(網(wǎng)經(jīng)社訊)9月4日，此前被暫緩表決的廣州若羽臣科技股份有限公司首發(fā)上會(huì)獲通過。意味著，即將登陸深圳證券交易所中小板。若羽臣高存貨、低毛利和對平臺(tái)及品牌的嚴(yán)重依賴引人關(guān)注。
資料顯示，若羽臣成立于2011年，是美贊臣等母嬰、美妝個(gè)護(hù)、保健品品牌的中國電商代運(yùn)營商。在2017年，若羽臣提交過上市申請，但后來因各種原因折戟。（詳見網(wǎng)經(jīng)社：【專題】若羽臣成功過會(huì) 即將成中小板美妝代運(yùn)營第一股）
網(wǎng)經(jīng)社注：圖片采集自若羽臣官網(wǎng)
復(fù)盤：若羽臣IPO波折之路
事實(shí)上，若羽臣的IPO之路艱難，最早可回溯至2017年。
2015年12月，若羽臣登陸新三板市場，于2017年8月報(bào)送申報(bào)稿，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。2015年若羽臣在新三板掛牌。
2017年若羽臣計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，并于2017年8月遞交招股書，此后于2018年4月、2019年6月、2020年1月幾次申報(bào)提交招股書。
2020年6月11日若羽臣曾上會(huì)，但在同期5家公司均過會(huì)的同時(shí)公司卻被“暫緩表決”?！皶壕彵頉Q”意為發(fā)審委委員發(fā)現(xiàn)存在尚待調(diào)查核實(shí)并影響明確判斷的重大問題。
在6月11日上會(huì)前夕，有媒體分析稱若羽臣利潤背后，疑似由大股東朗姿股份投資的L&P化妝品公司旗下美迪惠爾貢獻(xiàn)了最大部分，且分銷該品牌的毛利潤不同尋常的高，質(zhì)疑若羽臣未將該交易作為關(guān)聯(lián)交易披露而造成風(fēng)險(xiǎn)。
如今，終于塵埃落定。
模式：線上代運(yùn)營和渠道分銷占主營收入90%以上
若羽臣主要業(yè)務(wù)包括線上代運(yùn)營、渠道分銷、品牌策劃三種業(yè)務(wù)模式。其中線上代運(yùn)營和渠道分銷為主要收入來源占據(jù)90%以上，而品牌策劃服務(wù)收入占比呈逐年上升趨勢。
目前若羽臣建立了以天貓官方旗艦店為核心運(yùn)營渠道，并覆蓋了京東、唯品會(huì)、考拉海購等電商平臺(tái)的全網(wǎng)銷售通路。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，若羽臣2016年、2017年、2018年及2019年前三季度的營收分別為3.73億元、6.71億元、9.31億元、6.27億元;凈利潤分別為3064.76萬元、5763.52萬元、7741.74萬元、5006.20萬元。
網(wǎng)經(jīng)社注：圖片采集自麗人麗妝招股書
線上代運(yùn)營、渠道分銷以及品牌策劃在2016年至2019年前三季度占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。線上代運(yùn)營分為零售模式和服務(wù)費(fèi)模式?！安顑r(jià)”是零售模式和渠道分銷的主要盈利來源。
若羽臣在招股書中表示，零售結(jié)算方式下,公司的盈利來源主要體現(xiàn)為貨物的購銷差價(jià);渠道分銷的盈利來源是貨品的購銷差價(jià)。
因素：毛利率逐年走低 嚴(yán)重依賴返利
若羽臣逐年走低的毛利率和競爭對手相比，若羽臣的毛利率低于行業(yè)平均水平，并且差距逐漸拉大。2016年至2019年前三季度，公司零售業(yè)務(wù)毛利率分別為41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分銷毛利率分別為36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。綜合毛利率分別為43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。
（網(wǎng)經(jīng)社注：圖片采集自若羽臣招股書）
若羽臣稱，運(yùn)營服務(wù)的毛利率高于業(yè)內(nèi)平均，但是零售業(yè)務(wù)的毛利率因?yàn)槠放撇煌a(chǎn)生差異。由于若羽臣代理澳新地區(qū)等國外品牌，2016年因?yàn)椴糠制放浦认鄬^低，毛利較高，之后隨著美贊臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。
招股書顯示，2016年至2019年前三季度，公司的凈利潤分別為3064.76萬元、5763.52萬元、7741.74萬元和5006.20萬元，凈利率分別為8.23%、8.59%、8.32%和7.98%。
但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況卻與較為穩(wěn)定的凈利潤卻并不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4978.79萬元、-2679.70萬元、-2511.11萬元、6176.39萬元和169.66萬元。
同時(shí)，針對返利，若羽臣在招股書風(fēng)險(xiǎn)頁面中表示，若未來品牌方返利政策發(fā)生重大不利變化或其他因素導(dǎo)致公司獲得的返利出現(xiàn)下降或無法收回，公司的盈利能力將因此受到不利影響。
報(bào)告期內(nèi)，若羽臣的凈利潤分別為2979.16萬元、5775.22萬元、7730.04萬元和5006.21萬元，2016年至2018年年均復(fù)合增長率為61.08%。若羽臣凈利潤相對穩(wěn)定，但是毛利率逐年下降。
此外，若羽臣、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)作為電商代運(yùn)營領(lǐng)域具有代表性的公司，其中，壹網(wǎng)壹創(chuàng)于去年九月成功登陸A股，總市值已達(dá)223.24億；麗人麗妝也于今年6月初首發(fā)成功過會(huì)。
此次上會(huì)成功，對于若羽臣而言是發(fā)展歷程中的重要節(jié)點(diǎn)，至此若羽臣將繼壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝之后成為國內(nèi)上市的美妝代運(yùn)營商，期待若羽臣之后的表現(xiàn)。
