(網經社訊)廣發(fā)證券12月3日發(fā)布對阿里巴巴-SW的研報，摘要如下：
為未來投資、履帶式前行，浪潮之巔的互聯網巨頭。阿里自成立以來即定位底層服務商角色，各板塊之間相互依存聯系、共同構建商業(yè)生態(tài)。企業(yè)發(fā)展上，阿里是“為未來投資”、各項業(yè)務漸次“孵化成長、成熟變現”、“履帶式”前行的生態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略，國內電商平臺現金牛供血成長型的跨境電商和云計算、孵化型的新零售、大文娛、各類創(chuàng)新；商業(yè)模式上，則是“引流搭建生態(tài)、服務變現流量”的內涵。
核心商業(yè)內生增長：下沉為契機，流量與轉化率更上一層樓。低線市場是阿里本輪用戶基數擴張的驅動力，活躍度提高、人均消費上升將繼續(xù)增加生態(tài)流量價值；天貓、聚劃算、村淘、天貓國際+考拉、淘寶+閑魚已形成“無所不能”的供應鏈體系；千人千面信息流推薦提高買家與賣家的匹配效率，直播等內容性媒介提高雙方成交轉化率。新零售、本地生活將實體零售與即時性需求納入阿里商業(yè)，從供應鏈擴容角度進一步推動生態(tài)延伸。
基礎設施日臻完善：商業(yè)操作系統(tǒng)的底層搭建。螞蟻金服和菜鳥實現了阿里生態(tài)“商流、物流、資金流”的三流合一，交易全流程的用戶數據積累成為阿里賦能全渠道商業(yè)的基礎原料；輔以數據挖掘技術與云計算中臺支撐，阿里已將基于用戶數的流量變現模式升華為數據變現，實現各業(yè)務模塊的價值疊加。
盈利預測及估值探討：預計FY2020-FY2022，阿里巴巴收入分別為5262/6897/8732億RMB，對應40%/31%/27%增長；non-GAAP凈利潤分別為1212/1513/1924億RMB，對應30%/25%/27%增長。我們分大商業(yè)、云計算及戰(zhàn)略投資三大板塊進行分部估值，對應美股合理價值226美元/ADS，對應港股合理價值221港元/股，對于公司的美股和港股，我們均給予“買入”評級。
風險提示：互聯網新勢力崛起沖擊；孵化型業(yè)務減虧不達預期；新零售開拓不達預期；前沿技術和用戶習慣持續(xù)研究需要持續(xù)投入。（來源: 同花順金融研究中心 編選：網經社）
