(網(wǎng)經(jīng)社訊)國際對比視角下快遞行業(yè)觀點:
①網(wǎng)絡(luò):快遞網(wǎng)絡(luò)并非一成不變。在覆蓋面持續(xù)擴大、全網(wǎng)快遞量不足的情況下,新設(shè)樞紐可以實現(xiàn)降本增效。
②行業(yè)護城河:低成本網(wǎng)絡(luò)是成熟市場下存量爭奪的最深護城河。新進者在低價壓力下布網(wǎng)入場,前期巨額虧損難以承受。
③護城河的局限:需求屬性切分物流市場,護城河僅對特定細分市場有效。提前布局對于快遞公司長期盈利穩(wěn)定性至關(guān)重要。
④組織結(jié)構(gòu):國際巨頭廣泛使用加盟制,加盟與直營不存在誰更好,特定市場下運用特定模式是最佳策略。
⑤競爭格局:利用集中度衡量競爭程度較為片面,高集中度下競爭可能同樣激烈,毛利率指標衡量更為合理。
月度觀點:
1.機場行業(yè):免稅紅利強勁,持續(xù)推薦上海機場、白云機場
①目前我國正處在免稅消費紅利期,渠道仍以機場為主,具備優(yōu)質(zhì)客源和免稅運營能力的樞紐機場將盡享免稅發(fā)展紅利。
②市內(nèi)免稅短期影響有限,參考海南及韓國免稅發(fā)展經(jīng)驗發(fā)現(xiàn):市內(nèi)免稅店的分流影響是確定性的,但分流的強度仍取決于政策的落地情況及運營策略。在免稅紅利背景下,市內(nèi)店的開業(yè)是在做大蛋糕的基礎(chǔ)上重新切割市場。在上海機場新免稅協(xié)議2019年落地執(zhí)行,市內(nèi)免稅店不進行激進擴張的背景下,其免稅收入仍有望保持高速增長。
2.快遞行業(yè):中低端增速強勁,增速分化凸顯,推薦韻達股份、百世集團
①中低端賽道集中度進一步提高,同時增速差距漸顯。受益于6月電商節(jié),通達業(yè)務(wù)量平均增速超40%,超過行業(yè)增速15pcts,增長勢頭強勁;韻達申通增速均超過50%,圓通不到40%,加盟制快遞內(nèi)部增速差距開始拉大;單票價格降幅略有擴大,價格競爭壓力持續(xù),而頭部企業(yè)單票成本下行空間大、趨勢明確,有望對沖價格戰(zhàn)影響;推薦降本增效行業(yè)領(lǐng)先的韻達股份,以及市值被嚴重低估的百世集團。
②中高端賽道競爭顯著加劇,短期內(nèi)順豐降本增效可期。中通6月推出“星聯(lián)時效件”,定位中高端。至此,京東、中通等在中高端市場均有布局,給順豐帶來了更大的分流壓力。競爭壓力下,順豐在降本與增量兩方面發(fā)力,推出低價產(chǎn)品的同時推進降本計劃。中短期內(nèi),順豐件量增速將持續(xù)回暖,且成本有望顯著優(yōu)化;長期來看,順豐競爭壓力漸增,盈利水平面臨挑戰(zhàn)。建議短期關(guān)注成本改善、增速上揚的順豐控股。
風險提示:市內(nèi)免稅店沖擊超預(yù)期、航空事故;快遞價格戰(zhàn)超預(yù)期、網(wǎng)點爆倉、拼多多增速放緩。（來源：方正證券 文/許可；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
