(網(wǎng)經(jīng)社訊)互聯(lián)網(wǎng)四大變現(xiàn)模式：廣告、電商、游戲、會(huì)員，抖音已占其三，廣告之后我們預(yù)計(jì)電商將成為抖音產(chǎn)業(yè)鏈最先迎來高速增長的變現(xiàn)場(chǎng)景，受益于下游電商平臺(tái)激烈競(jìng)爭(zhēng)，中游合作伙伴有望充分受益。不同于淘寶京東，抖音、快手等內(nèi)容平臺(tái)電商變現(xiàn)的主邏輯為內(nèi)容導(dǎo)流（包括買量銷售、直播帶貨、短視頻引流等），借助抖音精準(zhǔn)信息流分發(fā)實(shí)現(xiàn)“貨找人”。
2020 年公司將加速推進(jìn)品牌代運(yùn)營。公司基于2015 年飛利浦服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，并于2019 年初試兩粒中小品牌代運(yùn)營，2020 年公司將重點(diǎn)推進(jìn)品牌代運(yùn)營項(xiàng)目。此前公司定增募資加速推進(jìn)品牌代運(yùn)營，開拓高ROE 的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，邏輯驗(yàn)證后公司可迅速規(guī)?；瘡?fù)制成功案例。公司布局品牌代運(yùn)營的優(yōu)勢(shì)及切入點(diǎn)為：
（1）跨媒體服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，重點(diǎn)拓展快手、抖音、B 站、小紅書等新型電商渠道。不同于深綁單一平臺(tái)的TP 公司（站內(nèi)流量優(yōu)勢(shì)），營銷公司具備跨平臺(tái)/媒體服務(wù)經(jīng)驗(yàn)（站外流量優(yōu)勢(shì)），且新老電商渠道流量邏輯不同。京淘等老渠道主要為搜索競(jìng)價(jià)，傳統(tǒng)TP 公司綁定平臺(tái)接近流量具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；而快抖等新渠道主要為內(nèi)容流量，營銷公司具備廣告創(chuàng)意策劃及內(nèi)容制作能力，具備內(nèi)容引流相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此公司將優(yōu)先切入新型電商銷售渠道，積累豐富經(jīng)驗(yàn)后再將運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到京淘等傳統(tǒng)電商渠道。
根據(jù)公司調(diào)研，公司已上線自營抖音小店（HYstore），6 月20 日配合張國偉直播帶貨自有品牌趣卡上線趣卡抖音專營店，同時(shí)正在推進(jìn)西安博物館衍生品抖音小店等，后續(xù)將繼續(xù)上線各類抖音/快手小店。
（2）品牌客戶資源豐富，公司將重點(diǎn)轉(zhuǎn)化已有品牌客戶，商業(yè)模式由廣告變現(xiàn)向“廣告+銷售”變現(xiàn)升級(jí)。公司具備上游品牌主資源和代運(yùn)營能力，在切入新業(yè)務(wù)方向上具備明顯優(yōu)勢(shì)及協(xié)同效應(yīng)，百家中大型品牌主即新業(yè)務(wù)天然客戶池，根據(jù)公司調(diào)研，2020 年預(yù)計(jì)拓展至少10 個(gè)品牌/產(chǎn)品代運(yùn)營，5 月18 日公司廣告客戶卡姿蘭首場(chǎng)直播帶貨GMV 超過5000 萬，6 月6 日華少快手直播首秀GMV 達(dá)1.74 億，邏輯逐步開始驗(yàn)證。
（3）中小品牌客戶探索多元合作模式。公司優(yōu)先落地合資模式（公司具備相對(duì)議價(jià)優(yōu)勢(shì)）及全渠道運(yùn)營。公司已于3 月落地合資品牌趣卡，5 月已組織700 位KOL/KOC 進(jìn)行品宣及種草，6 月將正式進(jìn)行效果導(dǎo)流（6 月20 日張國偉首次直播帶貨），關(guān)注6 月銷售數(shù)據(jù)落地情況。
我們認(rèn)為抖音、快手等新媒體強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍直播電商，有力沖擊下游競(jìng)爭(zhēng)格局，中游產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴將充分受益，享受行業(yè)高增長紅利及高利潤率優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)紅營銷/直播帶貨邏輯演繹已進(jìn)入到新階段，我們看好具備資源壁壘的營銷公司（擁有豐富品牌客戶資源）及代運(yùn)營公司（綁定淘寶等強(qiáng)平臺(tái)）。
投資建議：公司基于電商運(yùn)營已有經(jīng)驗(yàn)深化布局品牌代運(yùn)營，未來將著力探索具備規(guī)?；瘡?fù)制能力的新運(yùn)營模式，包括新渠道代運(yùn)營模式、合資代運(yùn)營模式等。公司業(yè)績高彈性預(yù)計(jì)主要來自品牌代運(yùn)營且有望于2020年Q2充分釋放。鑒于行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司具備積極的轉(zhuǎn)型訴求，且5G流量變局下有望同時(shí)收獲公司阿爾法及行業(yè)貝塔。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 3.5 億、 5.0 億、6.0 億，對(duì)應(yīng)EPS 為 1.52元、2.16元、2.60元（暫不考慮定增項(xiàng)目），給予 2020 年25 倍 PE，目標(biāo)價(jià)為 37.75 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游競(jìng)爭(zhēng)烈度不及預(yù)期、新客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期、品牌代運(yùn)營業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、銷售預(yù)算拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
