(網(wǎng)經(jīng)社訊)前三季度營收及凈利潤增速符合預(yù)期，Q3 銷售費(fèi)用率略有抬升。公司2019 年前三季度實現(xiàn)營收635
億元，同比增長20.59%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.38 億元，同比增長51.14%，扣非歸母凈利潤12.69
億元，同比增長45.81%，毛利率方面，前三季度達(dá)21.88%，同比提升0.05pct，期間費(fèi)用率方面，前三季度為18.97%，同比下降1.34pct，主要是由于云創(chuàng)出表以及股權(quán)激勵費(fèi)用減少帶來管理費(fèi)用率的下降。19Q3
單季度實現(xiàn)營收223.67 億元，同比增長22.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.69
億元，同比增長100%，第三季度的毛利率達(dá)21.96%，同比提升1.24pct，第三季度的銷售費(fèi)用率較去年同期提升0.64pct
至16.68%，主要是由于三季度籌辦永輝買菜前置倉業(yè)務(wù)帶來的銷售費(fèi)用提升。三季度我們拆分下來主業(yè)云超的凈利潤為3.79
億元，同比增長18.79%，繼續(xù)保持較好的發(fā)展勢頭。
展店速度如期推進(jìn)，Q4 將會密集開業(yè)三種業(yè)態(tài)。新開門店方面，19Q3 新開綠標(biāo)店34 家（較18Q3 多開9 家），新開Mini
店112家，前三季度累計開業(yè)綠標(biāo)店118 家（包含原百佳廣東地區(qū)門店），累計開業(yè)Mini 店510 家。按照年初制定的開店計劃，我們預(yù)期Q4
將新開綠標(biāo)店67 家，Mini 店300 多家。同時，公司的前置倉永輝買菜業(yè)務(wù)預(yù)計將在Q4 密集開倉，將極大彌補(bǔ)永輝到家業(yè)務(wù)的短板。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計公司2019-2021 年的營收分別為872、1047、1235
億元，對應(yīng)的增速分別為23.69%、20.05%、17.92%，凈利潤分別為21.15、24.54、29.27 億元，對應(yīng)的PE
分別為37x、32x、27x，考慮到公司四季度推進(jìn)的前置倉業(yè)務(wù)可能帶來較大的費(fèi)用壓力，我們下調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：四季度大力推進(jìn)的前置倉業(yè)務(wù)虧損可能超預(yù)期的風(fēng)險；Mini 店由于受到成熟社區(qū)生鮮店業(yè)態(tài)的沖擊，從而短期內(nèi)很難通過提毛利率來實現(xiàn)盈利的風(fēng)險；Mini 店可能受到競爭對手搶點(diǎn)位帶來的房租上漲的風(fēng)險；三四線城市消費(fèi)低迷的風(fēng)險；各類資本驅(qū)動型的社區(qū)生鮮店持續(xù)開店對大店截流的風(fēng)險。（來源：方正證券 文/羅賢飛 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
