(網(wǎng)經(jīng)社訊)三條投資主線：關注成熟業(yè)務護城河及新發(fā)展空間、估值提升空間、出海。展望2025，增量實質(zhì)性促消費政策的出臺或仍是板塊估值結構性提升的關鍵驅(qū)動因素，而在此之前板塊或維持震蕩，股東回報水平、盈利增速及確定性或為估值的關鍵支撐。我們建議關注三條主線：1）成熟業(yè)務的護城河及新發(fā)展空間，或有望驅(qū)動業(yè)績及估值的雙升：如受益新游發(fā)布的游戲板塊、核心業(yè)務仍有進一步線上滲透空間的本地生活、AI技術賦能下廣告效果提升及GPU云業(yè)務帶來新增量的廣告和云、變現(xiàn)率有提升空間且有望受益于增量促消費政策的電商；建議關注騰訊、網(wǎng)易、阿里巴巴、美團；2）盈利快速增長已較為充分被預期、但估值或有望進一步修復帶來投資機會的板塊：如OTA、短視頻、教育，建議關注攜程、快手、新東方；3）出海有望在中長期帶來盈利和估值增量的板塊，如電商、OTA。
觀存量：確定性或仍為短期重點?；仡?024，宏觀逆風仍存的情況下，市場的主要關注點聚焦核心業(yè)務盈利增速和確定性、股東回報水平、及新業(yè)務擴張帶來的增量。展望2025，從基本面韌性角度來看，全年我們相對偏好本地生活（競爭格局階段性轉(zhuǎn)好，線上滲透仍有空間）、在線游戲（新游發(fā)布推動基本面復蘇）、在線旅游（出游呈現(xiàn)剛需化趨勢，消費習慣持續(xù)向線上遷移）。電商板塊整體受到社會消費品零售總額偏弱的影響，雖無需過度擔憂國內(nèi)競爭格局惡化，但不同電商平臺面向不同方向補短板的增量投資或拖累短期利潤率擴張。在線廣告板塊中，我們預計不同平臺表現(xiàn)維持分化，中短視頻平臺收入增長維持韌性，而廣告主預算或進一步向具備高ROI解決方案的頭部平臺集中。
尋增量：促消費、AI、出海。2025年行業(yè)主要可以期待的增量或來自于：增量促消費政策、生成式AI帶來的增量云、廣告及應用的變現(xiàn)機會、及出海帶來的新機遇。出海方面，在海外線上滲透率仍較低而龍頭公司已建立較強供應鏈基礎的情況下，OTA亮眼海外營收增速或有望維持；電商板塊因地緣政治風險擾動，目前市場尚未計入海外業(yè)務估值，或可期待風險極致演繹后緩釋帶來的估值重估機會，而國內(nèi)增量促消費政策出臺仍為估值重估的關鍵；本地生活、云、軟件雖已積累早期出海勢頭但或仍需等待實質(zhì)性進展，警惕業(yè)務發(fā)展初期對利潤端的擾動。
股東回報：穩(wěn)健、持續(xù)、可預期將為估值提供支撐。以凈現(xiàn)金/市值口徑計算，中國互聯(lián)網(wǎng)公司平均比例已經(jīng)達到26%（圖9），在主業(yè)逐步進入成熟期后，除積極探索第二增長曲線外，提供可持續(xù)的具備吸引力的股東回報或?qū)⒂兄谕苿邮袌鲋毓蕾~上凈現(xiàn)金的價值、為估值提供支撐，而可持續(xù)性的支撐來自核心主業(yè)競爭格局穩(wěn)固且具備穩(wěn)健的增長前景。建議關注阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易。
報告全文：2025互聯(lián)網(wǎng)展望_逆風前行，但可以有更多期待.pdf
