(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：公司發(fā)布2019 年報及2020Q1 財報，2019 年實現(xiàn)收入101.73 億元，同比增長45.3%，實現(xiàn)歸母凈利2.39 億元，同比減少21.43%；2020Q1 實現(xiàn)收入34.12%，同比增長19%，實現(xiàn)歸母凈利1.88 億元，同比減少24.58%。
大單品及拓品帶動2019年線上收入重回高增長，未來持續(xù)拓品加渠道開拓。
松鼠17、18 年線下增速分別為24%、18%，2019 年為40%+，主要是由于烘焙品類及堅果類每日堅果火爆所致，每日堅果銷售額破10 億，目前線上增速放緩，公司不斷通過擴品做大，通過活動搶占份額，線上CR3 仍不足20%，而盈利水平約為2%-5%,未來龍頭企業(yè)仍是以做大規(guī)模為主，松鼠已提前準(zhǔn)備好其他品類的建設(shè)，通過擴品及快于對手發(fā)展不斷做大線上。
線下開店速度與質(zhì)量兼?zhèn)?，持續(xù)再加速。2019 年公司門店數(shù)量386 家，其中直營投食店108 家，主要開在省會及經(jīng)濟發(fā)達城市，面積約200 平，實現(xiàn)收入5.18 億元，加盟聯(lián)盟小店278 家，主要在華東及華中區(qū)域，面積級60 平，實現(xiàn)收入2.8 億元。單店盈利能力跟良品處于同一水平，投食單店年收入260 萬，加盟單店年收入186 萬，從數(shù)據(jù)方面來看跟良品單店（170萬）相當(dāng)，松鼠開店范圍全國鋪開，品牌也具有全國性，持續(xù)觀察運營能力。
疫情期間線上消費習(xí)慣并未受影響，線下拿店加速，而長期看供應(yīng)鏈管理能力是核心，松鼠在不斷加強工廠及倉儲的構(gòu)建。公司Q1 收入增長受影響小，利潤端主要是成本及管理費用增加所致。放長未來2-3 年，線上線下都以擴大規(guī)模為主，凈利率2%-5%之間，而線上線下的聯(lián)合對供應(yīng)鏈的要求更高，松鼠在構(gòu)建的聯(lián)盟工廠與各倉儲基地都在不斷夯實供應(yīng)鏈能力。公司2012年成立，2019 年收入即破百億，可謂高速發(fā)展，而線下目前的基調(diào)也延續(xù)以往快速度，目前看質(zhì)量也優(yōu)，持續(xù)看好新零售渠道的搭建。
盈利預(yù)測：“三只松鼠”強IP 及公司強執(zhí)行可使線上品牌快速全國化到線下，預(yù)計公司2020-2022 年收入同比增長30.21%/23.17%/21.61%，歸母凈利同比增長4.65%/27.03%/21.4%，現(xiàn)階段做大規(guī)模為主，建議使用PS 估值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：食品安全、競爭加劇、聯(lián)盟工廠落地/線下渠道鋪設(shè)不及預(yù)期。
