(電子商務(wù)研究中心訊) 事件:2月2日,海瀾之家一致行動(dòng)人榮基國(guó)際與騰訊普和簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。榮基國(guó)際擬以10.48元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓2.39億股公司股份予騰訊普和,總價(jià)為人民幣25億元,本次轉(zhuǎn)讓股份占總股本的5.31%。公司子公司江陰海瀾與林芝騰訊簽署了《關(guān)于共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金之框架協(xié)議》。
核心觀點(diǎn):
互聯(lián)網(wǎng)巨頭線下渠道跑馬圈地白熱化,線上流量成本增加,線下流量入口迎來(lái)價(jià)值重估。
1)阿里和騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷布局線下零售企業(yè),如阿里入股百聯(lián)、銀泰和三江購(gòu)物等;騰訊入股萬(wàn)達(dá)商業(yè)和永輝超市等。我們認(rèn)為主要是因?yàn)殡S著互聯(lián)網(wǎng)滲透空間逐步縮小,線上流量的增長(zhǎng)空間越來(lái)越小,而控制線下流量入口,可以聚集更多新用戶、獲取更加精準(zhǔn)的大數(shù)據(jù)、推廣支付場(chǎng)景等,這是新零售乃至消費(fèi)行業(yè)未來(lái)發(fā)展重要基石。
2)以海瀾之家為代表,擁有大量線下門店資源和清晰用戶畫像的服裝企業(yè)的流量?jī)r(jià)值也逐漸被認(rèn)知。騰訊、阿里爭(zhēng)奪線下渠道資源從百貨、超市蔓延到服裝企業(yè),對(duì)于門店多的服裝公司而言是一種渠道價(jià)值重估,有利于激活存量線下店,帶來(lái)更多用戶、產(chǎn)品及體驗(yàn),包袱變資源。我們預(yù)計(jì),終端門店多,對(duì)門店管控能力強(qiáng)的服裝公司可能成為騰訊阿里投資的潛在對(duì)象。
海瀾之家搶占先機(jī),未來(lái)有望持續(xù)受益于線上線下新零售的變革。
1)線上渠道:公司電商渠道收入占比僅為5%左右,存在較大提升空間。
未來(lái)海瀾之家可以借助騰訊、京東獲取更多的流量,促進(jìn)銷售額提升。
2)線下渠道:騰訊先后入股永輝超市、萬(wàn)達(dá)商業(yè)等眾多零售渠道,公司在供應(yīng)鏈資源和營(yíng)運(yùn)能力方面具備優(yōu)勢(shì),依靠騰訊豐富的資源,預(yù)計(jì)公司線下渠道擴(kuò)張將會(huì)更加順利,有利于公司實(shí)現(xiàn)線下渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化,進(jìn)入更多的優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心,同時(shí)有利于實(shí)現(xiàn)O2O。
3)有利于海瀾品牌年輕化、獲得更多精確用戶數(shù)據(jù)。騰訊具備海量年輕用戶資源,利于公司更貼近年輕消費(fèi)群體和品牌年輕化的轉(zhuǎn)變。
4)與騰訊成立產(chǎn)業(yè)基金,擬定規(guī)模100億,投資優(yōu)秀品牌、制造類服裝公司。海瀾商業(yè)模式效率高,具備豐富的渠道、供應(yīng)鏈、資金、運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望通過(guò)外延并購(gòu),把優(yōu)質(zhì)資源復(fù)制到其他品牌上去。
公司渠道與品牌調(diào)性持續(xù)提升,主品牌運(yùn)營(yíng)良好,新品牌潛力大。
1)主品牌:逐步走出低谷,預(yù)計(jì)2018年同店持平,收入增長(zhǎng)10%左右。
2)副品牌:女裝愛居兔表現(xiàn)優(yōu)秀,17年收入增速達(dá)50%(同店增近20%),預(yù)計(jì)18年開始盈利;Jeans/AEX/OVV等品牌進(jìn)展順利,Jeans線下店平效達(dá)2.5萬(wàn)以上,預(yù)計(jì)新品牌過(guò)了2年培育期后會(huì)快速上量。
3)存貨:2015年積壓的歷史存貨問(wèn)題已經(jīng)消化,2018年輕裝上陣。目前售罄率超過(guò)70%,庫(kù)齡結(jié)構(gòu)改善,兩年以內(nèi)存貨庫(kù)存占比達(dá)到了95%。
投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí),考慮到與騰訊合作帶來(lái)催化效應(yīng),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.48元。預(yù)測(cè)2017-19年EPS0.75/0.86/0.95元(原值為0.74/0.83/0.92元),對(duì)應(yīng)2018年18X。（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/郭彬；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
