(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：
公司2020 年H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤3.63 億元、6854.8 萬元，分別同增32.59%、46.44%。
業(yè)績符合預(yù)期，穩(wěn)步推進(jìn)平臺(tái)發(fā)展。公司2020 年Q2 單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤2.36 億元、4956 萬元，分別同增38.8%、72.9%。
若按照2%平均傭金率計(jì)算，公司上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)傭金收入、廣告收入1.82 億元、1.81 億元。
（1）公司內(nèi)容及比價(jià)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提高，用戶數(shù)穩(wěn)步增長。2020 年H1公司內(nèi)容發(fā)布量合計(jì)391.57 萬條，同增78.67%；單篇內(nèi)容平均互動(dòng)次數(shù)為110.76 次，同增34.16%。其中UGC 仍為公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容主要來源，合計(jì)貢獻(xiàn)328.75 萬條，占比達(dá)83.96%（同比+11.84pct）。內(nèi)容導(dǎo)向下，公司用戶數(shù)穩(wěn)步增長，2020 年H1 月活達(dá)2978.25 萬人，同增16.33%。
（2）全平臺(tái)GMV 保持較高增速。2020 年H1 公司全平臺(tái)確認(rèn)GMV達(dá)90.億元，訂單量合計(jì)6081.34 萬單，分別同增37.69%、52.36%，對(duì)應(yīng)平均訂單價(jià)位為149.62 元。其中“618”大促GMV 達(dá)10.02 億元，同增69.11%，單品類食品生鮮僅次于電腦數(shù)碼、家電，實(shí)現(xiàn)銷售額3.2 億，同比增幅74%。
（3）毛利率略降，2020 年H1 整體毛利率為70.17，同比下降1.91pct，Q2 單季毛利率為69.2%，環(huán)比下降2.7pct，同比下降1.9pct，主要系服務(wù)器成本上升及員工薪酬增長。
稀缺社區(qū)平臺(tái)，未來發(fā)展可期，關(guān)注月活用戶增加及用戶貢獻(xiàn)價(jià)值（（廣告+傭金）/月活）提高。值得買平臺(tái)月活穩(wěn)定增長（2016-2019年年復(fù)增速為16.59%），用戶價(jià)值持續(xù)提高（2019 年用戶價(jià)值為22.44元，2016-2019 年年復(fù)增速為27%），因此目前用戶價(jià)值提高對(duì)公司業(yè)績影響更大。我們認(rèn)為公司在公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及定增計(jì)劃，未來將在保證投入產(chǎn)出比的前提下圍繞兩個(gè)維度持續(xù)開發(fā)平臺(tái)價(jià)值：（1）獲新：加大營銷投入及開發(fā)平臺(tái)新功能（如短視頻、直播等）；（2）留存：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)生產(chǎn)及輸出，從圖文內(nèi)容升級(jí)到視頻及直播內(nèi)容。
最終對(duì)應(yīng)月活增長及用戶價(jià)值提高，公司目前月活具備極大的提升空間，未來業(yè)績?cè)鏊龠呺H提高有望由月活增長貢獻(xiàn)。
投資建議：公司系A(chǔ) 股稀缺的社區(qū)型平臺(tái)公司，未來將重點(diǎn)開發(fā)MCN、短視頻/直播等新業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6 億元、2.0 億元、2.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.99 元、2.49 元、2.98 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
