(網(wǎng)經(jīng)社訊)導(dǎo)讀：國(guó)內(nèi)五家較具有代表性的代運(yùn)營(yíng)電商公司寶尊電商（NYSE：BZUN）、壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、麗人麗妝（605136）（詳見(jiàn)：麗人麗妝IPO首發(fā)通過(guò)：擬募資5.86億 阿里為二股東）、若羽臣（擬于A股上市）（詳見(jiàn)：電商代運(yùn)營(yíng)公司若羽臣首發(fā)過(guò)會(huì)：毛利率低于行業(yè)平均水平）和優(yōu)趣匯（擬于港股上市）均已上市或準(zhǔn)備上市（發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)）。
對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心將通過(guò)年度報(bào)表或招股說(shuō)明書(shū)對(duì)該五家代運(yùn)營(yíng)電商公司2017-2019年期間的歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析。
營(yíng)收：復(fù)合增長(zhǎng)壹率網(wǎng)壹創(chuàng)領(lǐng)先 行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)單一
寶尊電商年報(bào)顯示，其2017年?duì)I收總額為41.49億元人民幣（本文下涉貨幣單位均為人民幣），年同比增長(zhǎng)22.39%；2018年?duì)I收錄入53.93億元，同比增長(zhǎng)29.98%；2019年?duì)I收錄入72.78億元，同比增長(zhǎng)34.95%。三年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.6%，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，且營(yíng)收規(guī)模暫居5家公司之首。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)年報(bào)顯示，其2017年?duì)I收總額為7.04億元，同比增長(zhǎng)38.86%；2018、2019年?duì)I收分別為10.13、14.51億元，同比增長(zhǎng)均超43%。三年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.26%，營(yíng)收增速領(lǐng)跑。
若羽臣招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017年?duì)I收總額為6.71億元，同比增長(zhǎng)79.89%；2018年?duì)I收為9.31億元，同比增長(zhǎng)38.75%；2019年?duì)I收為9.59億元，同比增長(zhǎng)僅為3.01%。3年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.64%，營(yíng)收增長(zhǎng)速度“高開(kāi)低走”，2019年?duì)I收幾乎停滯不前。
麗人麗妝招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017年?duì)I收總額為34.2億元，同比增長(zhǎng)69.64%；然而2018、2018年其營(yíng)收分別為36.15、38.74億元，均未突破40億元，同比增長(zhǎng)率也僅為個(gè)位數(shù)，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.24%，經(jīng)營(yíng)模式凸顯后勁不足。
優(yōu)趣匯招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017年?duì)I收總額為18.27億元；2018年?duì)I收為25.41億元，同比增長(zhǎng)39.08%；2019年?duì)I收錄入27.82億元，同比增長(zhǎng)9.48%。三年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.05%。
凈利潤(rùn)：行業(yè)凈利潤(rùn)總體偏低 企業(yè)管理模式有待優(yōu)化
寶尊電商年報(bào)顯示，其2017年凈利潤(rùn)錄得2.089億元，同比增長(zhǎng)141.22%；2018年凈利潤(rùn)為2.697，同比增長(zhǎng)29.1%；2019年凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)4.3%。三年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.39%。其凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速差距較大。其財(cái)報(bào)顯示，2016-2018年間，其直接營(yíng)業(yè)成本均在17~20億元區(qū)間內(nèi)，變動(dòng)幅度較小。2019年直接營(yíng)業(yè)成本猛增至27.74億元，相當(dāng)程度上導(dǎo)致了當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的明顯偏低。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)年報(bào)顯示，其2017-2019年凈利潤(rùn)分別為1.33億元、1.51億元、2.02億元，同比增長(zhǎng)分別為146.43%、18.12%、34.56%。其三年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.95%。
若羽臣招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017-2019年凈利潤(rùn)分別為0.4955億元、0.6989億元、0.8049億元，同比增長(zhǎng)分別為89.85%、41.05%、15.17%。三年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.55%。
麗人麗妝招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017-2019年凈利潤(rùn)分別為2.07億元、2億元、2.18億元，值得注意的是其同比增長(zhǎng)率的斷崖式下降，分別為180.03%、-3.38%、9%，結(jié)合營(yíng)收增長(zhǎng)的乏力，可以看出該公司在未能實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，同時(shí)未能有效提升管理水平，控制成本，導(dǎo)致盈利增長(zhǎng)波動(dòng)較大。
優(yōu)趣匯招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2017-2019年凈利潤(rùn)分別為0.769億元、1.123億元、1.394億元，2018年同比增長(zhǎng)41.08%，2019年同比增長(zhǎng)24.13%。
凈資產(chǎn)收益率：壹網(wǎng)壹創(chuàng)連續(xù)3年領(lǐng)跑 籌資后仍有爆發(fā)潛力
寶尊電商年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其凈資產(chǎn)規(guī)模從2017年的18.09億元增長(zhǎng)到2019年的25.91億元，三年間凈資產(chǎn)收益率均在10%~12%間浮動(dòng)，股東資產(chǎn)報(bào)酬率較為穩(wěn)定。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其凈資產(chǎn)規(guī)模從2017年的2.88億元增長(zhǎng)至2019年的12.78億元，凈資產(chǎn)收益率分別為46.18%、37.75%、15.81%。需要注意的是，該公司凈資產(chǎn)在2019年從4億元猛增至12.78億元，根據(jù)其2019年報(bào)披露的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，其籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入從2018年的-0.5701億元，驟增至6.6億元。因此當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率的突然降低應(yīng)歸因于該公司的籌資活動(dòng)，其盈利能力并未發(fā)生大的變化，且在數(shù)值相較于其他四家企業(yè)處于相對(duì)領(lǐng)先地位。
若羽臣招股說(shuō)明書(shū)顯示，其凈資產(chǎn)規(guī)模從2017年的2.9億元增長(zhǎng)至2019年的5.44億元，凈資產(chǎn)收益率在14%~17%間浮動(dòng)，相對(duì)較為穩(wěn)定。
麗人麗妝招股說(shuō)明書(shū)顯示，其凈資產(chǎn)規(guī)模從2017年的10.42億元到15.81億元，凈資產(chǎn)收益率分別為19.87%、15.43%、13.79%，有緩慢下降趨勢(shì)。
優(yōu)趣匯由于三年間凈資產(chǎn)均為負(fù)值，因此凈資產(chǎn)收益率無(wú)意義，不進(jìn)行計(jì)算。
凈資產(chǎn)收益率能夠綜合的體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力以及對(duì)投資者的價(jià)值。除優(yōu)趣匯外，其他4家平臺(tái)的收益率普遍比較穩(wěn)定。
流動(dòng)比率：優(yōu)趣匯償債能力不容樂(lè)觀 其余償債能力大體良好
寶尊電商年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模從2017年的24.66億元，增長(zhǎng)至2019年的56.9億元；同時(shí)其流動(dòng)比率由2.146降至1.265。雖然流動(dòng)性和償債能力相對(duì)下降，但仍處于1~2的流動(dòng)比率合理區(qū)間。同時(shí)根據(jù)2019年報(bào)披露的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)計(jì)算，當(dāng)年的利息保障倍數(shù)為4.1432，其償債能力依然充足，流動(dòng)性的下降或與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。
壹網(wǎng)壹創(chuàng)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模從2017年的2.21億元，驟增至2019年的12.61億元。流動(dòng)比率從3.175提升到8.818，結(jié)合上文提到的該公司于2019年發(fā)生的大額籌資活動(dòng)，吸納了大量流動(dòng)資金進(jìn)入，其流動(dòng)性提升自然順理成章。
若羽臣招股說(shuō)明書(shū)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模從3.85億元增長(zhǎng)至6.07億元，同時(shí)又在2019年進(jìn)行了流動(dòng)負(fù)債的大量清償，其流動(dòng)比率從3.377上升至6.913。
麗人麗妝招股說(shuō)明書(shū)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模從2017年的14.07億元提升至2019年的21.38億元，流動(dòng)比率穩(wěn)定在2~3.5的區(qū)間，償債能力穩(wěn)定。
優(yōu)趣匯招股說(shuō)明書(shū)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模從9.13億元提升至15.14億元，雖然其凈資產(chǎn)三年內(nèi)均為負(fù)值，財(cái)務(wù)杠桿較高，但得益于輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，其三年內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均高于95%，以及流動(dòng)負(fù)債占比相對(duì)較低，其流動(dòng)比率得以穩(wěn)定在1.5~1.6的區(qū)間內(nèi)，短期內(nèi)尚有償債能力。但從利息保障能力的角度看，由于優(yōu)趣匯息稅前利潤(rùn)較低，甚至出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致其利息保障能力較弱，償債能力依然不容樂(lè)觀。
總體來(lái)看，由于代運(yùn)營(yíng)電商模式的輕資產(chǎn)特點(diǎn)，使得其償債能力普遍較強(qiáng)，但仍需要拓寬多元化業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)滲透率，方能在多變的市場(chǎng)大環(huán)境下隨時(shí)保持充足的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級(jí)分析師莫岱青指出，電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)迎來(lái)資本化的聚焦時(shí)刻：麗人麗妝6月4日過(guò)會(huì)；7月初若羽臣上市；寶尊也將要回歸港股。電商代運(yùn)營(yíng)在資本市場(chǎng)受到青睞，預(yù)計(jì)電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一波上市高潮。
莫岱青表示，但所有的代運(yùn)營(yíng)行業(yè)基本都面臨相同的困難，盈利和上升的空間都有局限性。對(duì)于一些品牌來(lái)說(shuō)，代運(yùn)營(yíng)公司賺取了一部分利潤(rùn)。當(dāng)它占的銷售比例越來(lái)越大時(shí)，品牌也會(huì)考慮把雞蛋放到更多的籃子里面。最關(guān)鍵的是，代運(yùn)營(yíng)并沒(méi)有形成核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，過(guò)河拆橋的現(xiàn)象在行業(yè)也很常見(jiàn)。
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