化進(jìn)程的不確定性;外延擴(kuò)張低于預(yù)期的風(fēng)險;義烏購發(fā)展的不確定性;地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及確認(rèn)的不確定性。（來源：海通證券 文/汪立亭 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
