(網(wǎng)經(jīng)社訊)2018年收入維持高增長,利潤預(yù)計(jì)虧損1.453億,主要由于用戶激勵(lì)金額仍在高位:公司2018年Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31億元,同比增長100%,經(jīng)營虧損1.44億元,虧損金額同比收窄5%。最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明,2018年M1-11公司實(shí)現(xiàn)收入35億元,經(jīng)營虧損1.177億元,虧損金額較Q1-3有所收窄,主要源于票補(bǔ)力度減弱。公司預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤虧損1.453億元。2018年Q1-3公司毛利率有所下降,主要由于內(nèi)容宣發(fā)及制作成本大幅提升。
貓眼維持在線電影票務(wù)龍頭地位,在線現(xiàn)場(chǎng)娛樂票務(wù)高增:從出票量份額看,貓眼仍處于在線電影票務(wù)龍頭地位。2018年Q1-3貓眼娛樂各渠道合計(jì)的平均月活用戶數(shù)為1.346億,同比增長85%。2018Q1-3貓眼在線現(xiàn)場(chǎng)娛樂票務(wù)收入5,000萬元,同比增長逾10倍,市占率提升至11.3%,排名行業(yè)第二。
注重娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù),縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈:貓眼的娛樂內(nèi)容服務(wù)收入主要來源于宣傳費(fèi)用、發(fā)行費(fèi)以及制作服務(wù)溢利,宣傳費(fèi)用主要由兩部分構(gòu)成,其一為業(yè)務(wù)伙伴(影片制作方)投資的用戶激勵(lì),其二為公司作為發(fā)行方收到的宣傳費(fèi)用。從收入構(gòu)成看,來自制片方的用戶激勵(lì)占比下降,而作為發(fā)行方收到的宣發(fā)費(fèi)用以及參與投資收到的制作服務(wù)溢利占比提升,表明公司制作、發(fā)行業(yè)務(wù)權(quán)重提升,2018Q1-3公司共參與12部電視劇的聯(lián)合出品。貓眼看重產(chǎn)業(yè)縱伸,將進(jìn)一步布局內(nèi)容制作、發(fā)行、在線視頻資產(chǎn)。貓眼娛樂擬收購的標(biāo)的包括歡喜傳媒15%股權(quán)及其他四家公司股權(quán),其中A公司主要從事在線視頻業(yè)務(wù),B公司主要從事娛樂內(nèi)容制作,C公司主要從事電影制作及發(fā)行業(yè)務(wù),D公司主要從事線下娛樂業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)及估值:根據(jù)最新招股書數(shù)據(jù),我們略上調(diào)貓眼娛樂的收入預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年收入規(guī)模依次為38億元、44億元和51億元,預(yù)計(jì)2020年可實(shí)現(xiàn)期內(nèi)盈利。
貓眼娛樂已發(fā)行股本966,186,295股,本次IPO擬全球發(fā)售132,377,000股股份,發(fā)售價(jià)不高于20.40港元/股,且預(yù)期不低于14.80港元/股。據(jù)此,貓眼估值區(qū)間為:163億~224億港幣,折合人民幣140億~192億元。彭博消息顯示,貓眼將發(fā)行價(jià)定在推介區(qū)間低端,即14.8港元/股,對(duì)應(yīng)估值140億元人民幣,相較我們之前的DCF絕對(duì)估值區(qū)間有所下降,可能受票補(bǔ)退場(chǎng)影響,平臺(tái)價(jià)值略有降低。
風(fēng)險(xiǎn)提示:票務(wù)平臺(tái)政策風(fēng)險(xiǎn)、雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局下的資金不足風(fēng)險(xiǎn)、影視行業(yè)供給側(cè)改革帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（來源：華金證券 文/付宇娣 宋怡萱）
