(電子商務研究中心訊)市場:低線市場較大,渠道繁雜有整合空間。
截至2016年中國有地級市和縣級市等市級市場653個,縣及自治縣1483個,鄉(xiāng)鎮(zhèn)31755個,國內(nèi)低線城市消費空間廣闊,尤其是家電3C等剛需品種,而縣鎮(zhèn)市場供需關(guān)系同一二線城市有較大差異:需求端,低線級市場目前處于消費需求上升期,空調(diào)、電腦、廚電等產(chǎn)品滲透率快速提升,供給端,縣鎮(zhèn)市場渠道目前以區(qū)域家電連鎖、專賣店及夫妻老婆店為主,缺乏豐富商品供應能力和有保障的服務質(zhì)量,這些業(yè)態(tài)近年受電商沖擊經(jīng)營壓力較大,此背景下具備強供應鏈基礎(chǔ)和經(jīng)營管理能力的企業(yè)迎來較好市場布局機會。
公司:適時布局低線市場,開啟全方位滲透。
蘇寧在多業(yè)態(tài)布局基礎(chǔ)上,借助線上線下融合模式打造“蘇寧易購直營店”的小店形式快速滲透三、四級家電3C市場,擁有經(jīng)營管理積累后公司基于自身供應鏈基礎(chǔ)、門店管理經(jīng)驗和后端管理系統(tǒng)推出——零售云加盟店。在行業(yè)巨頭紛紛搶灘縣鎮(zhèn)市場的當下,我們認為蘇寧零售云具有以下比較優(yōu)勢:1)具備強大的線上線下一體化供應鏈基礎(chǔ),可提供加盟商更豐富的商品選擇及多元渠道供給,強化消費者粘性;2)憑借自身多年線下運營經(jīng)驗積累及蘇寧易購直營店的成功運營,具備較強的低線城市運營管理經(jīng)驗,可提升加盟商整體運營管理能力和經(jīng)營效率;3)零售云的核心在于站在商家角度充分考慮加盟商的盈利,采用先銷后采的方式保障商家資金周轉(zhuǎn)?；诖?加盟商積極性高,零售云拓店速度快,預計2018年開業(yè)近3000家門店。
前景:輕資產(chǎn)加速布局,利于高效搶占市場。
我們根據(jù)公司零售云業(yè)務模式及市場情況進行估算,預計零售云門店中性預期下年銷售額約500萬元,凈利潤約20萬元,約1年左右可收回成本,具有良好的投資價值。同時,我們假定零售云2018-2020年門店數(shù)分別為3000、5500和7500家,遵循一鎮(zhèn)一店原則,假定縣鎮(zhèn)市場滲透率達50%,預期目標門店數(shù)達1.5萬家,我們預測蘇寧口徑零售云的銷售規(guī)?？蛇_約750億元。
投資建議:全渠道專業(yè)連鎖龍頭,模式輸出市占率提升。
我們認為公司線上線下融合模式具備優(yōu)越性,且管理輸出基礎(chǔ)夯實,有望快速搶占市場份額,預計2018-2020年公司EPS為0.15/0.26/0.48元/股,對應2018年預期收入PS為0.49倍,處于歷史較低水平,維持“買入”評級。
風險提示:
1.戰(zhàn)略擴張節(jié)奏過快存在潛在經(jīng)營壓力;
2.外延整合進度低于預期,費用控制力度不足等。（來源：長江證券 文/李錦,陳亮 編選：電子商務研究中心）
