(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
組合拳帶來(lái)家樂(lè)福中國(guó)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。家樂(lè)福中國(guó)在蘇寧接手后，業(yè)績(jī)持續(xù)改善，2019Q4即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，首次實(shí)現(xiàn)7 年來(lái)單季度盈利，預(yù)計(jì)今年一季度的凈利潤(rùn)亦能保持較好勢(shì)頭。蘇寧主要從以下幾個(gè)方面對(duì)家樂(lè)福做了整合，首先是文化與團(tuán)隊(duì)的融合，之前外企高管對(duì)中國(guó)本土市場(chǎng)不夠了解，導(dǎo)致與本土團(tuán)隊(duì)磨合不夠，而當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全本土化，可以更加快速地適應(yīng)市場(chǎng)的變化；其次家樂(lè)福加強(qiáng)了考核激勵(lì)制度，設(shè)置多種考核機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)基層員工的積極性，人效在交割前后提升超過(guò)10%；最后，家樂(lè)福強(qiáng)化了運(yùn)營(yíng)，通過(guò)升級(jí)新門(mén)店和改造老門(mén)店同步推進(jìn)，以及重點(diǎn)做了單品管控，2019Q4 毛利率有所提升，通過(guò)加強(qiáng)費(fèi)用管控，2019Q4 費(fèi)用率得到了較好的控制。
從供應(yīng)鏈和流量?jī)蓚€(gè)維度推進(jìn)與集團(tuán)業(yè)務(wù)的融合。供應(yīng)鏈方面，共享家樂(lè)福在國(guó)際供應(yīng)鏈端的資源，家樂(lè)福全球合作品牌有6000 余個(gè)，SKU 有6 萬(wàn)多個(gè)，這加強(qiáng)了對(duì)蘇寧小店的供應(yīng)鏈輸出，促使小店的訂單滿足率大幅提高，降低缺貨率，提升毛利率，小店日銷(xiāo)提高30%。流量方面，家樂(lè)福的注冊(cè)會(huì)員有4000 萬(wàn)左右，這將極大豐富蘇寧的流量結(jié)構(gòu)，同時(shí)蘇寧易購(gòu)將為家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)導(dǎo)入更多流量，預(yù)計(jì)三月份到家業(yè)務(wù)會(huì)覆蓋51 城市的200余家門(mén)店，所有蘇寧易購(gòu)線上超市流量全部導(dǎo)入家樂(lè)福到家頻道，提升用戶體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的線上線下全渠道發(fā)展。
除門(mén)店不斷升級(jí)迭代外，未來(lái)家樂(lè)福的供應(yīng)鏈建設(shè)以及和蘇寧業(yè)態(tài)的融合是重點(diǎn)發(fā)展方向。
加快店面升級(jí)：2020 年對(duì)少量租金過(guò)高、坪效低的門(mén)店退租、轉(zhuǎn)租，同時(shí)改造傳統(tǒng)店面形象、增加餐飲業(yè)態(tài)，將家樂(lè)福門(mén)店升級(jí)成社區(qū)生活中心模式，今年計(jì)劃開(kāi)店30 家（三種業(yè)態(tài)美食精品超市3000 平米、緊湊型超市5000 平米，大賣(mài)場(chǎng)8000 平米），區(qū)域發(fā)展重點(diǎn)主要在江蘇、浙江、珠三角、川渝等地區(qū)。加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)：重點(diǎn)在餐飲和生鮮上的突破，把控產(chǎn)品品質(zhì)，爭(zhēng)取采購(gòu)計(jì)劃與用戶需求匹配，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)紅單品自營(yíng)。加速業(yè)態(tài)融合：
家樂(lè)福的到家業(yè)務(wù)與蘇寧集團(tuán)各業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)全鏈路的匹配，豐富生活場(chǎng)景圈。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：家樂(lè)福中國(guó)融入蘇寧板塊后，將會(huì)完善蘇寧在快消領(lǐng)域布局，同時(shí)家樂(lè)福的供應(yīng)鏈以及蘇寧的線上流量將會(huì)形成良好互補(bǔ)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年收入為2922/3531/4328 億元，歸母凈利潤(rùn)為109.4/18.6/33.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.18/0.20/0.36 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為8/48/26 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)需求，線上增速大幅放緩，線下實(shí)體店經(jīng)營(yíng)壓力加大。（來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/趙令伊 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
