(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司2019H1 收入1357 億元（YoY+22%），其中Q1/Q2 分別+25%、+20%。2019H1 歸屬凈利潤(rùn)21 億元，去年同期60 億元。
其中2018H1 投資收益58 億元（出售阿里股權(quán)收益56 億），2019H1 投資收益51
億元（處置便利店等業(yè)務(wù)收益）。剔除小店影響2019H1 零售凈利潤(rùn)7.6 億元。2019H1
毛利率同比-1.9pcts至14.0%，和拓展快消品、政企客戶有關(guān)，此外廣告促銷、IT員工費(fèi)用投入較大，總費(fèi)率+2.7pcts。2019Q1/Q2
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額分別為-44 億元、-26 億元。
GMV 增速：2019H1 含稅GMV 1842 億（YoY+22%），其中線上1122 億（YoY+27%），線下720
億（YoY+14%）。其中二季度GMV +19%，線上/線下分別+20%、+18%，Q2
線上平臺(tái)業(yè)務(wù)GMV+83%。公司加大社交廣宣投入，蘇寧拼購(gòu)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)強(qiáng)化了獲客能力，注冊(cè)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)至4.42 億人公司主力業(yè)態(tài)為“家電3C
家居生活專業(yè)店”，門店總數(shù)2110家，上半年同店-6.3%。在三四線市場(chǎng)重點(diǎn)開(kāi)設(shè)“零售云加盟店”，截至19 年中零售云加盟店總數(shù)達(dá)到3362
家（凈開(kāi)1290 家）。
此外報(bào)告期內(nèi)：（1）金服計(jì)劃引入戰(zhàn)投資金約53 億元，投前估值為270 億元，隨后蘇寧金服出表，2019H1 凈利潤(rùn)為4.1
億元，當(dāng)前持股60%。（2）通過(guò)議案將收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)。（3）公告約20 億元股票回購(gòu)計(jì)劃，截至年中已回購(gòu)8400
萬(wàn)股，回購(gòu)價(jià)格為9-14 元，彰顯公司信心。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2019 年?duì)I業(yè)收入同比+21%至2962 億元，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2019 年為0.34x PS，競(jìng)爭(zhēng)格局改善后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率亦將提升。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響家電、3C 類消費(fèi)品增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司整體收入、同店增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；拓展快消品等新品類、以及拓展用戶所需的廣宣費(fèi)用較高，導(dǎo)致費(fèi)用壓力較大。（來(lái)源：方正證券 文/倪華 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
