(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、事件背景
7月30日，北京國聯(lián)視訊信息技術股份有限公司（股票簡稱為“國聯(lián)股份”，股票代碼為 “603613”）今日登陸上交所，首次公開發(fā)行3,521萬股股票，保薦機構為西部證券。國聯(lián)股份發(fā)行價格15.13元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍。截至下午三點收盤，國聯(lián)股份股價漲至21.79元，上漲44.02%，總市值達到30.68億元。國聯(lián)股份上市成為國內(nèi)B2B電商領域第十家上市公司。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”（qjkhjx.com/zt/dssjk）數(shù)據(jù)顯示，在B2B領域，截至2019年7月30日，已上市及通過收并購后主營業(yè)務是B2B電商的上市公司共有10家，包括：生意寶、焦點科技、上海鋼聯(lián)、歐浦智網(wǎng)、冠福股份、科通芯城、慧聰集團、卓爾智聯(lián)、金泉網(wǎng)（2016年1月退市）、國聯(lián)股份。
按市值看，截至2019年7月30日下午三點，各B2B電商上市公司市值排名分別為：上海鋼聯(lián)123.6億元、卓爾智聯(lián)105.8億元、冠福股份58.47億元、生意寶54.99億元、焦點科技39.01億元、國聯(lián)股份30.68億元、科通芯城26.4億元、慧聰集團20.9億元、歐浦智網(wǎng)11.51億元。
按營收看，2018年各B2B電商上市公司營收排名分別為：上海鋼聯(lián)959.9億元、卓爾智聯(lián)561.16億元、冠福股份142.3億元、慧聰集團105.8億元、歐浦智網(wǎng)55.62億元、科通芯城55.35億元、國聯(lián)股份36.73億元、焦點科技8.75億元、生意寶4.42億元。
據(jù)介紹，國聯(lián)股份成立于2002年9月6日，是國內(nèi)較早采用垂直行業(yè)集群模式的第三方B2B電子商務平臺運營服務公司。以B2B綜合服務平臺——國聯(lián)資源網(wǎng)為基礎向各行業(yè)企業(yè)客戶提供基于互聯(lián)網(wǎng)、線上線下結(jié)合的商機信息資訊和會展等服務，以B2B垂直交易平臺——涂多多、衛(wèi)多多和玻多多為基礎向涂料化工、衛(wèi)生用品、玻璃等行業(yè)上下游客戶提供基于互聯(lián)網(wǎng)、線上線下結(jié)合的商品交易和供應鏈服務，以“互聯(lián)網(wǎng)＋”應用服務商——國聯(lián)全網(wǎng)、小資鳥和西南電商為基礎向傳統(tǒng)企業(yè)和區(qū)域政府提供“互聯(lián)網(wǎng)＋”和電商運營服務。
主要財務數(shù)據(jù)
營收：2015年-2018年，國聯(lián)股份營收分別為2.03億元、9.09億元和19.97億元、36.73億元，分別同比增長61.35%、348.50%及119.89%、83.7%；
凈利潤：2015年-2018年，國聯(lián)股份凈利潤分別為1076萬元、2251萬元、5828萬元、9271萬元，凈利潤分別同比增長106.99%、109.23%及158.89%及59.08%；
現(xiàn)金流：2015年-2018年，國聯(lián)股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-222.38萬元、-6750.63萬元、-8794.88萬元、7730.4萬元。2015年至2018年，公司預付賬款分別為1755.14萬元、14951.09萬元、28412.79萬元、35178.31萬元；
各業(yè)務財務數(shù)據(jù)：2018年涂多多實現(xiàn)營收18.16億元，凈利潤3941.8萬元，凈利潤占比為42%。2018年衛(wèi)多多實現(xiàn)營收6.97億元，凈利潤1432萬元，凈利潤占比13.26%。
二、專家點評
作為國內(nèi)B2B電商領域時隔5年后上市的B2B電商上市公司，國聯(lián)股份有著怎樣的優(yōu)勢？上市后又面臨著哪些挑戰(zhàn)？上市對公司及行業(yè)有著怎樣的意義？為此，長期關注電商行業(yè)發(fā)展的網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心特發(fā)布電商快評。
（一）主要優(yōu)勢
優(yōu)勢一：“綜合+垂直”模式相結(jié)合，價值交互協(xié)同。
招股書顯示，國聯(lián)股份的主要板塊包括綜合平臺“國聯(lián)資源網(wǎng)”和垂直平臺涂多多、衛(wèi)多多等，加應用服務商國聯(lián)全網(wǎng)、小資鳥等構成，各業(yè)務板塊相互之間具有價值交互協(xié)同優(yōu)勢。例如：國聯(lián)資源網(wǎng)經(jīng)過10余年積累的B2B服務經(jīng)驗、行業(yè)資源和會員基礎，特別是在化工原料、涂料油墨等行業(yè)的深度耕耘，在提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，已經(jīng)成為公司垂直電商孵化器，從涂多多開始到衛(wèi)多多、玻多多，每個優(yōu)勢行業(yè)的運營團隊都可逐步孵化為獨立的垂直交易平臺，提供行業(yè)、資源、團隊等核心支撐。
對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平表示，國聯(lián)全網(wǎng)的技術團隊和戰(zhàn)略咨詢團隊骨干均出自國聯(lián)資源網(wǎng)團隊，同時引起新的技術人才。西南電商和小資鳥對外依托公司各平臺，可以為客戶提供更多電商服務，對內(nèi)則可以和各板塊發(fā)揮技術和運營上的協(xié)同促進作用。國聯(lián)股份在B2B發(fā)展的每個階段都推出了相對應的產(chǎn)品及服務，迎合了行業(yè)發(fā)展需求，從大而全的綜合B2B平臺到提供更為深度服務的垂直平臺，“綜合+垂直”模式相結(jié)合，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同發(fā)展。
優(yōu)勢二：“線上+線下”相輔相成，提供解決方案。
招股書顯示，國聯(lián)股份針對各細分行業(yè)特點，充分結(jié)合線下各類鏈商會展活動，為促進企業(yè)合作和整合資源提供直接高效的服務。同時涂多多、衛(wèi)多多、玻多多等通過舉辦線下供需交流沙龍，積極促進線上交易的拓展。此外，通過提供網(wǎng)絡營銷培訓和解決方案，提升客戶線上運用水平，提高O2O能力，促進線上線下的互相轉(zhuǎn)化。
對于B2B電商企業(yè)來說，線上行業(yè)供需信息的傳達和上下游之間的商務合作訂單促成與線下的持續(xù)推動相輔相成。只有重視并發(fā)展對企業(yè)客戶產(chǎn)品的線下推廣和服務能力，才能增強線上客戶粘性，B2B平臺才能更具生命力。國聯(lián)股份采用“線上+線下”相結(jié)合，在發(fā)展線上業(yè)務及營銷渠道的同時，不斷加大對線下的推廣服務力度，O2O的方式覆蓋不同的業(yè)務場景，使B2B業(yè)務能夠得到更好的發(fā)展。
優(yōu)勢三：“基礎+深度”服務相結(jié)合，組織架構獨特。
基于國聯(lián)資源網(wǎng)業(yè)務板塊的商業(yè)模式，國聯(lián)股份的組織架構具有較好的競爭優(yōu)勢。在行業(yè)層面，選擇部分細分行業(yè)進行深度開發(fā)，設立專注于這個行業(yè)的專屬團隊，獨立負責市場調(diào)研、資源組織、平臺構建、產(chǎn)品設計、客戶服務，能夠深入了解和滿足本行業(yè)客戶的深度需求。
同時，公司則提供統(tǒng)一的技術后臺、資源支撐、品牌建設、經(jīng)驗復制和各項職能保障服務。各行業(yè)團隊既能保持高度的專業(yè)性和較好的自主創(chuàng)造性，又與公司整體密不可分。在公司層面，既能不斷總結(jié)好的行業(yè)經(jīng)驗，予以橫向復制，同時也能有效避免某個行業(yè)不景氣的影響，確保穩(wěn)定性。
優(yōu)勢四：“信息+交易”延伸過渡，雙輪驅(qū)動發(fā)展。
國聯(lián)股份從B2B信息服務平臺“國聯(lián)資源網(wǎng)”對外提供電子商務服務，主要以商業(yè)信息服務為主，線上提供供需信息展示和商機發(fā)布撮合服務，線下提供供需對接和營銷推廣服務。公司在這一階段并未切入交易環(huán)節(jié)，主要專注行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈縱向環(huán)節(jié)的上下游、產(chǎn)供需、主輔配套、關鍵資源整合和橫向節(jié)點的企業(yè)經(jīng)營管理，為企業(yè)提供網(wǎng)站會員服務、會展服務、行業(yè)資訊服務和代理服務。
在B2B電商發(fā)展的第二階段，2014年，隨著B2B電商發(fā)展到以網(wǎng)上商品交易為核心的新階段，國聯(lián)股份針對傳統(tǒng)業(yè)務進行升級，基于國聯(lián)資源網(wǎng)涉及行業(yè)中有比較優(yōu)勢的涂料化工產(chǎn)業(yè)分網(wǎng)、玻璃產(chǎn)業(yè)分網(wǎng)、衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)分網(wǎng)及其團隊，相繼于2014年12月、2016年7月成立了涂多多電商和玻多多電商，并于2016年6月將北京中智聯(lián)業(yè)信息技術有限公司更名為衛(wèi)多多電商，于2015年7月、2016年8月、2016年8月分別上線運營了涂多多、衛(wèi)多多和玻多多垂直B2B交易平臺。國聯(lián)股份“信息+交易”雙輪驅(qū)動發(fā)展，公司商業(yè)信息服務的目的是為了促進交易機會，從商業(yè)信息服務環(huán)節(jié)介入到網(wǎng)上商品交易環(huán)節(jié)是公司主營業(yè)務的自然延伸。
（二）主要隱憂
隱憂一：商業(yè)模式仍需進一步升級
根據(jù)當前B2B電商的發(fā)展形勢，未來的B2B電商平臺將充分借助大數(shù)據(jù)，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，構建整個服務的生態(tài)體系，為了適應不斷發(fā)展的電商環(huán)境變化，國聯(lián)股份需要不斷改進和構建新的商業(yè)模式。同時，在互聯(lián)網(wǎng)+應用服務方面，仍需要方法和模式上的不斷積累提升。公司現(xiàn)有各業(yè)務板塊的商業(yè)模式需要不斷探索和調(diào)整，否則將會對公司的業(yè)績增長和未來的成長空間產(chǎn)生不利影響。
對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平表示，公司在商業(yè)模式的升級過程中，如果出現(xiàn)市場競爭的加劇，行業(yè)競爭對手的快速創(chuàng)新，自身研發(fā)運營能力的不匹配，或者項目投入上的不足等不利因素，將會對公司的商業(yè)模式升級效果和達成時間帶來不確定風險。未來B2B平臺將更快速向供應鏈深度服務延伸，通過在線交易切入，將信息流、訂單流、物流、資金流通過B2B平臺整合實現(xiàn)。并以此為基礎從在線交易延伸擴展到上下游用戶的生產(chǎn)采購、物流倉儲、支付結(jié)算、營銷推廣、信息化建設等供應鏈管理的不同層面，B2B平臺同時將成為高效的供應鏈管理服務體系。
隱憂二：公司毛利率呈逐年下降趨勢
結(jié)合招股書并查詢過往數(shù)據(jù)，以年度口徑，2014年-2018年這5年，國聯(lián)股份毛利率分別為72.03%、48.06%、13.32%、9.97%、8.3%，呈逐級下行態(tài)勢。國聯(lián)股份雖有國聯(lián)資源網(wǎng)綜合B2B電商平臺，但95%的營收來源于旗下垂直電商平臺涂多多、衛(wèi)多多和玻多多。隨著公司營業(yè)收入不斷增長，垂直平臺商品交易占比越來越大，就導致公司商品交易占比越高，毛利率就越低。
隱憂三：品牌知名度低仍有待提高
招股書顯示，國聯(lián)股份近年來致力于商業(yè)模式的升級，僅通過與其他網(wǎng)站的相互鏈接及舉辦會展活動等輔助推廣手段，對自身的品牌進行對外推廣，但是與行業(yè)排名靠前的B2B電商平臺相比，公司品牌知名度有待提高。
張周平表示，品牌知名度的打造將成為今后B2B平臺的重要關注點，不僅是B2C平臺需要打造品牌，B2B平臺也需要打造自身的品牌正在成為很多企業(yè)的共識。國聯(lián)股份上市后作為一家公眾公司，其上市前并未有品牌打造的舉措，上市后如不注重品牌知名度的提高將不利于更多的股民了解其公司，對其市值管理等將帶來挑戰(zhàn)。
隱憂四：資本助推B2B行業(yè)競爭加劇
在B2B現(xiàn)有競爭格局中，各企業(yè)在各自核心行業(yè)領域均具有較強的市場地位，如慧聰集團在內(nèi)貿(mào)服務領域和廣電、工程機械、IT行業(yè)，上海鋼聯(lián)在鋼鐵行業(yè)，生意寶在化工行業(yè)，焦點科技在外貿(mào)服務領域具有各自領先優(yōu)勢。國聯(lián)股份所處的B2B電商行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)包括：阿里巴巴、科通芯城、慧聰集團、焦點科技、上海鋼聯(lián)、生意寶、中晨電商、馬可波羅、銘萬網(wǎng)等。
而近年來，資本也大肆進入B2B電商領域，國聯(lián)股份雖為老牌B2B企業(yè)，但資本助推直接抬高了競爭門檻與加劇行業(yè)競爭。公司旗下的三大垂直型自營平臺主營的商品多為大宗商品，大宗商品電商備受資本追捧，行業(yè)競爭較為激烈，每個細分領域都有較為強勁的競爭對手存在，這也為國聯(lián)股份后續(xù)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。
隱憂五：交易規(guī)模推升預付賬款存風險
隨著國聯(lián)股份旗下多多平臺的交易量和客戶訂單的快速增長，公司網(wǎng)上商品交易業(yè)務對于商品供應量的需求不斷增加。多多平臺主營商品（如鈦白粉、純堿、原紙等）階段性處于供應緊張狀態(tài)，呈現(xiàn)供不應求的局面，需要通過預付貨款方式保障貨物供給；同時，公司部分自營的商品，如鈦精礦、金紅石等原材料，開采和運輸周期比較長，供應商也多要求預付。為了切實保障多多電商主營商品的有效供給，積極滿足客戶訂單需求，公司現(xiàn)階段采取預付款策略，向主要供應商支付的預付貨款較多。
預付賬款增長較快且占流動資產(chǎn)的比例較高，2018年末公司預付賬款為 35,178.31萬元，占流動資產(chǎn)的比例為43.75%。若未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境低迷或行業(yè)景氣度下降，致使供應商的財務經(jīng)營狀況發(fā)生急劇惡化，導致供應商違約，可能會對公司經(jīng)營狀況造成影響。
（三）主要意義
意義一：提振國內(nèi)整個B2B電商行業(yè)信心
“B2B電商行業(yè)雖歷史悠久，但因各種因素所限，發(fā)展較B2C而言步伐較慢。在國聯(lián)股份上市之前，在B2B電商領域已上市及通過收并購后主營業(yè)務是B2B電商的上市公司僅為九家。而在上市時間上，距離此次時間最近的是2014年7月科通芯城在香港上市，過去整整五年時間，國內(nèi)B2B電商領域沒有一家公司上市。此次國聯(lián)股份的上市，將有利于提振整個B2B電商行業(yè)的發(fā)展信心?！本W(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平表示。
意義二：借助資本市場能更好規(guī)范治理與發(fā)展
對國聯(lián)股份而言，企業(yè)通過上市募資獲得資金支持后，將有利于公司業(yè)務的進一步開拓，用于電子商務平臺升級、全國營銷體系建設、SaaS系統(tǒng)研發(fā)等。同時，上市公司鑒于資本市場的監(jiān)管等能更好規(guī)范治理與發(fā)展。上市公司作為公眾公司，在日常經(jīng)營、管理、信息披露等方面都需嚴格按照交易市場的規(guī)則，相比較非上市公司來說，不管在管理、財務等方面都能夠得到更好的規(guī)范治理。（文/網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平 微信：zhangzhouping110 備注單位+姓名+職務 進入B2B大宗群）
【小貼士】
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月30日，國內(nèi)共有電子商務上市公司59家，分布在B2B電商、B2C電商、跨境電商、生活服務電商領域。B2B電商類（9家）：上海鋼聯(lián)、卓爾智聯(lián)、ST冠福、生意寶、焦點科技、*ST歐浦、慧聰集團、科通芯城、國聯(lián)股份；B2C電商類（26家）：蘇寧易購、寺庫、聚美優(yōu)品、南極電商、中國有贊、拼多多、寶寶樹集團、團車網(wǎng)、趣店、如涵、三只松鼠、什么值得買、國美零售、御家匯、云集、阿里巴巴、京東、唯品會、優(yōu)信、小米集團、1藥網(wǎng)、蘑菇街、樂信、寶尊電商、微盟集團、歌力思；跨境電商類（7家）：廣博股份、華鼎股份、跨境通、天澤信息、聯(lián)絡互動、新維國際、蘭亭集勢；生活服務電商類（17家）：攜程網(wǎng)、途牛、58同城、前程無憂、房天下、樂居、平安好醫(yī)生、跟誰學、阿里影業(yè)、阿里健康、齊屹科技、美團點評-W、同程藝龍、新氧、瑞辛咖啡、無憂英語、新東方在線。
