(電子商務(wù)研究中心訊) ERP軟件業(yè)務(wù)重回快車道
公司在國內(nèi)管理軟件市場上占有率第一(31%),占有率約為國內(nèi)第二大管理軟件企業(yè)的3倍,具有顯著的市場優(yōu)勢。軟件收入增速在經(jīng)歷了2010-2015年一輪增長率的下行的情況后,從2015年開始軟件增速重回雙位數(shù),2017Q3軟件收入同比增長12.5%。
我們認(rèn)為公司軟件業(yè)務(wù)未來將持續(xù)保持高速增長,主要原因有以下4點(diǎn):1)公司中端軟件產(chǎn)品銷售策略調(diào)整,直銷轉(zhuǎn)分銷效果明顯;2)上游工業(yè)企業(yè)利潤回升開啟信息化投入大周期;3)智能制造時(shí)代來臨,軟件業(yè)務(wù)迎來新機(jī)遇;4)政府對企業(yè)信息化的扶持力度加大。
全力云轉(zhuǎn)型,云計(jì)算千億市場已開啟
公司云業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成以iuappaas平臺(tái)為基礎(chǔ)架構(gòu),縱向通過領(lǐng)域云深挖市場需求,橫向通過行業(yè)云拓寬客戶范圍的結(jié)構(gòu)模式。公司于2015年開始在云服務(wù)領(lǐng)域發(fā)力,營收增長率不斷攀升,2017Q3實(shí)現(xiàn)收入1.2億元,同比增長70.6%。
云市場成長空間廣闊。截至2016年,全球公有云的SaaS的市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了389億美元,并且年均保持超過20%的增速,我國SaaS市場增速高達(dá)40%;另一方面我國PaaS、SaaS的占整體云計(jì)算市場比重為5%、44%,相對全球PaaS、SaaS占比8%、58%明顯偏低,基于此我們認(rèn)為,用友的云服務(wù)業(yè)務(wù)(主要為PaaS和SaaS業(yè)務(wù))未來擁有良好的發(fā)展空間。
工業(yè)云戰(zhàn)略協(xié)議頻繁落地,云服務(wù)上升到政策推進(jìn)層面。2017年以來,各省企業(yè)上云計(jì)劃頻頻落地。近期,公司分別與江西、湖北、浙江經(jīng)信委簽署‘工業(yè)云’戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為用友將依靠其在軟件領(lǐng)域的堅(jiān)實(shí)功底和公司在SaaS及PaaS端的積累,有望在此輪工業(yè)上云的浪潮中脫穎而出。
軟件方面國家級(jí)核心資產(chǎn),未來必將得到重視
目前在ERP系統(tǒng)領(lǐng)域,用友是國內(nèi)行業(yè)里的龍頭企業(yè),但在利潤空間巨大的大型高端企業(yè)ERP市場上,SAP、Oracle等海外巨頭仍舊把持著超過一半的市場份額,用友在高端市場占比僅有14%,未來國產(chǎn)化替代空間巨大,根據(jù)測算未來國產(chǎn)化替代空間約200億/年。
我們認(rèn)為軟件國產(chǎn)化是未來國家的戰(zhàn)略方針,用友將成為這一變化的第一受益者,我們認(rèn)為主要原因有以下兩點(diǎn):1)用友的行業(yè)龍頭地位明顯,高端產(chǎn)品線豐富;2)與高端客戶合作經(jīng)驗(yàn)豐富。坐擁海量企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)價(jià)值凸顯,開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)正當(dāng)時(shí)一方面,用友在企業(yè)管理軟件領(lǐng)域縱橫多年,公司可以通過軟件和云兩種方式獲得企業(yè)數(shù)據(jù);在另一方面,用友通過第三方支付業(yè)務(wù)切入更加細(xì)致的場景獲取更加深入的數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為用友手握海量企業(yè)日常經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將為開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供風(fēng)控支撐。目前,用友產(chǎn)融已為快消、汽車、能源、電商、商超連鎖等眾多行業(yè)客戶,提供專業(yè)、個(gè)性化的融資解決方案。
我們認(rèn)為供應(yīng)鏈金融在近期將獲得加速發(fā)展之勢,主要原因有:1)政策支持從無到有;2)相關(guān)科技創(chuàng)新例如云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)逐漸成熟,提供了底層技術(shù)支持;3)智能制造、新零售等產(chǎn)業(yè)變革加速供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測,到2020年我國供應(yīng)鏈金融的市場規(guī)模有望達(dá)到15萬億。因此,我們認(rèn)為用友供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的將打開公司成長空間。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為66億、83億、107億,歸屬母公司凈利潤為3.8億、6.2億、9.6億,對應(yīng)EPS為0.26、0.42、0.66。
我們認(rèn)為ERP軟件行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇,公司軟件業(yè)務(wù)受到上游企業(yè)利潤回升開啟信息化大周期、智能制造的開啟以及政府支持力度加大的影響,軟件業(yè)務(wù)將保持高速增長,我們預(yù)測公司2017-2019年軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)收入為54億、63億、76億,復(fù)合增速為17%?？紤]到U8產(chǎn)品由直銷轉(zhuǎn)為分銷模式帶來的管理成本降低,使得凈利潤上升,我們預(yù)計(jì)2017-2019年軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤為11.5億、13.5億、15.8億。
公司收入的第二大部分主要來自成長業(yè)務(wù),我們認(rèn)為公司云業(yè)務(wù)在領(lǐng)域云方面持續(xù)保持優(yōu)勢,新產(chǎn)品U8Cloud面向中型客戶增速明顯,與各省經(jīng)信委簽署的‘工業(yè)云’戰(zhàn)略合作協(xié)議將持續(xù)落地,我們預(yù)測公司2017-2019年云業(yè)務(wù)收入為4.0億、8.0億、14.4億。此外我們預(yù)計(jì)2017-2019年金融業(yè)務(wù)將分別貢獻(xiàn)6.1億、9.8億、14.6億的收入。
考慮到公司成長業(yè)務(wù)處于投入階段,尚未盈利,我們采取SOTP估值法。
按照前述軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)2018年13.5億利潤,我們給予計(jì)算機(jī)板塊估值的中下檔25倍PE,對應(yīng)2018年公司軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)市值為338億。
按照前述公司云業(yè)務(wù)收入2018年8億,我們給予估值15倍PS,對應(yīng)2018年云業(yè)務(wù)市值為120億。
加總以上公司兩部分價(jià)值,我們認(rèn)為公司總市值合理值應(yīng)該在458億元,我們堅(jiān)定看好公司的未來發(fā)展,綜合考慮公司的市值和估值水平,給予買入評級(jí),目標(biāo)價(jià)31.3元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軟件業(yè)務(wù)增速回落;云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。（來源：中信建投證券 文/武超則 金戈 編選：中國電子商務(wù)研究中心）
