(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：8月27日,公司發(fā)布2018年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.75億元,較上年同期增加77.23%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.07億元,較上年同期增加61.00%。EPS為0.34元,較上年同期增加54.55%。其中第二季度公司營(yíng)業(yè)收入52.53億元,同比增長(zhǎng)79.81%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元,同比增長(zhǎng)56.86%。
投資要點(diǎn)
2月起跨境進(jìn)口母嬰優(yōu)壹電商并表,上半年實(shí)現(xiàn)較快業(yè)績(jī)?cè)鏊?上半年,公司營(yíng)收收入、歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)77.23%與61.00%的較快增長(zhǎng)。分季度看,前兩季度營(yíng)收增速分別為74.38%、79.18%,凈利潤(rùn)增速分別為65.05%、56.86%。我們認(rèn)為,公司上半年的營(yíng)收凈利較快增長(zhǎng),主要源于今年2月并表的跨境進(jìn)口公司優(yōu)壹電商。優(yōu)壹電商是主打母嬰產(chǎn)品進(jìn)口的跨境進(jìn)口電商,報(bào)告期內(nèi)優(yōu)壹電商實(shí)現(xiàn)跨境進(jìn)口營(yíng)業(yè)收入26.37億元,占公司營(yíng)收約26.70%。若剔除并表因素,公司原業(yè)務(wù)約實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約72.38億元,同比增速約29.90%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利約3.65億元,同比增速約15.89%。
盈利能力方面,并表優(yōu)壹電商帶動(dòng)毛利率、凈利率下行。上半年優(yōu)壹電商主要母嬰業(yè)務(wù)毛利率為10.22%,而2016年優(yōu)壹電商凈利率約3.84%,均低于公司17年對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率。因此,上半年公司毛利率同比降低7.92pct至39.96%,期間費(fèi)用降低6.73pct至33.31%,資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收約0.37%,與去年同期保持大致穩(wěn)定,最終凈利率同比降低0.66pct至5.12%。
存貨方面,上半年公司存貨占營(yíng)收同比略有提升。報(bào)告期末公司共有存貨45.13億元,較去年末環(huán)比增加16%,較去年同期同比增加82%。報(bào)告期末占營(yíng)收比例約45.70%,較去年同期增加1.26pct。其中環(huán)球易購(gòu)存貨余額31.98億元,較期初減少2.18億元;帕拓遜存貨余額4.76億元,較期初增加1.63億元;優(yōu)壹電商存貨余額7.52億元,較期初增加4.09億元?，F(xiàn)金流方面,上半年,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為流出1.64億元,較去年同期流出增多215%。其中,環(huán)球易購(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1737萬(wàn)元,其中第二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.41億元;帕拓遜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為545萬(wàn)元;優(yōu)壹電商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.41萬(wàn)元。除新并購(gòu)的優(yōu)壹電商外,環(huán)球易購(gòu)帕拓遜現(xiàn)金流量?jī)纛~均逐步轉(zhuǎn)正,出口業(yè)務(wù)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。
跨境出口保持較快增長(zhǎng),并表優(yōu)壹電商推升進(jìn)口規(guī)模:分渠道看,上半年占公司營(yíng)收約71%的跨境出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.71億元,同比增長(zhǎng)43.99%,其中,環(huán)球易購(gòu)營(yíng)收增長(zhǎng)39.19%至56.09億元,帕拓遜營(yíng)收增長(zhǎng)65.95%至14.61億元,跨境出口維持較快增速。跨境進(jìn)口方面,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.51億元,占營(yíng)收比例約29%,較去年同期公司口徑的4.35億元增長(zhǎng)逾5倍,其中優(yōu)壹電商并表帶來(lái)26.37億元營(yíng)收增量,開(kāi)拓跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)規(guī)模。
分產(chǎn)品看,上半年,占營(yíng)收約17.81%的服飾家居產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)22.08%的營(yíng)收增長(zhǎng),占營(yíng)收約53.24%的電子產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)42.50%的營(yíng)收增長(zhǎng),并表優(yōu)壹電商帶來(lái)母嬰用品業(yè)務(wù)已占公司營(yíng)收約25.49%。整體來(lái)看各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持較快增速。
流量下行不改營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì),自有品牌營(yíng)收占比逐步提升:二季度,公司主要自營(yíng)平臺(tái)進(jìn)行了垃圾流量清理,網(wǎng)站流量有所下行,其中Gearbest.com、Zaful.com、Rosegal.com的6月月流量分別較3月月流量降低24.5%、68.5%、63.9%至1.06億、9.03億、7.62億。而流量清理帶來(lái)流量質(zhì)量提升,二季度公司營(yíng)業(yè)收入及其增速均較一季度略有提升,上半年自有品牌營(yíng)收維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。上半年公司自有品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.87億元,約為去年全年自有品牌營(yíng)收的81%,且自有品牌營(yíng)收占比較去年全年提升4.65pct至35.31%。
倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn),為公司業(yè)績(jī)夯實(shí)基礎(chǔ):跨境電商依賴跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流體系,公司持續(xù)優(yōu)化其物流服務(wù)體系。截止6月末,公司倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)31萬(wàn)平方米,較17年末的28萬(wàn)平方米提升約11%。其中,國(guó)內(nèi)方面,公司擁有國(guó)內(nèi)倉(cāng)9個(gè),倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)22萬(wàn)平方米,面積較17年末增加約10%;國(guó)外方面,公司持續(xù)與第三方合作,在20個(gè)國(guó)家建立了61個(gè)海外倉(cāng),倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)9萬(wàn)平方米,覆蓋國(guó)家數(shù)量較17年末增加3個(gè),倉(cāng)庫(kù)數(shù)量增加7個(gè),面積增加約12%。倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn),逐步擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍,并提升公司倉(cāng)儲(chǔ)物流效率,為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議:跨境電商較傳統(tǒng)跨境貿(mào)易具有優(yōu)勢(shì),行業(yè)增速較快,公司依托國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀供應(yīng)鏈,跨境進(jìn)出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2018年,優(yōu)壹電商收購(gòu)并表,環(huán)球易購(gòu)與帕拓遜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額逐步轉(zhuǎn)正,為公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ),公司前三季度業(yè)績(jī)指引為同比增長(zhǎng)50%~80%。我們預(yù)測(cè)公司2018年至2020年每股收益分別為0.79、1.12和1.47元。凈資產(chǎn)收益率分別為20.0%、22.9%和24.2%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年EPS約18倍,維持“買(mǎi)入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外跨境電商政策或有變動(dòng);電商流量持續(xù)龍頭向集聚;存貨占營(yíng)收比例有所提升;新品類的擴(kuò)張仍存不確定性。（來(lái)源：華金證券 文/王馮 編選：電子商務(wù)研究中心）
