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研報(bào):國(guó)金證券:快遞物流業(yè):圓通、申通邊際有所改善 順豐持續(xù)高增長(zhǎng)
發(fā)布時(shí)間:2018年07月23日 08:40:38

(電子商務(wù)研究中心訊)投資建議

  我們繼續(xù)看好護(hù)城河最深、新業(yè)務(wù)成果初現(xiàn)、業(yè)務(wù)量增速加快的順豐控股,同時(shí)推薦具備管理和資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的中通快遞(目前,非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則市盈率25X,預(yù)計(jì)2018年非通用會(huì)計(jì)助陣盈利增速35%)。受累于17年個(gè)別網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)整的負(fù)面因素影響,圓通速遞市場(chǎng)份額有所下滑,目前負(fù)面影響業(yè)已消除。

  圓通速遞在與加盟商的關(guān)系捋順后,其成本優(yōu)化及服務(wù)質(zhì)量改善明顯,疊加上一輪2016-2017年運(yùn)轉(zhuǎn)中心已經(jīng)基本度過(guò)培育期,產(chǎn)能利用率有望加速提升,盈利能力釋放在即。存在較大的預(yù)期差,有望估值業(yè)績(jī)雙升。申通快遞在完成北京、武漢等城市的轉(zhuǎn)運(yùn)中心的資產(chǎn)收購(gòu),提升中轉(zhuǎn)質(zhì)量,提升服務(wù)質(zhì)量,基本面有望持續(xù)改善,存在超預(yù)期可能。

  業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

  電商增速不及預(yù)期。作為目前快遞行業(yè)增長(zhǎng)重要推動(dòng)因素的電商,如果發(fā)展進(jìn)入瓶頸,將導(dǎo)致快遞行業(yè)無(wú)法保持較高增速;

  出現(xiàn)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。快遞公司所提供服務(wù)存在同質(zhì)性,若發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)搶占份額,降低行業(yè)盈利水平;

  加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定。若快遞公司對(duì)于加盟商管理不善,再次出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止?fàn)I業(yè)、爆倉(cāng)等情況,將對(duì)快遞公司業(yè)務(wù)運(yùn)行造成極大傷害。

  點(diǎn)評(píng)

  業(yè)務(wù)量:韻達(dá)增速領(lǐng)跑,圓通邊際增速提升明顯。6月,行業(yè)整體業(yè)務(wù)量為42.29億件,同比提升24.20%。2018 年 6 月,順豐速運(yùn)完成業(yè)務(wù)量3.23 億件,同比增長(zhǎng) 28.69%;申通快遞業(yè)務(wù)量完成 4.02 億件,同比增長(zhǎng) 21.44%;韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量完成5.95 億件,同比增長(zhǎng)45.57%;圓通速遞完成業(yè)務(wù)量 5.59 億件,同比增長(zhǎng)30.18%。順豐、韻達(dá)、圓通業(yè)務(wù)量增速分別高出行業(yè)4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。上半年,順豐、韻達(dá)、圓通上半年增速分別高于行業(yè)7.8pcts、24.8pcts、1.2pcts。圓通5月、6月業(yè)務(wù)量增速均高出行業(yè)平均水平,市場(chǎng)份額亦有所提升。我們認(rèn)為,圓通在與加盟商的關(guān)系捋順后,成本優(yōu)化及服務(wù)質(zhì)量改善明顯,疊加上一輪2016-2017年運(yùn)轉(zhuǎn)中心已經(jīng)基本度過(guò)培育期,產(chǎn)能利用率有望加速提升,盈利能力釋放在即。

  單票收入:順豐企穩(wěn)回升,通達(dá)系戰(zhàn)略分化致使單價(jià)變動(dòng)不一。順豐速運(yùn)單票收入為 23.51 元,同比上升0.99%,環(huán)比提升2.6%;申通快遞單票收入 3.11 元,同比下滑 1.58%,環(huán)比上升0.28%;韻達(dá)股份單票收入 1.63元,同比下滑15.06%,環(huán)比上升2.85%;圓通速遞單票收入 3.38 元,同比下滑5%,環(huán)比下滑1.17%。6月行業(yè)整體單票收入12.03,同比下滑2.49%,環(huán)比提升0.95%。單票收入增速上,順豐、申通分別高出行業(yè)平均水平3.48pcts、0.91pcts,圓通、韻達(dá)低于行業(yè)平均水平2.51pcts、12.57pcts。順豐Q2以來(lái)單票收入逐漸企穩(wěn)回升。4月以來(lái),順豐單票收入逐月提高,止住了Q1的環(huán)比下滑趨勢(shì),在618電商促銷的背景下,更體現(xiàn)出順豐較強(qiáng)的定價(jià)能力和高顧客忠誠(chéng)度。韻達(dá)的單票收入降幅大于圓通和申通,與其統(tǒng)計(jì)口徑差異有一定關(guān)系,也與其近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展1公斤以下的小件快遞,降低單位運(yùn)輸成本有一定關(guān)系。申通6月均價(jià)的下滑可能與其17年派費(fèi)提升的基數(shù)效應(yīng)消失和電商促銷有關(guān),上半年均價(jià)的抬升則主要與17Q2派費(fèi)提升及紙質(zhì)面單的費(fèi)用提高有關(guān)。

  整體收入:順豐增速領(lǐng)先,韻達(dá)、圓通高于行業(yè)。6 月,順豐速運(yùn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入 75.95 億元,同增29.96%;申通快遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入12.47 億元,同增19.26%;韻達(dá)快遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.36億元,同增23.65%;圓通快遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入18.91億元,同增23.68%。從收入增速上看,順豐、韻達(dá)及圓通增速領(lǐng)先,分別高出行業(yè)平均增速8.86pcts、2.55pcts和2.58pcts。此外,從業(yè)務(wù)量增速與收入增速的對(duì)比情況看,順豐單票價(jià)格的企穩(wěn)回升使其收入增速高于業(yè)務(wù)量增速;單票價(jià)格的下滑,使得申通、韻達(dá)和圓通的收入增速低于業(yè)務(wù)量增速。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  電商增速不及預(yù)期。作為目前快遞行業(yè)增長(zhǎng)重要推動(dòng)因素的電商,如果發(fā)展進(jìn)入瓶頸,將導(dǎo)致快遞行業(yè)無(wú)法保持較高增速;

  出現(xiàn)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)??爝f公司所提供服務(wù)存在同質(zhì)性,若發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)搶占份額,降低行業(yè)盈利水平;

  加盟商網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定。若快遞公司對(duì)于加盟商管理不善,再次出現(xiàn)加盟商網(wǎng)店停止?fàn)I業(yè)、爆倉(cāng)等情況,將對(duì)快遞公司業(yè)務(wù)運(yùn)行造成極大傷害。(來(lái)源:國(guó)金證券 文/蘇寶亮 黃凡洋;編選:電子商務(wù)研究中心)

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