(網(wǎng)經(jīng)社訊)稀缺內(nèi)容社區(qū)構(gòu)筑護(hù)城河。什么值得買是頭部的內(nèi)容類導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)，目前已經(jīng)形成了稀缺的內(nèi)容生態(tài)：1）平臺(tái)方打造“好價(jià)、社區(qū)、生活、百科”四大模塊，提供了涵蓋線上線下的內(nèi)容創(chuàng)作與消費(fèi)入口，并鼓勵(lì)用戶創(chuàng)作；2）UGC 內(nèi)容是平臺(tái)最主要的內(nèi)容來(lái)源，2019 年用戶貢獻(xiàn)內(nèi)容占比達(dá)到77%，而且用戶仍具有較高積極性，2019 年內(nèi)容發(fā)布量為482 萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)109%；3）平臺(tái)沉淀了一批高質(zhì)量高粘性的優(yōu)質(zhì)用戶，且用戶規(guī)模仍保持較高增長(zhǎng)。2020H1月活躍用戶為2978.25萬(wàn)（YoY+16.33%），單用戶日均啟動(dòng)次數(shù)為9.59 次（較2019 年提高0.93 次）。在用戶畫(huà)像方面，男性用戶占比40.4%，本科以上學(xué)歷用戶占比為79.9%，月收入在8000 元以上用戶占比為59.47%。
用戶破圈+內(nèi)容形態(tài)升級(jí)，內(nèi)容平臺(tái)價(jià)值待釋放。目前公司圍繞什么值得買主要在嘗試兩個(gè)方向的探索：1）拉新：向女性化、年輕化方向拓寬用戶圈層，2020 上半年平臺(tái)新增ACG、健康服務(wù)、藝術(shù)和線下生活服務(wù)等品類，并啟動(dòng)場(chǎng)景化項(xiàng)目，基于消費(fèi)者真實(shí)需要生成的消費(fèi)場(chǎng)景整合相關(guān)內(nèi)容，使覆蓋人群更加廣泛多元；2）留存：引入了視頻、直播等內(nèi)容形式，各細(xì)分品類編輯、優(yōu)質(zhì)達(dá)人積極參與視頻、直播內(nèi)容的創(chuàng)作，打造了《小編來(lái)了》、《行家來(lái)了》等直播IP，為用戶提供更豐富、更有趣味性和互動(dòng)性的內(nèi)容形式，延長(zhǎng)其使用時(shí)長(zhǎng)。上述方向的探索有望打開(kāi)用戶增長(zhǎng)空間，并提高用戶粘性，有望進(jìn)一步帶動(dòng)平臺(tái)廣告價(jià)值與傭金收入的提升。
布局B 端導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)，星羅廣告聯(lián)盟中間平臺(tái)價(jià)值提升。2016 年公司將導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)延展至站外，通過(guò)星羅廣告聯(lián)盟鏈接電商與包括內(nèi)容創(chuàng)作者在內(nèi)的聯(lián)盟媒體，借助第三方流量實(shí)現(xiàn)電商導(dǎo)購(gòu)并從中賺取傭金。
本質(zhì)上，對(duì)于電商而言，星羅廣告聯(lián)盟是對(duì)其導(dǎo)購(gòu)需求的二次分發(fā)；而對(duì)于創(chuàng)作者等聯(lián)盟媒體，相當(dāng)于為其提供了豐富的供應(yīng)鏈資源。受益于抖音、快手電商的崛起，一方面上游平臺(tái)格局更加分散對(duì)導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)的需求增加，另一方面下游創(chuàng)作者越來(lái)越多且對(duì)電商變現(xiàn)有較強(qiáng)訴求，兩大因素疊加下，星羅廣告聯(lián)盟作為中介的平臺(tái)價(jià)值有望提升。
發(fā)力MCN 業(yè)務(wù)，向內(nèi)容供給側(cè)延展產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬孵化和簽約優(yōu)秀KOL 在國(guó)內(nèi)主要電商、短視頻平臺(tái)進(jìn)行消費(fèi)內(nèi)容推廣，實(shí)現(xiàn)多元化優(yōu)質(zhì)專業(yè)的消費(fèi)內(nèi)容到內(nèi)容電商的流量變現(xiàn)。我們認(rèn)為公司具備以下優(yōu)勢(shì)：1）擁有豐富且高質(zhì)量的創(chuàng)作者資源，如通過(guò)生活家認(rèn)證的用戶，具備較強(qiáng)的專業(yè)性且表達(dá)欲望強(qiáng)烈，具備成為紅人的潛質(zhì)；2）深耕電商行業(yè)十年擁有豐富的品牌與電商資源，能夠滿足創(chuàng)作者電商變現(xiàn)的需求；3）擁有豐富的數(shù)據(jù)資源可供分析，能夠更精準(zhǔn)地了解用戶的訴求，有利于提高創(chuàng)作者的變現(xiàn)效率。
投資建議：公司系A(chǔ) 股稀缺的社區(qū)型平臺(tái)公司，手握核心資產(chǎn)，具備較大的成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元、2.0 億元、2.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.99 元、2.48 元、2.98 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：短視頻/直播功能推進(jìn)不及預(yù)期、月活增長(zhǎng)不及預(yù)期
