(網經社訊)投資要點：
公司業(yè)績有所回暖。公司2019 年全年實現營業(yè)收入24.38億元，同比增長47.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.03億元，同比增長7.67%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤2.60 億元，同比增長31.29%，對應EPS 0.76 元。公司營業(yè)收入增長較快，扣非歸母凈利潤實現正增長，業(yè)績有所改善。
研發(fā)投入不斷增加。對于時尚女裝品牌而言，產品研發(fā)能力是公司的核心競爭力，只有“好設計、好品質、好價格”，才能做出差異化產品，從而不斷提升用戶粘性。公司2019年全年投入8047 萬元研發(fā)費用，同比增長7.83%，占到營業(yè)總收入的3.3%。19 年上半年公司在意大利米蘭成立歐洲研發(fā)中心，聘請眾多海外設計師加入研發(fā)部門，其團隊將在2020 年推出“玖姿米蘭線”系列產品。
持續(xù)外延擴張，布局童裝和母嬰類產品。2018 年年底，公司以3.61 億元現金收購以母嬰產品為強項的電商平臺品牌服務商上海禮尚信息科技有限公司，目前公司母嬰類產品業(yè)務規(guī)模已達8.39 億元，占營業(yè)收入比重的34%左右。同時公司于2019 年下半年通過合資經營獲得韓國中高端童裝品牌阿路和如在中華區(qū)的所有業(yè)務，并通過對外投資收購中國十大童裝品牌“青蛙王子”50%的股權。
零售渠道優(yōu)化。2019 年年末公司實體門店1055 家，其中新開94 家，關閉163 家，凈關店數69 家。通過不斷關閉低效店鋪，使得零售渠道收入增速小幅提升。其中，玖姿和尹默品牌表現較好，平均店效分別提升6%和3%左右。
盈利預測：我們預測公司2020-2022 年實現歸屬于母公司凈利潤分別為3.68 億元、3.84 億元、3.96 億元，對應 EPS分別為0.92 元、0.96 元、0.99 元，當前股價對應 PE 分別為14.5/13.9/13.5 倍，當前估值已反映公司基本面，疊加疫情導致線下零售收入下滑等因素，首次給予“審慎推薦”評級。
風險提示：原材料價格上升的風險；行業(yè)景氣度下滑的風險；疫情影響導致線下零售不及預期的風險；資本市場系統性風險等。（來源：華鑫證券 文/姚嘉杰 編選：網經社）
