(網經社訊)結論與建議：產品組合變化下，公司2019年營收同比微降，惟工業(yè)互聯(lián)網改造下公司經營效率提升，凈利潤增長1成，其中4Q19單季度毛利率提升明顯，同時費用端控制出色，帶動單季凈利同比較快增長。
基于全球疫情短期內仍然呈現蔓延態(tài)勢的判斷，雖然公司云計算相關收入得益于遠程辦公娛樂需求增長而繼續(xù)保持較高增速，但其他業(yè)務仍然面臨壓力。長期來看，公司在工業(yè)互聯(lián)網、5G、AI等領域優(yōu)勢明顯，其潛力依然巨大。我們預計公司2020、2021年可實現淨利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應2020-21年PE分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。
毛利率改善、費用降低提升2019 年凈利潤：2019 年公司實現營收4087億元，YOY 下降1.6%;實現凈利潤186.1 億元，YOY 增長10.1%,EPS0.94 元。
其中，第4 季度單季公司實現營收1288 億元，YOY 下降2%，同時得益于降本增效，公司實現凈利潤84.2 億元，YOY 增長17.8%，增速明顯加快。
分業(yè)務來看，云計算業(yè)務收入同比增長6.3%至1629 億元；通信及移動網絡業(yè)務收入下降5.6%至2446 億元；科技服務業(yè)務收入增長20.4%至6.2億元。從毛利率來看，公司2019 年綜合毛利率8.4%，較上年同期下降0.3 個百分點。惟2H19 開始毛利率逐季提升，環(huán)比明顯改善。4Q19 公司綜合毛利率10.4%，同比提升0.7 個百分點，環(huán)比提升2 個百分點，反映產品組合結構改善。從費用端來看，2019 年公司管理費用率、財務費用率分別較上年降低0.2 和0.1 個百分點，進一步推升利潤增長。
新基建對沖疫情風險，公司長期價值有望進一步凸顯：隨著疫情在全球持續(xù)蔓延，全球供應鏈體系受到沖擊，將對于公司經營形成一定壓力，但國內新基建投資的提速，有望對沖部分的負面影響，并且公司在5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網、大數據等領域優(yōu)勢將進一步凸顯，長期來看隨著疫情的好轉，公司業(yè)績有望迎來較大幅度的成長。
盈利預測與投資建議：基于全球疫情短期仍然呈現蔓態(tài)勢、但公司云計算業(yè)務保持較高成長的判斷，我們預計公司2020、2021年可實現淨利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應2020-21年PE分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。（來源：群益證券 文/朱吉翔 編選：網經社）
