(電子商務(wù)研究中心訊) 海瀾之家(600398)
事件：1)騰訊旗下企業(yè)深圳市騰訊普和有限合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“騰訊普和”)出資25億元、以10.48元/股的價(jià)格自海瀾集團(tuán)一致行動(dòng)人“榮基國(guó)際”處受讓海瀾之家2.39億股，股權(quán)占比為5.31%；2)海瀾之家擬與寧波摯信投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“摯信投資”)以及騰訊旗下企業(yè)林芝騰訊科技有限公司(下稱“林芝騰訊”)共同設(shè)立8年期、100億元產(chǎn)業(yè)投資基金，圍繞海瀾之家戰(zhàn)略發(fā)展方針進(jìn)行投資。
戰(zhàn)略投資者騰訊強(qiáng)勢(shì)進(jìn)駐，標(biāo)的稀缺性凸顯。騰訊普和出資方之一林芝騰訊，此前取得生鮮超市龍頭永輝超市5%股份，近期以1.875億元參與永輝超市子公司云創(chuàng)增資并合計(jì)持有云創(chuàng)15%股權(quán)。騰訊再次通過旗下企業(yè)騰訊普和取得海瀾之家5.31%股權(quán)，同時(shí)擬通過百億產(chǎn)業(yè)投資基金深度綁定，新零售線下端口之爭(zhēng)再下一城，海瀾之家作為內(nèi)生成長(zhǎng)穩(wěn)定、品牌運(yùn)營(yíng)能力較好且估值較低的線下品牌服飾龍頭，標(biāo)的稀缺性凸顯并獲資本青睞。
摯信投資參股騰訊普和利益綁定，投資能力較突出。摯信投資作為普通合伙人之一參股騰訊普和，林芝騰訊系騰訊普和有限合伙人、系騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金全資子公司，公司、騰訊、摯信三方利益綁定，利好長(zhǎng)期發(fā)展；摯信投資是摯信資本旗下私募股權(quán)投資基金，摯信資本專注中國(guó)市場(chǎng)，重點(diǎn)投資成長(zhǎng)型、擴(kuò)張型企業(yè)，目前典型投資案例有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)集團(tuán)、奇虎360、閱文集團(tuán)、蘑菇街、果殼網(wǎng)等，投資能力較為突出。
內(nèi)生成長(zhǎng)樂觀，多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)順利。公司2017Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.78億元，同比增長(zhǎng)3.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.13億元，同比增長(zhǎng)4.07%，整體增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。女裝愛居兔2017年前三季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了77%的高速增長(zhǎng)，愛居兔女裝門店現(xiàn)已擴(kuò)張至1000余家，加之50家左右的愛居兔童裝門店試點(diǎn)，反響較好，愛居兔品牌還有望在未來2-3年保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司主品牌海瀾之家經(jīng)過數(shù)年的深耕三四線城市，業(yè)已形成相當(dāng)行業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前也通過改變?cè)O(shè)計(jì)等調(diào)整品牌調(diào)性、鞏固地位，在主品牌貢獻(xiàn)穩(wěn)定的前提下，公司推行多品牌戰(zhàn)略，范圍涵蓋快時(shí)尚、定制、嬰童、家居、輕奢等，經(jīng)過整合以及培育，未來利潤(rùn)貢獻(xiàn)可期。
投資觀點(diǎn)：公司近五年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為66%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為97%，2017Q4以及2018Q1受益于消費(fèi)回暖、電商旺季，以及冷冬天氣利好高單價(jià)冬裝銷售，預(yù)計(jì)單季度表現(xiàn)略超預(yù)期。本次騰訊進(jìn)駐，百億產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立，在公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之后，公司產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)再加碼，縱向、橫向產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值有望得到進(jìn)一步深度挖掘。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金明確圍繞公司戰(zhàn)略發(fā)展方針，將對(duì)優(yōu)質(zhì)服裝服飾品牌、服裝制造公司進(jìn)行投資，助力公司多品牌運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略推進(jìn)。公司未來產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以及多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)具有想象空間。預(yù)計(jì)公司17-19年?duì)I收分別為182.75億元、200.84億元、221.53億元，凈利潤(rùn)分別為33.63億元、37.24億元、41.50億元，EPS分別為0.75元、0.83元、0.92元。給予公司2018年15.90-19.30倍PE，未來6-12個(gè)月合理區(qū)間為13.20-16.02元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期；投資不及預(yù)期。（來源：財(cái)富證券 文/劉雪晴 劉鋆 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
