(電子商務研究中心訊) 海瀾之家(600398)
騰訊擬25億元受讓5.31%公司股份
2.3公司公告，控股股東的一致行動人榮基國際與騰訊普和有限合伙企業(yè)簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，榮基國際擬以10.48元/股轉(zhuǎn)讓2.39億股公司股份予騰訊普和、轉(zhuǎn)讓總價為人民幣25億元，占公司總股本的5.31%。完成后騰訊普和成為公司股東，且具備提名董事候選人之權(quán)利。
其中，榮基國際為公司大股東周建平之女周宴齊持股100%企業(yè)，交易前持有公司股份29.96%，交易完成后持股24.65%。交易完成后控股股東及一致行動人合計仍持有公司64.28%股份。
騰訊普和為有限合伙企業(yè)，由林芝騰訊科技有限公司(簡稱“林芝騰訊”)及其關(guān)聯(lián)方林芝利新信息技術(shù)有限公司(簡稱“林芝利新”)共同參與出資，執(zhí)行事務合伙人為林芝利新。其中林芝騰訊法定代表人為任宇昕(騰訊首席運營官)，該主體曾于2017年12月入股永輝超市。
擬與騰訊系合資設立百億規(guī)?；?/strong>
同日公司公告擬通過全資子公司江陰海瀾之家投資有限公司(簡稱“江陰海瀾”)與林芝騰訊、寧波摯信投資管理合伙企業(yè)共同發(fā)起設立規(guī)模暫定為100億元的產(chǎn)業(yè)投資基金、存續(xù)期8年，投資方向為圍繞海瀾之家股份有限公司戰(zhàn)略發(fā)展方針，對服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)秀服裝服飾品牌、服裝制造等公司進行投資。該基金將結(jié)合公司深厚的行業(yè)背景優(yōu)勢、林芝騰訊優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)和社會資源以及摯信專業(yè)的資本運作能力，進一步加強公司多品牌、多品類、多渠道布局，培育新的盈利增長點，鞏固公司在行業(yè)中的龍頭地位，提升市場價值。
具體進展方面，截至目前各方?jīng)]有明確具體的投入金額、投資模式及具體的投資安排、人員安排、項目安排、進度安排。
線上巨頭合作推進，公司龍頭影響力加強、新零售商機凸顯
本次騰訊入股及與公司合作設立產(chǎn)業(yè)投資基金，是線上巨頭加強與線下品牌合作的重要一步。
一方面新零售趨勢下，阿里系與騰訊系不斷加碼對線下優(yōu)勢項目的投資布局，如阿里陸續(xù)投資多個線下商超，騰訊則通過入股永輝超市開啟線上線下融合的投資類舉措。
另一方面，品牌服飾領(lǐng)域，線上巨頭對品牌的關(guān)注度明顯提升。2017年8月底以來，阿里陸續(xù)戰(zhàn)略合作海瀾之家、太平鳥，本次騰訊入股海瀾之家，均彰顯線下服裝品牌對線上平臺的重要性與日俱增。電商增速放緩、流量紅利邊際效應減弱，線上線下融合、互相借力探索合作空間和新增長點成為趨勢。
以海瀾之家公司為例，公司年收入體量(2016年)在170億元，門店總數(shù)(截止2017年9月末)為5608家(主品牌海瀾之家擁有4428家)，且公司類直營的模式(即加盟商僅作為財務投資者，門店經(jīng)營由海瀾之家負責)決定了對終端擁有較強掌控力，其門店是收集線下零售數(shù)據(jù)和消費者習慣的絕佳窗口。
短期看好18Q1數(shù)據(jù)，長期龍頭話語權(quán)提升、地位鞏固，維持“買入”評級
我們認為：1)短期來看公司業(yè)績已現(xiàn)拐點，17Q4主品牌零售端轉(zhuǎn)好、預計雙位數(shù)增長、同店增長扭轉(zhuǎn)前三季度下滑態(tài)勢轉(zhuǎn)正，疊加18Q1冷冬和春節(jié)較晚因素利好，預計Q1數(shù)據(jù)仍較為靚麗。2)展望未來，公司在主品牌端持續(xù)優(yōu)化升級，重點體現(xiàn)在拓展購物中心渠道、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，另外公司在多品牌、多品類、多渠道方向上繼續(xù)推進，通過內(nèi)生培育和外延并購多種方式已陸續(xù)推出多個新品牌，如男裝主品牌副牌HLA JEANS、定位輕奢的男女裝品牌AEX/OVV、家居類的海瀾優(yōu)選生活館等，同時外延方面投本土快時尚UR品牌、嬰童品牌英氏等，覆蓋多個定位、品類的品牌格局初步形成，尚需培育發(fā)展、新增長點可期。3)引入巨頭強強聯(lián)合，海瀾之家擁有豐富的品牌運營經(jīng)驗和線下零售積累，業(yè)績體量上是國內(nèi)服裝業(yè)毫無疑問的龍頭企業(yè)，并且在戰(zhàn)略上探索多品牌集團路徑，主品牌地位強勢、新戰(zhàn)略帶來廣闊發(fā)展空間，但公司在電商上發(fā)展則相對謹慎，16年線上收入占比5.17%(低于同行森馬、太平鳥等)；騰訊作為流量巨頭，微信用戶(截止2017年9月)超過9億坐擁廣闊用戶資源，在線下目前主要通過微信支付和小程序推進，零售端布局尚顯缺失，另外嫡系京東、唯品會的服裝業(yè)務也有發(fā)展空間(海瀾之家于18.1.23打造京東超級品牌日)。
本次入股及設立基金事項短期雖不會對公司業(yè)績帶來實質(zhì)性影響，但長期來看公司是目前唯一與阿里和騰訊均有合作的服裝企業(yè)，作為龍頭獲得線上平臺支持力度將加強，行業(yè)地位和品牌影響力得到提升，未來電商方面資源以及其他業(yè)務/項目合作方面優(yōu)勢均將凸顯。
我們持續(xù)看好公司短期業(yè)績回暖以及長期競爭力提升，維持17~19年EPS為0.74、0.82、0.90元，對應18年P(guān)E14倍，為低估值優(yōu)質(zhì)標的。公司行業(yè)地位突出、業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，線上線下融合背景下競爭力提升、另外多品牌布局帶來增長空間，賬上貨幣資金(2017年9月末)59.93億，14~16年股息率分別為3.32%/2.88%/4.28%，低估值、安全性好、回報穩(wěn)健，維持“買入”評級。
風險提示：終端銷售持續(xù)低迷、終端售罄率降低、天氣異常（來源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：中國電子商務研究中心）
