(網(wǎng)經(jīng)社訊)2020H1 公司線上銷售承壓、線下渠道穩(wěn)步推進，競爭加劇拖累盈利能力。下半年看，線上渠道競爭仍存不確定性，關(guān)注旺季表現(xiàn)，同時公司新品牌小鹿藍藍已經(jīng)上線，表現(xiàn)值得期待；線下渠道千店目標料將如期達成。
2020H1 收入/凈利潤同比+16.4%/-29.5%。2020H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.52 億元，同比增長16.4%；凈利潤1.88 億元，同比下降29.5%；扣非凈利潤1.53 億元，同比下降41.37%。其中2020Q2 實現(xiàn)收入18.40 億元、同比增長11.9%，凈利潤-19 萬元、同比下降101.1%，扣非凈利潤-3136 萬元、同比下降310.6%。
收入分析：線上銷售階段性承壓，線下拓展如期推進。分渠道看，線上渠道方面，2020H1 公司第三方電商平臺實現(xiàn)收入44.4 億元、同比+11.0%，公司自營APP 收入0.25 億元、同比-39%。
根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2020Q1/Q2 阿里平臺三只松鼠銷售額同比+28%/0%，我們認為多因素導致Q2 增速放緩：①站外流量對站內(nèi)流量的分散；②疫情加速線下品牌線上化發(fā)展、線上競爭加劇；③公司部分精力投放于新品牌開發(fā)。線下渠道方面，疫情影響下線下門店仍保持穩(wěn)步擴張，2020H1 線下收入合計4.67 億元，同增70.9%，其中：①投食店新開38 家至139 家，實現(xiàn)營業(yè)收入3.1 億元、同增45%，目前已覆蓋22 個省市；②聯(lián)盟小店新開209 家至478 家，實現(xiàn)營業(yè)收入1.57 億元、同增166.1%，目前已覆蓋以江蘇/安徽為主的14 個省市。分品類看，2020H1 堅果/烘焙/肉制品/果干分別實現(xiàn)收入28.1/7.3/6.9/3.7 億元，同比+11.4%/+7.9%/+39.2%/-8.9%。
盈利能力：疫情期間線上競爭加劇拖累盈利能力。2020H1 公司毛利率為25.7%，同降5.1PCTs ， 公司核心品類堅果/烘焙/肉制品/果干毛利率分別下降6.6/2.3/5.4/4.3PCTs，主要系疫情影響下線上競爭加劇，公司主動投入促銷費用所致。銷售費用率同降1.5PCTs 至19.0%，其中運輸費及倉配費占收入比重同降4.9PCTs，主要系疫情期間物流成本降低所致；平臺服務(wù)及推廣費率同增1.7PCTs，主要系疫情期間線上競爭加劇，公司加大費用投放力度。管理費用率同增0.6PCT 至2.2%，其中職工薪酬/存貨盤虧報廢損失占收入比重分別同比+0.3/+0.2PCT，主要系公司人員不斷擴充及受疫情影響導致存貨報廢增加所致。
財務(wù)費用率同比穩(wěn)定。此外，其他綜合收益同比增加3535 萬元，其中政府補助增加3522 萬元。綜合導致2020H1 公司凈利率同比下降2.3 PCTs 至3.6%。
線下門店如期推進，新品牌上線值得期待。盡管疫情影響下線上競爭激烈&平臺流量分散，上半年公司線上表現(xiàn)承壓，但公司經(jīng)營規(guī)劃穩(wěn)步推進、呈現(xiàn)出兩方面亮點：①疫情下線下渠道如期拓展，2020H1 期末聯(lián)盟小店已達478 家，全年1000 家目標可期；②年初公司變已經(jīng)提出孵化鐵功基/小鹿藍藍/養(yǎng)了個毛孩/喜小雀四大新品牌，分別定位互聯(lián)網(wǎng)方便速食/嬰童食品/國貨寵糧/喜禮，小鹿藍藍已于2020 年6 月正式上線，預計其他品牌也將上線，借助公司線上渠道核心優(yōu)勢持續(xù)轉(zhuǎn)化賦能。中長期看，公司仍有望憑借其產(chǎn)品&渠道能力進一步深化“制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商”定位，享受休閑零食行業(yè)發(fā)展紅利。
風險因素：行業(yè)競爭加劇；電商增速放緩；線下拓展不及預期。
投資建議：考慮到市場競爭影響，下調(diào)公司2020/2021/2022 年EPS 預測至0.54/0.75/0.91 元（原預測為0.64/0.77/0.94 元），維持“買入”評級。
