(網(wǎng)經(jīng)社訊)電商代運(yùn)營(yíng)近萬(wàn)億行業(yè)規(guī)模，美妝是布局最大的品類。電商代運(yùn)營(yíng)是指為企業(yè)提供全托式電子商務(wù)的一種服務(wù)模式，服務(wù)內(nèi)容包括店鋪運(yùn)營(yíng)、電商渠道規(guī)劃、建站、產(chǎn)品上架、營(yíng)銷、客服、IT、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、財(cái)務(wù)結(jié)算等一系列服務(wù)。行業(yè)規(guī)模從2011年的295
億元增長(zhǎng)到2018 年的9623 億元，年復(fù)合增速達(dá)64%，但整個(gè)行業(yè)還處于極其分散的狀態(tài)，行業(yè)CR3 的市占率低于5%。
從代運(yùn)營(yíng)公司所運(yùn)營(yíng)的品類來(lái)看，集中度相對(duì)較高，主要在美妝、服飾、3C 家電、食品飲料、家裝家居、母嬰這些品類。
專注于美妝賽道，三種經(jīng)營(yíng)模式齊驅(qū)。公司目前服務(wù)的品牌主要集中在美妝領(lǐng)域，其中百雀羚是公司最大的客戶，公司與百雀羚保持了7 年的穩(wěn)定合作關(guān)系，百雀羚2018 年的GMV 占公司整體的比例達(dá)18.25%，其他品牌還包括伊麗莎白雅頓、露得清、歐珀萊等知名品牌。
商業(yè)模式主要有三類，分別為品牌線上營(yíng)銷服務(wù)、品牌線上管理服務(wù)、線上分銷，這三類業(yè)務(wù)2018
年的營(yíng)收占比分別為61.72%/22.58%/14.95%,品牌線上管理服務(wù)是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向，該模式具備資產(chǎn)輕、高毛利率、品牌方粘性高等特點(diǎn)，具體是指為品牌方量身定制線上運(yùn)營(yíng)服務(wù)并執(zhí)行，并向品牌方收取服務(wù)費(fèi)。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，高管持股比例較高。公司2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.13 億元，同比增長(zhǎng)43.78%，2019
前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.90億元，同比增長(zhǎng)50.61%，2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63 億元，同比增長(zhǎng)17.99%，2019
年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利9619
萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.38%。公司實(shí)際控制人為林振宇，合計(jì)控制公司49.54%的股權(quán)，其他幾位高管還各持有9%左右的股份。
投資評(píng)級(jí)與估值。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年的EPS 分別為2.70/3.49/4.32 元/股，對(duì)應(yīng)的PE 分別為63x/49x/39x，考慮到公司所處代運(yùn)營(yíng)行業(yè)的快速發(fā)展以及美妝領(lǐng)域的行業(yè)屬性，給與公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。品牌流失的風(fēng)險(xiǎn)；是否能成功拓品類的風(fēng)險(xiǎn)；電商增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；主流平臺(tái)持續(xù)提傭金的風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：方正證券 文/羅賢飛 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
