(電子商務(wù)研究中心訊) 一、事件背景
9月28日，由馬云、馬化騰、馬明哲聯(lián)合投資的眾安在線(06060.HK)在港股成功IPO，發(fā)行199,293,900股H股，發(fā)行價(jià)59.7港元，募集資金總額115.31億港元。首日開(kāi)盤(pán)價(jià)69港元，隨后眾安在線股價(jià)大漲，市值隨之沖破千億港元。
二、相關(guān)數(shù)據(jù)
作為中國(guó)首家完全基于互聯(lián)網(wǎng)的保險(xiǎn)公司，眾安保險(xiǎn)的股東團(tuán)隊(duì)星光熠熠，不僅在上市前的融資中獲得馬明哲、馬化騰及馬云的“三馬”背書(shū)，此次IPO更吸引日本軟銀集團(tuán)成為基石投資者。軟銀將認(rèn)購(gòu)7190萬(wàn)股H股，相當(dāng)于完成全球發(fā)售后H股股份的36.08%，占公司已發(fā)行總股本約4.99%。
根據(jù)眾安IPO保薦人之一的瑞銀此前發(fā)布的一份研究報(bào)告，該行預(yù)計(jì)眾安保險(xiǎn)的估值達(dá)727億港元至1012億港元，2017年預(yù)測(cè)市凈率為3.6至5倍，2018年為3.6至4.9倍，2019年為3.4至4.6倍，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)同業(yè)1至2倍的市凈率。
與此同時(shí)，眾安保險(xiǎn)的招股書(shū)顯示，公司從2014年起的三年間，總保費(fèi)收入由7.94億元增長(zhǎng)至34.08億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率107.2%，今年第一季度的總保費(fèi)也同比增長(zhǎng)70.48%至10.3億元。然而，公司過(guò)去三年的綜合成本率卻一直位于100%以上，代表公司承保方面仍在虧損。
根據(jù)眾安最新披露的財(cái)務(wù)資料，2014年至2017年，公司的綜合成本率分別達(dá)到108.6%、126.6%與104.7%，而截至2017年6月30日的綜合成本率，同比增長(zhǎng)17.5個(gè)百分點(diǎn)至129.3%，環(huán)比也繼續(xù)增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)。公司表示，截至今年上半年，錄得整體凈虧損約2.87億元，虧損幅度同比擴(kuò)大25.6%，并預(yù)期今年與明年全年，公司將繼續(xù)產(chǎn)生承保虧損，但長(zhǎng)期目標(biāo)是將綜合成本率降至100%以下。
財(cái)務(wù)資料顯示，過(guò)去三個(gè)財(cái)政年度，公司年均每人平均保費(fèi)收入逐年增長(zhǎng)，分別為4元、7.3元與9.9元，平均每人購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)數(shù)量也從2014年的5.4個(gè)增長(zhǎng)到2016年的10.3個(gè)。眾安保險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官鄧銳民表示，隨著公司產(chǎn)品數(shù)量增加，以及單價(jià)被拉高，例如價(jià)位較高、在400至500元間的健康險(xiǎn)產(chǎn)品的推出，預(yù)計(jì)人均年保費(fèi)收入也將繼續(xù)增長(zhǎng)。
三、專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)
對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心主任、國(guó)內(nèi)首部互聯(lián)網(wǎng)+金融著作《互聯(lián)網(wǎng)+普惠金融：新金融時(shí)代》作者曹磊認(rèn)為眾安在線不僅是“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股”，也是真正意義上“金融科技第一股”，并發(fā)表以下點(diǎn)評(píng)。
首先，公司選擇上市地點(diǎn)的原因包含了很多方面的考慮，而最終的選擇也會(huì)體現(xiàn)這家公司最終的一個(gè)權(quán)衡。這些要考慮的方面主要有：
1、交易所的監(jiān)管力度、法規(guī)設(shè)置；
2、交易所所在地的投資熱情、交易的活躍程度；
3、交易所所在地的金融機(jī)構(gòu)對(duì)某些行業(yè)的公司股票估值的專(zhuān)業(yè)性與經(jīng)驗(yàn)；
4、該公司未來(lái)的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
其次，香港資本市場(chǎng)規(guī)模龐大，市場(chǎng)成熟及規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者及散戶(hù)參與積極性高。中國(guó)概念公司在香港上市，股份交易活躍，二級(jí)市場(chǎng)流通性佳。
再次，香港是通往中國(guó)之大門(mén)、面向世界的窗口。憑借國(guó)際金融中心、資訊中心的地位，擴(kuò)大公司影響力。法規(guī)完善，如證券及期貨條例、上市規(guī)則、收購(gòu)合并守則等。
觀點(diǎn)二：眾安在線擁有其高市值有其合理性
眾安保險(xiǎn)在公開(kāi)市場(chǎng)受到的追捧與其自身的稀缺性有直接關(guān)系，而充分的稀缺性足以為其帶來(lái)溢價(jià)。在保險(xiǎn)這個(gè)強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)中，拿到牌照意味著已經(jīng)樹(shù)起了高高的壁壘。
目前來(lái)看，上市金融科技公司較少，缺乏參照系。和傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)不同，大數(shù)據(jù)和人工智能這樣的科技元素也開(kāi)始體現(xiàn)在業(yè)績(jī)指標(biāo)中，眾安保險(xiǎn)的審核評(píng)分系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司差異巨大。因此，眾安保險(xiǎn)當(dāng)下所獲的高估值不可能是以保險(xiǎn)公司的估值邏輯為基礎(chǔ)，而是遵循以用戶(hù)數(shù)、市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)速度等指標(biāo)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司估值邏輯。
加上眾安在線擁有阿里巴巴、騰訊、平安保險(xiǎn)等優(yōu)質(zhì)大股東背景，因此其高市值就目前有其合理性。
觀點(diǎn)三：眾安在線依然存在“內(nèi)憂(yōu)外患”
眾安保險(xiǎn)終歸是一家設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品的公司，賣(mài)保險(xiǎn)就必然面臨著渠道難題。眾安的核心模式就是摒棄線下渠道，單純通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道，銷(xiāo)售與場(chǎng)景匹配的保險(xiǎn)產(chǎn)品。但依賴(lài)特定渠道確實(shí)給他們的業(yè)務(wù)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品的局限性和渠道之困都迫使眾安必須走出舒適區(qū)。
眾安在線面臨的對(duì)手主要來(lái)自以下三個(gè)方面：1)京東金融、蘇寧金融、騰訊金融、順豐金融、小米金融、攜程金融、美團(tuán)金融等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)；2)中國(guó)人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)、生命人壽、中國(guó)平安、泰康人壽、安邦保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等傳統(tǒng)保險(xiǎn)企業(yè)；3)新一站保險(xiǎn)、慧擇網(wǎng)、保網(wǎng)、中民保險(xiǎn)網(wǎng)、優(yōu)保網(wǎng)、搜保網(wǎng)等第三方保險(xiǎn)平臺(tái)。
觀點(diǎn)四：金融科技領(lǐng)域前景依舊可期
從行業(yè)上來(lái)看，由于平臺(tái)之間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在我國(guó)，支付與交易技術(shù)、風(fēng)控技術(shù)、智能投顧、區(qū)塊鏈等風(fēng)頭正盛，大大小小的金融企業(yè)、理財(cái)平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)公司大量涌入。螞蟻金服、京東金融、宜信、積木盒子等紛紛宣稱(chēng)自己為“金融科技公司”，金融科技目前處于紅海。
面對(duì)當(dāng)前金融科技某些領(lǐng)域已經(jīng)泛起的泡沫，還需多加監(jiān)管防范。可以說(shuō)，金融科技眼下還屬于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，從技術(shù)上看，不少關(guān)鍵技術(shù)推進(jìn)尚不可期，底層技術(shù)如區(qū)塊鏈技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等理論與實(shí)際應(yīng)用間還存在距離。但相信隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，金融科技前景可期。（文/網(wǎng)經(jīng)社助理分析師 陳禮騰）
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