(電子商務研究中心訊) 事件
公司收購優(yōu)壹電商獲證監(jiān)會批復,核準公司以現金(6.27億元)+非公開發(fā)行股份(0.73億股,15.88元/股)的方式收購優(yōu)壹電商100%股權,對價17.90億元。此前11月10日公司發(fā)布優(yōu)壹電商審計報告,優(yōu)壹電商2017H1業(yè)績超預期,實現營業(yè)收入14.21億元,凈利潤7726.96萬元,扣非凈利潤6769.19萬元。
簡評
1、優(yōu)壹電商業(yè)績靚麗,手握達能等大客戶,母嬰品類實力強
公司2017H1凈利潤已超過2016全年業(yè)績,考慮到三四季度屬電商消費旺季,業(yè)績占比較大,我們推算公司全年凈利潤應超此前1.34億元的業(yè)績承諾。拆分收入來看,優(yōu)壹電商2017H1線上直銷實現營業(yè)收入1.75億元,線上分銷收入6.61億元,線下分銷收入5.17億元,綜合服務業(yè)務收入0.68億元,公司收入超預期主要由于大客戶達能旗下諾優(yōu)能、愛他美等奶粉產品在國內銷售大幅增長帶動的分銷收入增長,而公司與達能已合作超5年,此期戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署至2019年,作為達能重要合作伙伴,雙方關系穩(wěn)固。
同時,隨著與大客戶關系日益密切、品類結構豐富和CBE(跨境進口)采購模式占比提升,2017H1線上分銷和直銷的毛利率較2016年提高3.5PCT、1.7PCT至22.2%和14.5%,但公司綜合毛利率受線下分銷促銷力度加大,較2016年的14.09%下降至12.59%。
2、產品組合優(yōu)化,提規(guī)模降風險
公司2017年進一步拓展與相宜本草等美妝個護品牌的合作,H1個護美妝類銷售額569萬元,營養(yǎng)保健品銷售額1616萬元,而達能系收入在提高的同時,占比由2015年的83%降至81%,隨新簽訂品牌產品推廣力度的加大,公司銷售規(guī)模和抗風險能力將進一步增強。
3、投資伙壹廣告延伸服務
2017年優(yōu)壹電商投資伙壹廣告并持股49%,發(fā)力電子商務數字營銷服務業(yè)務,提升品牌服務綜合能力,目前伙壹廣告仍處業(yè)務開拓階,未來有望在客戶資源、業(yè)務環(huán)節(jié)等方面與公司發(fā)揮協(xié)同效應。
4、業(yè)務協(xié)同比翼同飛
交易完成后,公司自有電商平臺與第三方平臺資源、供應鏈資源、數據技術資源以及相應的管理體系及運營經驗將與優(yōu)壹電商進行充分整合,實現資源更高效的配置。
同時,通過收購后公司將進一步實現跨境電商領域的業(yè)務補充與完善,汲取行業(yè)豐富的管理經驗和技術人才,分散跨境電商業(yè)務延伸及縱深布局帶來的管理和運營風險。
5、電商旺季成績喜人,看好四季度爆發(fā)增長
11月進入電商旺季以來,公司旗下環(huán)球易購2017年黑五期間總銷售額同比增長115.9%,其中自營電子站Gearbest增長199.8%,自營服裝網站增長70.6%,第三方平臺增長65.8%。而從流量方面來看,主要獨立站11月流量上升明顯,Gearbest11月日均IP超200萬,Zaful日均IP超50萬,雖然各網站月底流量相比黑五期間有所下滑,但隨后的圣誕、BoxingDay、新年等仍將促增流量,而公司在引流、SKU優(yōu)化、供應鏈提效和團隊管理等方面的日趨精細化將有助于用戶沉淀,提高后續(xù)發(fā)展動力。
投資建議
我們預計公司2017-2018年分別實現凈利潤7.54億元、11.35億元,對應EPS分別為0.53、0.79元/股,對應PE為37、25倍。考慮收購優(yōu)壹電商的業(yè)績承諾和定增攤薄,2017-18年備考凈利潤8.88億元、13.02億元,對應EPS分別為0.62、0.91元/股,對應PE為31、21倍,長期看好,維持“買入”評級。
風險因素:海外市場競爭加劇;外部需求不振導致出口業(yè)務增長不達預期;公司布局跨境電商進口業(yè)務、出口B2B業(yè)務等帶來的管理風險;電子商務與大型商場等實體店的市場競爭風險。（來源：中信建投 文/張溢 史琨 編選：中國電子商務研究中心）
