(網經社訊)現(xiàn)金流轉正,毛利率提升,公路港業(yè)務進入提質增效階段
公司自18年起開始逐步加強對供應鏈服務的管控,雖然短期拖累收入增速,但對毛利率和現(xiàn)金流狀況改善明顯。從Q1情況看,雖然收入同比下滑,但毛利率同比提升1.7pct,經營性凈現(xiàn)金流入也自2016年物流資產注入以來首次在Q1轉正(4Q18轉正部分受大額經營性政策補貼影響),預計與公路港業(yè)務占收入比重提升有關。
政府補貼占利潤比重下滑。Q1其他收益同比增18%,占營業(yè)利潤比重同比減少38pct,反映公司公路港經營性利潤在度過培育期后開始逐步釋放,符合我們之前對公司線下公路港業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏的判斷。
此外,Q1公司用于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金同比減少了39.7%,我們判斷主要因公司已基本完成國內樞紐節(jié)點公路港布局,19年起新增公路港數(shù)量減少所致。
綜合來看,我們判斷公司未來公路港業(yè)務將重點聚焦于提質增效,整體盈利能力有望不斷提升。
Q1期間費用率上行,因債務融資增加致財務費用上升較快
公司Q1期間費用率增長1.28pct,主要因借款、債券融資規(guī)模同比擴大,利息費用增加,導致財務費用同比增長112.5%。銷售費用率/管理費用率分別-0.04pct/+0.05pct,合計基本持平。
投資建議
整體而言,我們判斷公司公路港業(yè)務已度過跑馬圈地階段,業(yè)績逐步進入兌現(xiàn)階段。預計公司2019-2021年EPS分別為0.45、0.64、0.76元,對應2019-2021年PE分別為18X、13X、11X,PEG小于1,維持“推薦”評級。
風險提示:
政府補貼不及預期;宏觀經濟下行致公路港盈利不及預期;定增解禁拋售風險。（來源：民生證券 文/鐘奇；編選：網經社）
