(網(wǎng)經(jīng)社訊)結(jié)論與建議：產(chǎn)品組合變化下，公司2019年營收同比微降，惟工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)改造下公司經(jīng)營效率提升，凈利潤增長1成，其中4Q19單季度毛利率提升明顯，同時費(fèi)用端控制出色，帶動單季凈利同比較快增長。
基于全球疫情短期內(nèi)仍然呈現(xiàn)蔓延態(tài)勢的判斷，雖然公司云計(jì)算相關(guān)收入得益于遠(yuǎn)程辦公娛樂需求增長而繼續(xù)保持較高增速，但其他業(yè)務(wù)仍然面臨壓力。長期來看，公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、AI等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，其潛力依然巨大。我們預(yù)計(jì)公司2020、2021年可實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應(yīng)2020-21年P(guān)E分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。
毛利率改善、費(fèi)用降低提升2019 年凈利潤：2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收4087億元，YOY 下降1.6%;實(shí)現(xiàn)凈利潤186.1 億元，YOY 增長10.1%,EPS0.94 元。
其中，第4 季度單季公司實(shí)現(xiàn)營收1288 億元，YOY 下降2%，同時得益于降本增效，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤84.2 億元，YOY 增長17.8%，增速明顯加快。
分業(yè)務(wù)來看，云計(jì)算業(yè)務(wù)收入同比增長6.3%至1629 億元；通信及移動網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入下降5.6%至2446 億元；科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入增長20.4%至6.2億元。從毛利率來看，公司2019 年綜合毛利率8.4%，較上年同期下降0.3 個百分點(diǎn)。惟2H19 開始毛利率逐季提升，環(huán)比明顯改善。4Q19 公司綜合毛利率10.4%，同比提升0.7 個百分點(diǎn)，環(huán)比提升2 個百分點(diǎn)，反映產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)改善。從費(fèi)用端來看，2019 年公司管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較上年降低0.2 和0.1 個百分點(diǎn)，進(jìn)一步推升利潤增長。
新基建對沖疫情風(fēng)險，公司長期價值有望進(jìn)一步凸顯：隨著疫情在全球持續(xù)蔓延，全球供應(yīng)鏈體系受到?jīng)_擊，將對于公司經(jīng)營形成一定壓力，但國內(nèi)新基建投資的提速，有望對沖部分的負(fù)面影響，并且公司在5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，長期來看隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有望迎來較大幅度的成長。
盈利預(yù)測與投資建議：基于全球疫情短期仍然呈現(xiàn)蔓態(tài)勢、但公司云計(jì)算業(yè)務(wù)保持較高成長的判斷，我們預(yù)計(jì)公司2020、2021年可實(shí)現(xiàn)淨(jìng)利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應(yīng)2020-21年P(guān)E分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。（來源：群益證券 文/朱吉翔 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
