(網經社訊)距離“A+H”同步上市不到78小時，一場關于“螞蟻”的資本狂歡盛宴戛然中止。11月3日晚，上交所發(fā)布關于暫緩螞蟻科技集團股份有限公司（下稱“螞蟻集團”）科創(chuàng)板上市的決定。受此影響，螞蟻集團在港交所公告稱，暫緩H股上市。（具體詳見專題：突發(fā)!螞蟻集團被暫緩“A+H”上市影響幾何?http://qjkhjx.com/zt/myyt/）
此外，網經社還發(fā)布了獨家系列策劃：復盤互聯網公司創(chuàng)始人引發(fā)的五大“災難性事件”、復盤“阿里系”八大內部危局、“馬云演講門”與“螞蟻IPO叫停事件”復盤與帶來的N大啟示，關注我們公眾號（i100ec）即可查看。
可謂是“平地一聲雷”，投資者措手不及，看客一片嘩然。消息一出，螞蟻集團最大股東阿里巴巴股價應聲大跌。截止北京時間11月4日美股收盤，阿里巴巴下跌8.13%，從昨日的310美元/股跌至285.57美元/股，總市值蒸發(fā)近700億美元。
至此，從開始上市消息傳出引發(fā)的員工“財富自由”到上市前夕中“史上最大IPO”、“造富盛宴”、“客服員工身家過億”...所有褒義詞轉瞬即逝。那么，究竟是什么引發(fā)如此之大的風向轉變，就得復盤一下了。
值得關注的是，在暫停上市前一天，馬老師，被監(jiān)管約談了。11月2日，中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監(jiān)管約談。
而引發(fā)此事件可能源于10月24日馬云在第二屆外灘金融峰會的公開發(fā)言了，關于金融創(chuàng)新，也是金句不斷，拋出許多“爆炸性”言論。在發(fā)言中，馬云將螞蟻集團等網貸平臺比作湖泊、水塘，是對整個金融生態(tài)的有益補充，并呼吁“監(jiān)管給創(chuàng)新更多空間”，更是將巴塞爾協議是“老年人俱樂部”、中國銀行業(yè)注重擔保是“當鋪思想”。
話音一落，就等來了一串“雷點”了。先是國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會定調，依法將金融活動全面納入監(jiān)管。緊接著，中國人民銀行發(fā)布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》自11月1日起正式施行，為金控公司模式提供了監(jiān)管框架。
同時，監(jiān)管環(huán)境似乎也發(fā)生了變化，11月2日，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行聯合公布的《網絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》，新規(guī)對網絡小貸公司的注冊資本金、業(yè)務范圍、貸款金額和用途、聯合貸款等方面做出新的規(guī)定。
其中，第十三條規(guī)定，對自然人的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額。該規(guī)定調整了用戶借貸額度的上限，同時把用戶的借貸資格做了全新的界定，這樣一來，以前披露的諸如用戶規(guī)模、市場潛力都需要重新評估。
暫緩上市事件持續(xù)發(fā)酵，但另一方面，螞蟻集團也發(fā)布公告，表示會積極配合監(jiān)管，積極處理后續(xù)事宜。但似乎一切發(fā)生得太快，以至于螞蟻集團在港交所發(fā)布的公告都出現了錯字。
對于螞蟻集團兩市暫緩上市的情況，官方給出公告稱，退回H股公開發(fā)售申請股款，而本次退還分兩次進行。螞蟻集團再次針對退款事宜發(fā)布公告，稱由于第一批退回與全部或部分不獲接納申請有關，而暫緩H股上市是在向應收到第一批退回的申請人作出退款安排開始后才發(fā)生的，本公司無法一次性退回所有申請股款。
螞蟻集團還表示，本公司亦認為撤回退款安排并將申請股款于較晚日期一并退回并不符合申請人利益。因此，退回股款將按上文及退回公告所述分兩批作出。
事件至此，那么，網絡小貸新規(guī)將如何影響螞蟻集團未來IPO？又將何時恢復？螞蟻暫緩上市后，“京東們”怎么辦？網經社電子商務研究中心特約研究員將一一深入解讀整個事件始末。
探究：從法律視野看馬云“禍從口出”
網經社電子商務研究中心特約研究員、浙江泰杭律師事務所主任汪政律師認為，馬云在上海金融論壇的公開發(fā)言。其中馬云有二句話：“我是非官方非專業(yè)人士”這是一句真話，因為馬老師不是公務人員也不是學法律和金融的專業(yè)人士；第二句“我們昨天晚上在上海確定了螞蟻金服的發(fā)行價”證明馬云是螞蟻集團的實控人。所以，馬老師接下來評擊巴塞爾協議及“銀行是當鋪”等金句就惹火上身了，也正應驗了中國古話“禍從口出”。因為馬老師雖然辭去阿里巴巴全部職務并宣布退休，但其作為一個公眾人物和螞蟻集團的實控人在國家級金融論壇公然挑釁金融監(jiān)管體系造成了惡劣影響和社會輿情，屬于法定意義上的“重大事項”。
汪政表示，根據《科創(chuàng)板IPO辦法》第二十六條規(guī)定了在證監(jiān)會作出決定后、發(fā)行人股票上市交易前發(fā)生重大事項的，發(fā)行人、保薦人向交易所的報告義務和交易所及時處理職責；第二十七條規(guī)定了證監(jiān)會可以采取的處理措施。
同時《科創(chuàng)板上市規(guī)則》明確規(guī)定交易所在處理上市前重大事項的相關職責：一是，股票發(fā)行上市交易前，發(fā)生重大事項的，發(fā)行人及其保薦人應當及時向交易所報告，并按要求更新發(fā)行上市申請文件；發(fā)行人的保薦人、證券服務機構應當持續(xù)履行盡職調查職責，并向交易所提交專項核查意見。二是，上市委審議后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項，對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求產生重大影響的，交易所的發(fā)行上市審核機構經重新審核后決定是否重新提交上市委審議；重新提交上市委審議的，應當向證監(jiān)會報告。三是，證監(jiān)會作出注冊決定后至股票上市交易前，發(fā)生重大事項，可能導致發(fā)行人不符合發(fā)行條件、上市條件或者信息披露要求的，發(fā)行人應當暫停發(fā)行；已經發(fā)行的，暫緩上市；交易所發(fā)現發(fā)行人存在上述情形的，有權要求發(fā)行人暫緩上市。
汪政進一步表示，上交所無論從“保護公眾投資者”的履職要求，還是對擬上市公司商業(yè)模式調整導致企業(yè)估值可能發(fā)生重大變化，以及保護擬上市公司本身合規(guī)經營健康發(fā)展的角度，其作出“暫緩”上市的決定都是恰當合法的。同時我們注意到“暫緩”非“取消”，這意味著在螞蟻集團對“重大事項”處理后，上交所將依前述規(guī)定重新審核后再決定螞蟻集團是否符合發(fā)行條件。我們相信監(jiān)管機構及螞蟻集團有智慧能處理好相關事務，推動“全球第一”上市公司順利上市。
網經社電子商務研究中心特約研究員、海南職業(yè)技術學院經管學院副教授劉俊斌表示，首先創(chuàng)新活動一定是在一定市場背景下完成的，要符合一定的基礎性框架，創(chuàng)新也會對現有的管理機制有一定的推動作用，但這種變革是循序漸進的，要求穩(wěn)健，因為關系到國計民生，變革過于激烈，風險會更大，前幾年的互聯網金融問題正說明了監(jiān)管的重要性，其實類似阿里巴巴自己的互聯網金融服務也都是有嚴格的規(guī)定，比如貸款人的信用、消費數據分析。貸款給優(yōu)質信用的用戶，是降低金融風險的重要手段，不能簡單說是“當鋪思維”。創(chuàng)新和監(jiān)管不是一對矛盾體，是相互促進、協同發(fā)展的共同體。
剖析：螞蟻被監(jiān)管約談，背后意味著什么？
對于此次螞蟻被監(jiān)管約談的內容，業(yè)內普遍認為與網絡小貸強監(jiān)管政策有關。
網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，銀保監(jiān)會、央行聯合發(fā)布《網絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》，簡直有二點直指螞蟻“痛點爆錘”：一是要求開展網絡小貸業(yè)務的小貸公司，通過銀行借款、股東借款等非標準化融資形式融入資金的余額，不得超過其凈資產的1倍，通過發(fā)行債券、資產證券化產品等標準化債權類資產形式融入資金的余額，不得超過其凈資產的4倍；二是要求在單筆聯合貸款中，開展網絡小貸業(yè)務的小貸公司的出資比例不得低于30%。這兩條將為螞蟻集團主要業(yè)務花唄和借唄設定：“紅線”。
但與之有不同觀點，網經社電子商務研究中心特約研究員、北京大成（杭州）律師事務所合伙人孫鵬程表示，很多人都認為是馬云的演講惹怒了監(jiān)管部門才有了后續(xù)的高壓監(jiān)管政策，但是相關監(jiān)管文件不可能是近期才制定的，很有可能是半年，甚至1-2年前就開始在制定的，在制定的過程中，國內的互聯網金融巨頭企業(yè)肯定也都是全程知曉并參與其中的。馬云的演講，應該也不會是個人言行，公司有制定相關的策略。在演講之前，螞蟻集團應該大致了解相關監(jiān)管文件可能要在近期推出，所以演講討價還價的意味很濃，是企業(yè)與監(jiān)管部門的博弈。
螞蟻集團暫緩上市后，其估值有可能被重新評估，螞蟻集團這次擬募集資金規(guī)模為345億美元，對應的市盈率約為40倍，而傳統的銀行市盈率一般只有5倍左右。按照發(fā)行價市值，甚至超過了上市銀行市值第一的摩根大通。螞蟻集團到底是金融公司還是科技公司會直接影響其估值。按照監(jiān)管部門的意思，螞蟻集團是一家金融公司，應當被納入監(jiān)管。
但是，孫鵬程表示，通過這次監(jiān)管，螞蟻集團并不一定一無所獲。通過四部委的聯合監(jiān)管，把螞蟻集團納入到了監(jiān)管之中，完全認證了螞蟻集團是一家金融機構。以后螞蟻集團就是和全國性銀行一樣，統一受中國的金融系統監(jiān)管，不再是所謂身份不明的“科技助貸機構”，可以正大光明的搞金融了。
另一方面，孫鵬程進一步表示，螞蟻集團和其他競爭對手拉開了差距。30億資本金放3000億貸款的事情，不會再有。同時，市場再有其他競爭對手想崛起，不僅僅是資本金的問題，光是省內開展業(yè)務這個約束條件就要努力很久。而螞蟻集團，因為存量的因素，不受上述限制。從長期來看，保護了螞蟻的既得利益，打擊了京東數科、蘇寧金融、小米金融、抖音等金融市場的后起之秀。
除此之外，網經社電子商務研究中心特約研究員、贏動教育CEO崔立標表示，金融監(jiān)管是國家重大戰(zhàn)略，螞蟻集團目前的桿桿率在從金融監(jiān)管角度看的確是過高了，國家鼓勵創(chuàng)新，但前提是國家必須考慮系統性風險，考慮風險承受力。
網經社電子商務研究中心特約研究員、廣東省跨境電商行業(yè)協會副會長張炯表示，馬云被約談，主要就是合規(guī)和風控角度，畢竟對這么大的獨角獸，一旦監(jiān)管出現漏洞，后果不堪設想。而且，出螞蟻金服外，還有不少互聯網金融領域大鱷也在旁觀。用100億撬動3萬億的市場，是銀行絕對做不到的。但不代表銀行就不讓非銀行機構從事。無論是否當鋪思想還是創(chuàng)新思維，總要有人去嘗試，去領頭。尤其在今年國際市場可能會發(fā)生大規(guī)模變革的大環(huán)境下，走穩(wěn)是必然。一點漏洞都會放大到不可收拾。馬云的高調演講，監(jiān)管部門是一定要做姿態(tài)的，但我相信，這個互聯網金融創(chuàng)新領域一定會有人做，去創(chuàng)新。不久將來協調一致，還會上市IPO的。
猜測：為什么螞蟻們會受嚴監(jiān)管，甚至有分拆的風險？
“首先，螞蟻、京東、小米、360們，這種可以統稱為中國特色的“BigTech’，從出生就一路綠燈，吃透了監(jiān)管套利。網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，如果僅因金融體系存在一些問題就以偏概全，全面否定現行金融體系的作用，甚至提出“超國民待遇”，想要放任其無序擴張，不進行監(jiān)管，是不現實的。
董毅智進一步分析至少有四大風險：一是，部分BigTech公司金融價值觀扭曲，誘導過度負債消費；二是，金融科技領域由于網絡效應的存在，通常會形成“贏家通吃”，造成市場壟斷和不公平競爭；三是，BigTech公司廣泛運用大數據、云計算等網絡信息技術，經營模式和算法的趨同，增強了金融風險傳染性。BigTech公司經營模式、算法的趨同，也容易引發(fā)“羊群效應”，導致市場大起大落；四是，金融科技公司過度采集客戶數據，可能侵犯客戶隱私，更多的數據有助于金融科技公司改善其模型，提升金融服務效率，但過度的數據挖掘，也可能侵犯客戶的隱私。
合規(guī)：網絡小貸新規(guī)將如何影響螞蟻們未來IPO？
網經社電子商務研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務所高級合伙人李旻表示，如果新規(guī)以現有版本實施，對螞蟻集團而言，其將至少受到以下幾個方面的影響：
第一，需重新申請許可。根據規(guī)定，網絡小貸公司跨省經營的，需國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構審批，權限從地方收歸中央，因此，需重新申請許可。另外，《辦法》還為許可設定了期限，有效期僅為3年，到期需申請續(xù)展。
第二，需增加注冊資本。根據規(guī)定，網絡小貸跨省經營的，注冊資本不得低于人民幣50億元，且為一次性實繳貨幣資本。而“借唄”的主體現注冊資本僅為40億元，低于監(jiān)管要求，需要進行增資。
第三，需降低聯合貸款及對外融資杠桿率。目前，螞蟻集團信貸規(guī)模的飛速增長，主要是依靠聯合貸款以及助貸模式。而根據規(guī)定，網絡小貸公司對外融資不得超過5倍杠桿，即“1倍非標準化融資+4倍標準化債權類融資”，且ABS出表仍然算為自營表內杠桿率。在單筆聯合貸款中，網絡小貸公司的出資比例不得低于30%。這點對螞蟻集團而言，影響巨大。
第四，需增加個人收入審核環(huán)節(jié)。根據規(guī)定，自然人的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額。螞蟻集團的花唄、借唄產品均屬于無抵押消費信貸產品，用戶準入低門檻，發(fā)放的額度主要依據用戶的信用分數，而非收入情況。雖然目前花唄、借唄給到用戶的額度不高，就金額而言基本滿足監(jiān)管要求。但根據要求，仍需要增加個人收入審核環(huán)節(jié)。
除此之外，網經社電子商務研究中心特約研究員、北京大成（杭州）律師事務所合伙人孫鵬程表示在網絡小貸新規(guī)并不是只是針對螞蟻集團的情況下，其他網絡小貸公司更應該關心自身的合規(guī)問題。
第一，網絡小貸新規(guī)提高了進入門檻。經營網絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣10億元，且為一次性實繳貨幣資本。跨省級行政區(qū)域經營網絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣50億元，且為一次性實繳貨幣資本。若只是區(qū)域性的牌照其實意義并不大，但是要跨省經營起步就是實繳50億元的門檻，目前能符合條件的企業(yè)全國也為數不多，一些剛轉型網絡小貸的P2P公司可能又要遭遇一輪淘汰。
第二，網絡小貸新規(guī)限制了杠桿率。網絡小貸公司不得吸收或者變相吸收公眾存款，通過銀行借款、股東借款等非標準化融資形式融入資金的余額不得超過其凈資產的1倍；通過發(fā)行債券、資產證券化產品等標準化債權類資產形式融入資金的余額不得超過其凈資產的4倍。在單筆聯合貸款中，經營網絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。螞蟻集團的模式很難再復制，網絡小貸公司想要通過杠桿增加收入的途徑已經被監(jiān)管堵死。
第三，網絡小貸新規(guī)限制了借款上限。對自然人的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額；對法人或其他組織及其關聯方的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣100萬元。該規(guī)定與之前P2P行業(yè)20萬和100萬的借款上限規(guī)定如出一轍。
第四，網絡小貸新規(guī)提出了金融消費者權益保護。經營網絡小額貸款業(yè)務的小額貸款公司應當按照法律法規(guī)、國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構和監(jiān)督管理部門有關要求做好金融消費者權益保護工作。業(yè)務辦理應當遵循公開透明原則，充分履行告知義務，使借款人明確了解貸款金額、期限、價格、還款方式等內容，并在合同中載明。禁止誘導借款人過度負債。禁止通過暴力、恐嚇、侮辱、誹謗、騷擾方式催收貸款。禁止未經授權或者同意收集、存儲、使用客戶信息，禁止非法買賣或者泄露客戶信息。體現了監(jiān)管部門防止科技公司利用手中的大數據、人工智能算法，誘導金融消費者過度貸款，及對個人信息保護的要求。
此外，網絡小貸新規(guī)還對信用、股權管理、信息披露、過渡期等方面做了要求。
孫鵬程進一步解讀，此次網絡小貸新規(guī)還在征集意見中，但大的方向可以看出，整個消費金融市場格局都面臨重塑。在大數據、云計算、工人智能等技術手段的助力下，線上互聯網貸款高速發(fā)展，國人杠桿加重，尤其是年輕一代人，他們負債過高所帶來的社會風險正在受到監(jiān)管重視。為防范金融系統性風險，網絡小貸新規(guī)的出臺極具意義。
預測：未來，螞蟻上市成功 股價怎么樣？
對此，網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，市場人士對于螞蟻按計劃上市后的股價走勢并不樂觀，現在這情況，即使上了，如果沒有資金撐住，破發(fā)是必然！利好的是，之前10月26日，MSCI在官網發(fā)布消息稱，如果滿足快速納入條件，有意在截至11月30日收盤時將螞蟻集團H股和A股分別納入MSCI指數系列，與今年11月份的半年度指數評估時點一致。納入MSCI指數，估值會慢慢企穩(wěn)吧。
影響：BigTech，京東們怎么辦？
對此，網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，螞蟻被錘了，最痛的怕是，等待審批的京東數科。監(jiān)管定調金融科技，強監(jiān)管下，對這類企業(yè)的上市審查、估值必然要受到影響。尤其和螞蟻相同，在京東數科招股書上，作為助貸工具的金條和網絡信用支付的白條仍然是京東數科最知名的產品。收入占比超四成，穿透后，還是依靠流量吃利差。
