(網(wǎng)經(jīng)社訊)【投資要點】
三十年持續(xù)進化打造全渠道零售龍頭。蘇寧易購從空調專營起家，三十年來經(jīng)歷了多次的轉型與變革，最終成為融合了線上線下全渠道，全品類的零售巨頭。上市以來營收持續(xù)增長，近年來處于互聯(lián)網(wǎng)轉型投入期，未來隨著公司全場景、全品類戰(zhàn)略的全面落地，盈利能力有望提升。
下沉市場的線下渠道集中度較低，零售云將挖掘下沉市場潛力。近年來受宏觀經(jīng)濟和線上購物影響，線下社會消費零售額增速逐漸下行，但下沉市場的線下渠道集中度較低，公司利用加盟模式的零售云店進行布局，3 年時間開出6000 多家門店，在下沉市場具備較強競爭力。
收購家樂福中國，有望實現(xiàn)1+1>2 的效果。公司在2019 年9 月底完成收購家樂福中國，對公司的快消供應鏈、線下渠道和客戶群都有一定的補充作用，公司也可以利用自身的新零售能力對家樂福進行整合和改造，從去年四季度開始至今三個季度均成功實現(xiàn)扭虧，為蘇寧易購增加了會員并提升了會員活躍度，預計全面融合后將為公司創(chuàng)造更大價值。
線上收入占比逐年提升，線上線下融合發(fā)展有望提高線上增速。公司進軍電商領域以來線上交易占比逐年提升，2020年上半年占比近7成。
公司采用線上線下融合發(fā)展的戰(zhàn)略，以全渠道、全品類、全場景的優(yōu)勢提升購物頻次，能夠在價格戰(zhàn)之外引入更多低成本流量。7 月底公司分別與抖音、微博達成深度合作，商品整體接入抖音小店和微博小店，公司將輸出供應鏈、物流、售后的服務能力，有望進一步提升線上銷售規(guī)模增速。
物流體系完善，智慧物流提升價值。公司較早布局自建物流體系，逐漸成長為中國零售業(yè)領先的自建物流平臺，目前擁有遍及全國的網(wǎng)絡覆蓋、完善的業(yè)務模塊和智慧化的物流基礎設施。物流的投入具備長期價值，除了降低公司物流成本，提升時效性、安全性和服務能力外，隨著社會化業(yè)務的增加，物流業(yè)務的盈利能力將逐漸體現(xiàn)。
【投資建議】
公司為A 股全渠道零售龍頭，智慧零售體系完善，變現(xiàn)方式多元化。
線下有最完整的點位流量網(wǎng)絡，有助于持續(xù)獲得低成本流量，家電業(yè)務具備較大優(yōu)勢，零售云擴張迅速，布局下沉市場有望實現(xiàn)份額進一步提升，家樂福實現(xiàn)扭虧發(fā)展趨勢向好；線上業(yè)務品類持續(xù)擴充，獲客渠道多元化，商戶引進加快，與微博和抖音的戰(zhàn)略合作頗具看點，未來有望保持較高增速；同時公司擁有完整的分布式柔性供應鏈網(wǎng)絡，有助于降低物流成本，提高運營效率。預計2020-2022 年公司營收分別為2745/3138/3600 億元， 歸母凈利潤分別為7.54/16.91/29.39 億元， 對應EPS 分別為0.08/0.18/0.32 元，公司估值參照分部估值法，線下、線上、金融、物流業(yè)務估值分別為576/469/230/96 億元，合計為1371 億元，對應目標價14.72 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
【風險提示】
宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；
家電消費需求增長減緩；
電商競爭加劇。
