(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
營(yíng)收及扣非歸母凈利潤(rùn)持續(xù)改善，費(fèi)用得到有效管控，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2020Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1808.62 億元，同比下降10.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47 億元，同比下降95.40%，下滑主要由于上年同期蘇寧小店、蘇寧金服出表帶來(lái)投資收益增加影響，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.09 億元，同比提升75.70%，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-24.29 億元，同比提升87.83%，較去年同期顯著改善。
其中，2020Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624.38 億元，同比下降4.58%，降幅環(huán)比大幅收窄，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.64 億元，同比提升72.58%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-26.34 億元，同比提升72.84%。公司注重投入產(chǎn)出效率，強(qiáng)化績(jī)效考核，提升內(nèi)部管理效率，成本得到有效控制，1-9 月期間費(fèi)用率同比下降0.68pct 至15.76%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.68pct 至11.58%，管理費(fèi)用率同比下降0.34pct 至2.84%，由于線(xiàn)上業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致支付手續(xù)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.34pct 至1.34%。
加快低線(xiàn)城市布局，門(mén)店結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司在低線(xiàn)市場(chǎng)加快推進(jìn)蘇寧易購(gòu)零售云加盟店模式，第三季度新開(kāi)加盟店871 家，關(guān)閉直營(yíng)店38 家，零售云銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)108%；1-9 月新開(kāi)加盟店 2432 家，關(guān)閉直營(yíng)店674 家，零售云銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)77.5%。
同時(shí)，按照面向不同市場(chǎng)級(jí)別優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)的策略進(jìn)一步推進(jìn)，1-9 月家電 3C 家居生活專(zhuān)業(yè)店新開(kāi) 27 家，關(guān)閉 241 家。家樂(lè)福超市新開(kāi)大賣(mài)場(chǎng)4 家，新開(kāi)社區(qū)生鮮店1 家，為有效整合資源，將8 家蘇鮮生精品超市全部納入家樂(lè)福中國(guó)進(jìn)行統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，家樂(lè)福超市關(guān)閉11家。紅孩子母嬰專(zhuān)業(yè)店新開(kāi)8 家，關(guān)閉38 家。
全渠道商品銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，用戶(hù)數(shù)持續(xù)提升。公司報(bào)告期內(nèi)商品銷(xiāo)售規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-9 月公司整體實(shí)現(xiàn)商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng) 6.47%，線(xiàn)上平臺(tái)商品交易規(guī)模2025.52億元，同比增長(zhǎng)18.15%，占比近69%，開(kāi)放平臺(tái)商品交易規(guī)模820.66 億元，同比增長(zhǎng)56.83%，零售云銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)77.5%。
通過(guò)直播、推客、蘇寧秒殺、拼購(gòu)、分享助力等玩法積極推進(jìn)線(xiàn)上平臺(tái)的迭代升級(jí)，8 月蘇寧易購(gòu)活躍用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng) 22.49%，截至 9 月 30 日公司注冊(cè)會(huì)員數(shù)量為 6.23 億，線(xiàn)上平臺(tái)用戶(hù)活躍度穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：隨著公司多業(yè)態(tài)多區(qū)域戰(zhàn)略的推進(jìn)，將會(huì)建立更加完善的零售生態(tài)，實(shí)現(xiàn)較好的協(xié)同效應(yīng)，提升經(jīng)營(yíng)效率。但同時(shí)公司線(xiàn)下門(mén)店受疫情影響較大， 預(yù)計(jì)公司2020-2022 年的收入為2815/3283/3819 億元， 歸母凈利潤(rùn)為4.69/12.43/15.84 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.05/0.13/0.17 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為194/75/57倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)需求；線(xiàn)上增速不及預(yù)期；線(xiàn)下實(shí)體店經(jīng)營(yíng)壓力加大。
