(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)務放量明顯，19 年扣非歸母凈利穩(wěn)增13.06%2019 年，公司完成快遞件量100.30 億件，同比大增43.59%，同時派費收入155.46億元進表，由此實現(xiàn)快遞行業(yè)收入319.64 億元，同比大增165.91%，最終營業(yè)收入同比大增149.89%至346.24 億元。派件成本173.75 億元并表營業(yè)成本相應高增，派費收入不抵派件成本，疊加單價下調導致快遞業(yè)務毛利率同比下滑17.88pts 至11.35%。剔除派費收入及派件成本，同口徑看毛利率將提升4 個百分點。
公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.34 億元，同比下降41.06%，主要系2018 年處置豐巢公司產生一次性收益的高基數(shù)效應所致，剔除此項影響后公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.14 億元，同比增長13.06%。
1Q20 快遞單量同比維增7.06%，流動性相對充足2020 年前2 月受新冠疫情影響，公司件量同比下行7.19%至9.30 億件，但3 月扭轉跌勢，單月件量同比大增25.32%至9.80 億件，帶動一季度累計件量達19.10億件，同比仍然增長7.06%。但客單價整體同比下滑21.15%至2.72 元/票，最終實現(xiàn)一季度快遞業(yè)務收入下行15.58%至51.91 億元，從而帶動一季度營業(yè)收入下行15.86%至56.25 億元。疫情影響下，理財產品收回及超短融增加仍帶來公司一季末賬面貨幣資金同比增長49.20%至28.81 億元，流動性相對充足。
大數(shù)據(jù)賦能，全網(wǎng)、全鏈路實施一體式數(shù)字化管控公司2019 年在信息系統(tǒng)開發(fā)、軟硬件采購、服務外包合作等方面的資本開支為4.95 億元，同比大增60.2%，截止2019 年末，公司自動化設備資產賬面價值36.4 億元，占公司固定資產比例約56.50%，16-19 年復合增速66.40%。核心資產資源加速構筑，未來看好公司科技賦能下的精細化管理。
推出第三期股權激勵 行權標準設定穩(wěn)健
2020 年3月，公司推出第三期限制性股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過423 萬股公司限制性股票，約占股本總額0.19%，首次授予的限制性股票授予價格為15.63 元/股。其中，第一期解鎖的績效考核目標為2020 年扣非歸母凈利潤同比2019 年增速不低于10%，第二期結果的績效考核目標為2021 年扣非歸母凈利潤同比2019 年增速不低于21%，整體設定較為穩(wěn)健。根據(jù)公司預計，此項計劃對公司20 年、21 年、22 年管理費用增量影響分別僅0.32 億元、0.21 億元、0.04 億元。綜合看，成本端影響有限，同時有助實現(xiàn)激勵相容。
消費線上化轉型習慣持續(xù)培養(yǎng)，同時阿里入股注能，關注市占份額提升隨著疫情改善，快遞行業(yè)目前均已復工，而直播帶貨等電商消費新形式仍持續(xù)向好，網(wǎng)購滲透率提升驅動下快遞物流運輸需求持續(xù)催化。我們假設4 月份開始快遞行業(yè)全部恢復，預期Q2、Q3、Q4 單量分別增長24%、24%、22%，則預計行業(yè)全年單量758 億件左右，同比增長19.41%?！巴ㄟ_系”來看，件量高增速下，韻達19 年單票毛利為0.45 元/票，僅次于中通（0.55 元/票），19 年市占率在15.8%左右，同樣僅次于中通（19.08%）。此外，根據(jù)公司最新股東數(shù)據(jù)，阿里創(chuàng)投入股公司2%股權，阿里賦能有望進一步催化公司份額和電商件增長，建議公司市占份額的提升帶來的超額增長。
盈利預測及估值
我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別24.10 億元、32.01 億元、38.01 億元，對應現(xiàn)股價PE 分別35.2 倍、26.5 倍、22.3 倍，我們看好快遞行業(yè)的原生驅動，以及龍頭企業(yè)份額提升，考慮到長期成長性仍在，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導致消費不及預期；快遞價格戰(zhàn)程度超預期；資本開支超預期。
