(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布2020 年上半年的業(yè)績預(yù)告，2020 年上半年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為-6.50 億元至-7.50 億元，較同期歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-31.90 億元同比增長76.49%—79.62%。
經(jīng)營狀況：二季度營收、利潤、現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營收和扣非凈利潤均創(chuàng)2019Q1 以來最好水平。公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)降本增效，自19Q4 以來逐季改善。分項(xiàng)目看：
1）銷售狀況：上半年實(shí)現(xiàn)商品銷售規(guī)模預(yù)計(jì)同比增長5.35%，線上平臺商品交易規(guī)模同比增長20.19%；其中二季度同比增長8.34%，線上平臺商品交易規(guī)模同比增長27.11%。根據(jù)社零數(shù)據(jù)，2020 年實(shí)物網(wǎng)上零售額累計(jì)同比增速11.5%，增速顯著高于行業(yè)平均水平。品類上上半年加大開放平臺扶持力度，快消、日百、個(gè)護(hù)類商品增長迅速；營銷上；積極推進(jìn)社群營銷、離店銷售和到家業(yè)務(wù)，二季度公司緊抓五一、空調(diào)旺季銷售以及618 促銷；開店上，上半年蘇寧易購零售云新開店面1,563 家，截至6 月30 日蘇寧易購零售云門店數(shù)量5,926 家。
2）經(jīng)營效率：公司加強(qiáng)成本管控，經(jīng)營效率大幅提升。公司加大店面調(diào)整力度，推進(jìn)降租、免租及轉(zhuǎn)租，租賃費(fèi)用同比下降；通過精簡組織、推進(jìn)門店、物流的合伙人機(jī)制，減少人員費(fèi)用和提高人效水平，尤其是提升人員工作積極性；強(qiáng)化會(huì)員運(yùn)營和精準(zhǔn)營銷，廣告促銷費(fèi)率有所控制。
3）家樂福中國：持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈融合，抓住市場機(jī)遇大力發(fā)展到家業(yè)務(wù)，注重降本增效，上半年家樂福中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利以及經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。
4）現(xiàn)金流與非經(jīng)常性損益：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比顯著改善，發(fā)行倉儲(chǔ)物流設(shè)施ABS 盤活存量資產(chǎn)。非經(jīng)常性損益項(xiàng)目主要來源是深創(chuàng)投中金-蘇寧云享倉儲(chǔ)物流設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（疫情防控）對倉儲(chǔ)物流設(shè)施資產(chǎn)的收購，本次交易中蘇寧實(shí)現(xiàn)凈利潤約5.2 億元，本次交易將盤活公司存量資產(chǎn)，使得公司回籠資金再次投入優(yōu)質(zhì)物流倉儲(chǔ)資產(chǎn)的獲取和物流運(yùn)營能力的提升。
未來看點(diǎn)：持續(xù)打造全場景零售格局，雙線融合實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢。①經(jīng)營效率持續(xù)提升，公司店面調(diào)整力度持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)利益機(jī)制更為合理，公司經(jīng)營效率有望在二季度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。②公司以智慧零售為核心，以蘇寧易購直營店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，以蘇寧小店作為物流節(jié)點(diǎn)，輻射周圍三公里用戶群，有望打通線上與線下流量，有效擴(kuò)大用戶范圍，獲取粘性流量。③短視頻和直播崛起的大背景下，蘇寧易購迎來新的流量獲取方式，新流量巨頭崛起的背景下蘇寧外部環(huán)境或改善，帶來的機(jī)遇或大于挑戰(zhàn)。蘇寧二季度打造的明星天團(tuán)已入駐抖音，開設(shè)“蘇寧易購超級買手”直播間。
投資建議：2020-2022 年對應(yīng)P/S 分別為0.37 、0.32、0.27，對應(yīng)P/E
分別為-38.3、36.1、18.0,公司作為線上線下雙線融合的零售商，具有全渠道、多場景的獲客和留存優(yōu)勢，在供應(yīng)鏈合作、物流、配套金融等積累深厚，在外部環(huán)境和自身經(jīng)營改善的背景下，有望迎來價(jià)值重估，維持買入-A
評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)環(huán)境變差風(fēng)險(xiǎn)；線下擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電商競爭格局變化，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)；低線城市消費(fèi)升級不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期等。
