(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:申通快遞控股股東德殷投資及實(shí)際控制人與阿里巴巴簽署了《經(jīng)修訂和重塑的購(gòu)股權(quán)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議,阿里巴巴間接獲得申通快遞10.35%的股份,累
計(jì)間接持有申通快遞上市公司25%的股份。陳德軍、陳小英及一致行動(dòng)人仍持有公司35.84%股份,仍然是申通快遞的第一大股東和實(shí)際控制人。
阿里部分行權(quán),與申通強(qiáng)化合作,未來業(yè)務(wù)場(chǎng)景落地或可期待。2019年8 月,阿里以46.65
億獲得申通快遞14.65%股權(quán),同時(shí)雙方簽訂購(gòu)股權(quán)協(xié)議,賦予阿里三年內(nèi)最多累計(jì)收購(gòu)46%股份權(quán)利;本次阿里部分行權(quán),擬再出資32.95
億增持申通約10.35%股權(quán),行權(quán)價(jià)約為20.8
元/股,與此前收購(gòu)價(jià)格一致,并保留進(jìn)一步收購(gòu)權(quán)利。申通引入阿里作為戰(zhàn)略投資者后,雙方在信息技術(shù)、精細(xì)化管理、業(yè)務(wù)合作(例如菜鳥裹裹)方面取得積極
成效;本次阿里增資入股一方面有望補(bǔ)充申通運(yùn)營(yíng)資金、另一方面雙方在物流科技、物流末端、國(guó)際物流、新零售物流等方面有望深化合作,推動(dòng)業(yè)務(wù)落地。
電商快遞競(jìng)爭(zhēng)加劇,阿里入局帶來變數(shù)。今年電商快遞頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,普遍采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)換取市場(chǎng)份額策略。從市場(chǎng)份額來看,2020M1-M8 中通約21%(測(cè)算),韻達(dá)17.0%,圓通14.7%,申通10.6%,百世10.6%(測(cè)算),通達(dá)系各家之間份額差距拉大,同時(shí)行業(yè)面臨順豐下沉和 極兔快遞起網(wǎng)影響。電商快遞行業(yè)格局受到上游電商、新進(jìn)入者的諸多擾動(dòng),總體呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì);考慮到阿里目前對(duì)通達(dá)系快遞企業(yè)均有持股,旗下菜鳥網(wǎng)絡(luò) 以打造物流生態(tài)圈為發(fā)展目標(biāo),阿里未來對(duì)所入股的各家快遞企業(yè)發(fā)展定位需進(jìn)一步觀察。
申通變革期業(yè)績(jī)持續(xù)承壓,關(guān)注經(jīng)營(yíng)邊際改善。2020 上半年申通件量同比增長(zhǎng)16.5%,單票毛利(含派費(fèi))為0.11
元,同比-76%(降0.33元),單票快遞凈利潤(rùn)為0.02 元,因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致快遞主業(yè)盈利能力大幅下滑。2018
年以來,公司在產(chǎn)能方面積極投入,持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化,阿里入股后公司不斷提升信息化水平和經(jīng)營(yíng)管理能力。后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率及精細(xì)化管理能力的提
升,有望帶來邊際改善。
投資建議:申通快遞當(dāng)前處于經(jīng)營(yíng)變革期,未來業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)及成本端有望改善,重點(diǎn)關(guān)注阿里入股后公司自身變革?;诋?dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì),我們預(yù)計(jì)
2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)為5.5/7.6/9.1 億元,對(duì)應(yīng)PE為48/35/29 倍,維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,帶來行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn);業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)不及預(yù)期;人工等成本大幅上升等。