(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2020Q1-3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.25 億元/+4.4%，歸母凈利1.64億元/+70.3%，歸母扣非凈利1.52 億元/+58.4%，超出預(yù)期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約為2.64 億元/+173.0%。2020Q3：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67 億元/+15.6%，歸母凈利0.55 億元/+107.9%，環(huán)比提速。歸母扣非凈利0.47 億元/+77.0%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約為1.57 億元/+869.4%。
營(yíng)收環(huán)比提速，業(yè)績(jī)保持高增。2020Q1-3，壹網(wǎng)壹創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.25億元/+4.4%，推測(cè)主要受露得清終止合作，線上營(yíng)銷業(yè)務(wù)受到一定影響，歸母凈利1.64 億元/+70.3%；其中Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67 億元/+15.6%，歸母凈利0.55 億元/+107.9%，環(huán)比提速，超出預(yù)期。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率明顯上升，增厚盈利能力。2020Q3 得益于線上管理業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，整體毛利率44.1%/+1.91pcts，整體歸母凈利率大幅提升9.2pcts 至20.8%。受新收入準(zhǔn)則影響，產(chǎn)品控制權(quán)轉(zhuǎn)移前的運(yùn)費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)為收入成本，剔除收入準(zhǔn)則因素后預(yù)計(jì)毛利率提升更高。
費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率6.3%/+1.0pct；新收入準(zhǔn)則下本期倉(cāng)配費(fèi)用較上年同期下降較多，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率11.5%/-9.3pcts；研發(fā)費(fèi)用率同增1.7pcts 至1.3%，研發(fā)投入增加；利息收入增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.0%/-1.9pcts。
現(xiàn)金流大幅提升，雙十一備貨致存貨有所增加。2020Q1-3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.18 天，同比提升20.85 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升22.78 天至40.56 天，推測(cè)系疫情影響下回款、付款節(jié)奏放緩；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加13 天至68 天，或因雙十一提前備貨；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.64 億元，大幅提升173.0%，回款增加帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量增加。%/-1.9pcts；
擬定增建設(shè)自有品牌&信息化，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步夯實(shí)。公司擬定增不超過(guò)4327.5 萬(wàn)股用于自有品牌及電商內(nèi)容項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目、研發(fā)中心及信息化項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目等。公司計(jì)劃孵化在食品和保健品領(lǐng)域的自有品牌項(xiàng)目，增強(qiáng)核心壁壘。并擬開展線上店鋪直播、視頻平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)和 IP 號(hào)打造等內(nèi)容電商項(xiàng)目，增強(qiáng)與品牌方合作粘性。此外，還計(jì)劃升級(jí)物流倉(cāng)儲(chǔ)體系和信息化系統(tǒng)。
立足優(yōu)質(zhì)營(yíng)銷、數(shù)據(jù)挖掘及產(chǎn)品孵化能力，擴(kuò)品牌+擴(kuò)品類+擴(kuò)自有品牌+擴(kuò)職能下空間廣闊。公司營(yíng)銷傳播和廣告推廣能力出色，并通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升轉(zhuǎn)化率，參與上游品牌孵化。中長(zhǎng)期看點(diǎn)：
1）擴(kuò)品牌：公司已與百雀羚、三生花、伊麗莎白雅頓等多品牌穩(wěn)定合作，2020 年新增美妝客戶丸美等。2）擴(kuò)品類：5 月末完成收購(gòu)家電TP 浙江上佰51%股權(quán)，下半年有望并表，2019 年底新簽潮玩品牌泡泡瑪特，2020 年新增圣牧、君樂(lè)寶、鹽津鋪?zhàn)拥仁称菲放疲? 3）擬定增建設(shè)食品和保健品自有品牌，依托公司強(qiáng)大營(yíng)銷實(shí)力有望賦能食品品牌，成就網(wǎng)紅爆款；4）擬擴(kuò)充電商職能，開展線上店鋪直播、視頻平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)和 IP 號(hào)打造等項(xiàng)目增強(qiáng)與品牌方合作粘性。
投資建議：維持買入-A 投資評(píng)級(jí)。品牌增加+品類擴(kuò)張+平臺(tái)延伸三輪驅(qū)動(dòng)公司高增， 我們預(yù)計(jì)公司2020-22 年凈利潤(rùn)增速為50%/43%/37%，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為195 元，對(duì)應(yīng)2020 年P(guān)/E 為64x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，渠道加速變革，佰草集品牌銷售持續(xù)下滑，新品牌培育不及預(yù)期等。
